国泰君安期货·有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年03月01日 CONTENTS 0102黄金：地缘政治风险爆发白银：中枢上移铝：中东局势升级，关注海外断供情况氧化铝：亦需关注海外供应扰动及现货交易情绪影响 03铸造铝合金：供需缓慢恢复，价格区间震荡 04 铂、钯：避险情绪发酵，预计波动率提升，单边铂偏强 05 06 07 08 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年3月1日 黄金：地缘政治风险爆发；白银：中枢上移 强弱分析：黄金偏强、白银偏强 价格区间：1100-1200元/克、21000-26000元/千克 假期间截至20日伦敦金涨幅3.27%，伦敦银涨幅11.76%。金银比从假期前的63.5回落至58.6，10年期TIPS回升至1.72%，10年期名义利率回落至3.97%（2年期3.38%），美元指数录得97.64。 地缘政治是本周贵金属交易的核心。周末美伊以冲突爆发，据伊朗媒体1日报道，伊朗伊斯兰革命卫队就伊朗最高领袖哈梅内伊殉职发表声明，称将“严惩凶手”。近期黄金走势高度依赖于地缘政治格局，其余因素影响较为钝化，而周末暗盘黄金一度涨至前高，但随着美以“速战速决”且伊朗反抗力度不及预期，黄金回吐涨幅，周末来看涨幅不到1%。后续地缘政治关键在于两点：一是伊朗新政权是革命党扶持新人选还是由美国的扶持，这必然导致一段时间的内斗，以及伊朗对美以的打击报复力度。二是以霍尔木兹海峡为核心的油气运输要地是否会持续关闭，直接影响到通胀表现。 ◆我们判断下周贵金属或将高开，如果地缘政治格局没有进一步发酵，可能走出高开低走的格局，但是我们仍然认为黄金中枢将上移，地缘风险溢价或有一定的持续性。 ◆白银方面，本周库存继续去化，国内显性库存仅为760吨上下，尽管持仓有所回落，但是库存持仓比继续回落至3.8%至最低位，这代表了国内白银逼仓风险没有完全移除。叠加地缘政治影响，贵金属板块内部资金外溢效应，白银、铂钯或有短期继续上涨空间。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-18.14美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-16.4美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.625美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.56美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-5.42元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-650元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为9.08元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为75元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少184吨至11207吨，注册仓单占比回落至24.5%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存减少0.01吨，白银期货库存减少43.04吨至306吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅反弹，白银非商业净多持仓小幅反弹。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF持仓增加22.58吨，国内黄金ETF增加3.7吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF持仓增加474吨。 金银比 本周金银比从前周的63.5回落至58.6。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.26%，白银3M租赁利率为1.56%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年03月01日 铝：中东局势升级，关注海外断供情况；氧化铝：亦需关注海外供应扰动及现货交易情绪影响 ◆周末因中东局势快速升级，截至本周报撰写时多方军事力量对峙仍未有明显消褪（国际暗金价格略降温），且伊朗官媒亦首次承认封锁霍尔木兹海峡，海外涉及多大宗商品的断供窗口期可能打开。从铝产业链影响来看，主要有以下3点： ◆（1）电解铝的海外供应减量扰动：中东（涉及伊朗、阿联酋、沙特阿拉伯、巴林、卡塔尔、阿曼）电解铝总产量接近可占到全球9.4%左右比重、氧化铝总产量接近可占到3.2%，中东国家电解铝的出口占比偏高，多国合计出口占其国内产量的比重接近65.5%，阿联酋、伊朗、巴林出口占比更甚，静态评估预计影响到460万吨年出口量，单月影响可能在38万吨左右（当前全球显性库存数接近160万吨），如果海峡封锁时间过长，将较大程度影响到中东以外的铝锭供应市场。 ◆（2）就上游来看，原料端-铝土矿及氧化铝的供应链脆弱：中东国家在氧化铝及铝土矿上均处在严重依赖海外供应的输入国地位，若运输渠道受限，也将影响中东电解铝的生产及供应能力，除沙特阿拉伯之外，阿联酋、伊朗等国均存在较大的氧化铝供应敞口。部分氧化铝产国的原料铝土矿保障也将受到显著影响，如阿联酋。 ◆（3）从对氧化铝端的全球供应影响来看，我们倾向于认为：假设此次战乱存续时间较长，且主要运输路径被扼，固然中东自身的氧化铝生产受到冲击，但更多是传导至电解铝对外的供应能力，而受限于运往中东的氧化铝运输中断，是否带来全球其他区域的供应进一步趋向冗余，带来区域性的海外氧化铝价格走低，该风险需要观察。 ◆总结下来，在此次战争事件持续发酵的前提下，海外铝锭定价偏看向上，且若发酵时间过长，海外中期向上空间也将被打开，不排除试探2022年俄乌危机时高点的可能性。内外价差倾向正套，伦敦相对强于沪铝，亦可双多。电解铝和氧化铝跨品种上，建议做多铝厂利润，多AL空AO，风险点是AO盘面交易者可能跟随有色资金市定价，且春节前后氧化铝现货支撑偏强，节后库存回补预期也在升温，新疆招标价提价，该操作少量尝试。 铝：中东局势升级，关注海外断供情况；氧化铝：亦需关注海外供应扰动及现货交易情绪影响 ◆电解铝短期周度级别的微观需求上，仍羸弱。