国泰君安期货·有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年05月05日 CONTENTS 01黄金：假期间表现震荡白银：警惕风偏重新回落 02 铜：美伊谈判扰动增强，库存去化支撑价格 03 铅：基本面平淡，价格震荡 04 铂、钯：反弹力度有限，空头行情仍为主基调 05 06 07 08 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年5月5日 黄金：假期间表现震荡；白银：警惕风偏重新回落 强弱分析：黄金震荡、白银震荡 价格区间：980-1100元/克、15000-20000元/千克 假期间伦敦金表现基本持平于节前，伦敦银则小幅上涨1美元。金银比维持62附近位置，10年期TIPS回落至1.89%，10年期名义利率回落至4.42%（2年期3.93%），美元指数录得98.。 假期间，地缘政治双方仍然僵持不下。特朗普5月3日在社交媒体宣布，美国将于中东时间4日上午启动代号“自由计划”的行动，引导被困在霍尔木兹海峡的商船安全驶离。伊朗法尔斯通讯社当地时间5月4日报道称，一艘美国军舰在特朗普宣布启动代号“自由计划”的引导行动后，试图接近并进入霍尔木兹海峡，伊朗随即向其发射两枚导弹，该舰随后调头返航。消息公布后，国际市场反应剧烈，美股期货则短线跳水。布伦特原油期货涨幅迅速扩大至5%，黄金白银此前反弹基本全部收回。 我们此前不断强调，从中期来看，愈发需要关注当海峡谈判拖长对于经济的负面压制，目前海峡迟迟未能通航，市场的交易重心逐渐向“滞涨”偏移。从近期经济数据来看，美国高频消费者支出数据快速走弱，bbg和亚特兰大联储预测GDP Now数据在假期前乐观回升，但是最新数据同样出现拐头。美国4月ISM制造业指数录得52.7，低于预期53.2，与上月持平；就业指数录得46.4，较预期和前值均有所下滑；新订单指数则为54.1，同样低于预期但高于前值。关注5日公ISM非制造业数据、6日ADP数据、8日非农数据和5月密歇根大学消费者预期数据。 我们认为贵金属继续处于两难境地：向上缺乏驱动，向下多发风险。当原油价格重新冲破110美元，黄金理应承压下行，但从假期间表现来看回落较为克制，快速向下宣泄已成小概率事件；同时，我们仍然认为黄金是当下仍有相对较好表现的优质对冲资产。故当下最好的策略一是做降波（已兑现），以周度级别高抛低吸为主。我们认为黄金4530有支撑、4370强支撑，白银71、67有支撑，我们不排除向50回归的可能。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-11.38美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-17.9美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.531美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.37美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为2.15元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-16元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.58元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为33元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少19.43吨至9782吨，注册仓单占比回落至25.7%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存减少增加0.51吨，白银期货库存增加115吨至吨。64 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF持仓减少10.85吨，国内黄金ETF减少1吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF持仓减少95吨。 金银比 本周金银比从前周的62持平。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.188%，白银3M租赁利率为2.03%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年05月05日 周度数据：国内社会库存减少，现货升水扩大 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 交易端 消费端 铜精矿：进口同比增长，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增长，库存周转天数下降再生铜：票点持稳，精废价差回落，进口盈利提升粗铜：进口同比增加，加工费回落精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利扩大 波动率：SHFE、LME、COMEX波动率回落期限价差：沪铜期限结构改善，LME铜现货贴水扩大持仓：SHFE、LME、COMEX铜持仓减少资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货持续升水，洋山港铜溢价回落库存：全球总库存减少，其中LME增加，社会库存大幅减少持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 开工率：3月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：SHFE、LME、COMEX波动率回落 LME铜价波动率处于13%附近，沪铜波动率10%左右，较前周均出现小幅回落。 期限价差：沪铜期限结构改善，LME铜现货贴水扩大 ◆沪铜期限结构改善，沪铜05-06价差在4月30日为-60元/吨，4月24日为-120元/吨； ◆LME铜 现 货贴 水扩 大，LME0-3升贴水在5月1日为-80.1美元/吨，4月24日为-62.69美元/吨； ◆COMEX铜近端C结构缩窄，其中05和06月合约价差在5月1日为-26.46美 元/吨，4月24日 为-106.92美元/吨。 持仓：SHFE、LME、COMEX铜持仓减少 沪铜持仓减少1.55万手，至52.00万手；LME持仓减少12000张，至26.5万张。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓从4月17日3.33万手减少至4月24日2.84万手；CFTC非商业多头净持仓从4月21日5.92万手上升至4月28日6.09万手。 现货升贴水：国内铜现货持续升水，洋山港铜溢价回落 ◆国内铜现货持续升水，4月30日升水60元/吨，4月24日升水35元/吨； ◆洋山港铜溢价回落，4月30日升水64美元/吨，4月24日升水67美元/吨； 美国铜溢价9.0美分/磅，高于上周的8.5美分/磅； 鹿特丹铜溢价180美元/吨,低于上周的185美元/吨；东南亚铜溢价100美元/吨，高于上周的95美元/吨。 库存：全球总库存减少，其中LME增加，社会库存大幅减少 ◆全球铜总库存减少，从4月23日的124.29万吨减少至4月30日的123.44万吨； ◆国内社会库存减少，从4月23日的25.89万吨下降至4月30日的24.3万吨； 保税区库存从4月23日的4.43万吨下降至4月30日的4.07万吨； COMEX库 存 增 加，从4月24日 的60.63万短 吨 增 加至5月4日的61.59万短吨； LME铜库存增加，从4月24日的39.26万 吨增 加至5月1日的39.87万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜05合约持仓库存比回落，但高于04合约同期水平；LME铜持仓库存比持续回落，表明海外现货驱动逻辑减弱。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增长，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比下降，海关数据显示，3月铜矿砂及其精矿进口 量 为263万 吨，环 比 增 长13.84%，同比增长9.86%。 铜精矿港口库存减少，从4月24日的47.10万吨减少至5月1日的44.20万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从4月24的462.45元/吨，下降至4月30的549.68元/吨。 再生铜：进口量同比增长，库存周转天数下降 再生铜：票点持稳，精废价差回落，进口盈利提升 再生铜精废价差回落，低于盈亏平衡点；再生铜进口盈利扩大。 粗铜：进口同比增加，加工费回落 粗铜进口增加，3月进口6.88万吨，同比增长37.10%；3月粗铜加工费回落，南方加工费1800元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利扩大 ◆国内精铜产量同比增加，3月产 量120.61万 吨，同 比 增 长7.49%，预 计1-4月 累 计 产 量470.09万吨，同比增长8.82%；◆精 铜 进 口 量 下 降，3月 进 口23.46万吨，同比下降24.03%；◆中国3月未锻轧铜及铜材进口量为41.5万吨，同比下降11.57%；◆铜现货进口盈利扩大，从4月24日盈利52.17元/吨扩大至4月30日盈利464.56元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：3月铜材企业开工率环比回升 3月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回升，其中铜杆开工率高于去年同期。4月30日当周电线电缆开工率边际回落。 利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费回升 ◆铜杆加工费回升，4月24日，华东地区电力行业用铜杆加工费为590元/吨，4月24日为550元/吨； ◆铜管加工费回升，4月30日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5157元/吨，4月24日为5188元/吨； 黄铜铜板带加工费回落，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升 3月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回升。 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少 3月铜杆成品库存处于历史同期偏低位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-3月累计消费量373.66万吨，同比增长3.64%；1-3月表观消费量138.25万吨，同比增长1.44%；◆电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要影响因素。◆其中电网投资增速扩大，1-3月电网累计投资1370.49亿元，同比增长43.32%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降 3月国内空调产量2403.4万台，同比下降3.28%；3月国内新能源汽车产量123.1万辆，同比下降3.60%。 铅产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年05月05日 铅：基本