截至2月26日，铝锭社库较节前累库26.1万吨至117.5万吨，春节期间单日累库数处在最近6年次高点。截至2月27日，SMM华东现货贴水-170元/吨，华南现货贴水-160元/吨。下游方面，截至2月27日铝板带箔周度总产量环比回升，2026年初迄今累计同比-0.78%；截至2月26日，铝型材开工环比继续回落。下游加工利润看，铝棒加工费较节前持平在160元/吨，持续处在历年同期记录最低位。 ◆氧化铝最新的现货端来看，现货报价周度小涨，小幅累库。按照4网均价看，截至2月27日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2638、2645、2590、2681、2740、2644元/吨。澳洲FOB远期现货报价持稳在304美元/吨，进口亏损较前周小幅收窄。库存方面，截至2月26日ALD全口径社库在528.4万吨，较节前增加4.9万吨；钢联口径亦小幅累库，截至2月27日当周全口径库存在568.5万吨，较节前增加3.9万吨，站台/在途库存的增量偏多，电解铝厂内氧化铝去库。 ◆据ALD消息，春节假期归来，库存回补预期强烈，市场询盘气氛增加；北方大型氧化铝企业政策性停产，订单执行偏紧局面量化积累，部分产业贸易商或者产业链集团开始通过调配进口氧化铝和串货形式为合作铝厂或者自有铝厂补充库存和执行长单。本周二，新疆铝厂常规招标万吨现货氧化铝，可了解到厂中标价格为2970元/吨左右，较节前上涨40元/吨，北方货源。北方大型氧化铝企业二期因政策影响焙烧炉处于全部停运状态，节后期了解因无焙烧产出且受制于系统物料水平较高，企业溶出环节较春节假期前运行水平继续降低，目前评估大致保持在200万吨左右运行水平。后续山西、河南、广西等地均有产能调节，需关注。 周度数据：成交增加，持仓增加，内外价差收窄 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走强 本 周A00现 货 升 贴 水走弱，SMMA00铝升贴水平均价从-160元/吨变化至-170元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价从-80元/吨变化至-160元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从-265元/吨变化至-154元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从-185元/吨变化至-89元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量大幅回升，成交量大幅回升。 ◆氧化铝主力合约持仓量大幅回升，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量大幅回升。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅回落 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比小幅回落，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数增加 ◆截至2月27日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现累库，环比上周增加60.23万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至1月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 铝土矿：1月氧化铝企业铝土矿库存呈现去库 ◆截至1月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少12万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数下降。 铝土矿：几内亚港口发运量回升，海漂库存回升 ◆截至2月27日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回升，环比上周增加85.48万吨；澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少18.38万吨。 ◆截至2月27日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回升，环比上周增加222.95万吨；澳大利亚海漂库存小幅回落，环比上周减少12.78万吨。 铝土矿：出港量减少，到港量回落 ◆截至2月20日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回升，环比上周增加2.15万吨； ◆截至2月20日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回落，环比上周减少115.83万吨。 ◆截至2月20日，SMM口径下铝土矿到港量明显回落，环比上周减少213.61万吨。 氧化铝：全国总库存继续累库 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加3.1万吨。 ◆氧化铝厂内库存减少，电解铝厂氧化铝库存减少，港口库存增加，站台/在途库存增加。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（2月26日）全国氧化铝库存量528.4万吨，环比上周增加4.9万吨； ◆氧化铝厂内库存累库，环比增0.5万吨；电解铝厂氧化铝库存回落，环比降6万吨；港口库存回升，环比增4.6万吨；堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增5.8万吨。 电解铝：本周大幅累库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至2月26日，铝锭社会库存周度增加26.1万吨至117.5万吨，本周累库。 铝棒：现货库存、厂内库存增加 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存增加。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比多小幅回升 ◆截至1月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比出现小幅回升；