新力量NewForce总第493期

总第4903期 研究观点 【公司研究】 Robinhood Markets（HOOD，买入）：增长质量显著提升，盈利能见度驱动价值回归 【公司评论】特斯拉（TSLA）：周报 【行业评论】互联网行业周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司研究】 Robinhood Markets（HOOD，买入）：增长质量显著提升，盈利能见度驱动价值回归 金煊852-25321960Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 25Q3财务表现 总营收12.74亿美元，同比翻倍，环比增近三成；净利润5.56亿美元，同比大增271%，环比增长44%；摊薄后每股收益0.61美元，同比增长259%；调整后EBITDA为7.42亿美元，同比增长177%，利润率为58%。 交易业务成为最大引擎 交易收入7.30亿美元，其中加密货币收入同比增逾3倍至2.68亿美元，期权、股票收入分别增50%与132%。净利息收入4.56亿美元，同比增66%，证券借贷收入激增193%。用户质量显著提升，单用户平均收入增至191美元，同比增82%；Gold用户资产为普通用户5倍，净存款增长率高出约20%，退休账户采纳率高出约2.5倍；退休账户资产同比增144%至242亿美元。平台总资产达3327亿美元，同比增长119%，净存款年化增长率29%。 新产品与市场份额齐头并进 10月预测市场年化收入已逼近3亿美元，较三季度1.15亿美元大幅加速；事件合约单季成交23亿份。公司连续扩大在股票、期权、加密及保证金贷款领域市占率。面向专业交易者的做空、社交、AI指标、多账户功能已上线；Gold用户开始试点银行服务；国际客户近70万，Bitstamp收购完成并拟再购WonderFi，加密版图向全球延伸。Robinhood Ventures即将启动，让散户可投私募公司。 全年指引同步上调 2025-10-222025-11-04预计2025年含股权激励的调整后运营费用约22.8亿美元，高值区间再抬升，公司继续加码产品、技术与全球扩张。 目标价150.00美元，维持买入评级 尽管公司因投资未来而上调费用指引，但我们认为其强劲的收入增长和卓越的经营杠杆能力足以支撑当前估值。基于公司三位数的盈利增长、成功的业务多元化以及预测市场等新业务的爆发潜力，给予公司150.00美元的目标价，对应65x PE，较前一交易日收盘价格+23%，维持买入评级。 风险因素 零售用户参与度下降；利率下行影响净利息收入增长；新产品交叉销售效果不及预期；订单流支付（PFOF）相关监管政策变化。 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk Robotaxi:特斯拉确认Robotaxi将进驻美国五个新城市 11月8日，特斯拉在周四的年度股东大会上详细列出了Robotaxi将在未来几个月内进驻的美国五个新城市，特斯拉接下来将在拉斯维加斯、凤凰城、达拉斯、休斯顿和迈阿密推出Robotaxi服务，将其服务范围扩大到美国更多主要城市。特斯拉已在这些地区进行了近一年的筹备工作，随着这五个新城市即将加入特斯拉Robotaxi网络，以及奥斯汀准备全面实现无人驾驶运营，特斯拉的自动驾驶出行愿景或许将进入规模化阶段。 FSD：马斯克表示FSD将允许司机在驾驶时收发短信；将于明年初获得中国批准11月7日，马斯克表示，即将推出的FSD版本将允许驾驶员在车辆驾驶的同时安全地发送短信，他称之为自动驾驶的“杀手级应用”。马斯克解释说，更新后的系统将继续监控驾驶员的注意力，但会给车主更大的灵活性。目前，特斯拉的车载摄像头会强制执行严格的眼球追踪，并在必要时提醒驾驶员对方向盘施加扭矩，以确保驾驶员保持警觉。马斯克此次暗示表明FSD的最新改进可能会放宽部分限制。特斯拉不会立即解除所有限制，公司计划在解除限制前，仔细分析FSD v14的实际安全数据，这项评估将持续一到两个月。 行业汽车股价430.60美元 与此同时，马斯克表示特斯拉预计将于2026年2月或3月在中国获得其全自动驾驶（FSD）系统的全面监管批准。此前特斯拉在中国推出FSD功能始于2025年2月，版本号为2024.45.32.12，但只获得部分批准进行测试，更广泛的测试已被暂停。 芯片：马斯克分享芯片生产时间线以及部分细节；计划建设“Terafab”芯片工厂11月5日，马斯克在X的帖子中透露，AI5芯片将于2026年开始在台积电和三星工厂进行样品和小批量生产，两家的生产版本会略有不同。预计2027年将实现大规模量产。下一代芯片AI6将沿用相同的晶圆代工厂合作伙伴，预计性能将是其前代产品的两倍左右。AI6的量产目标是在2028年年中实现，目标是快速跟进AI5。AI7由于其技术更具冒险性，因此不会和AI6一样采用相同的晶圆厂。 11月7日，在特斯拉年度股东大会上马斯克表示，随着特斯拉对先进半导体的需求远远超过全球供应商的供应能力，公司可能别无选择，只能建造一座巨大的芯 片制造工厂，工厂名为“Terafab”。马斯克承认，虽然特斯拉目前与行业巨头台积电和三星合作，但即使是这些合作伙伴最乐观的预测也无法满足特斯拉的长期需求。特斯拉最终的目标是实现每月约10万片晶圆的产能，并最终扩展到每月100万片。作为参考，台积电2024年全球晶圆产能约为每月142万片。短期内会寻求与英特尔进行合作以满足需求。 机器人:特斯拉扩建德州超级工厂，用于生产Optimus 11月10日，特斯拉正准备再次扩建德州超级工厂，将新建一座工厂用于生产其人形机器人Optimus。马斯克表示目前在弗里蒙特建造了一条年产100万台的生产线作为第一条生产线，然后将在德州超级工厂建造一条年产1000万台的生产线。无人机操作员乔·泰格特迈尔（Joe Tegtmeyer）拍到了特斯拉工厂施工人员正在进行地面平整和清理工作的照片，生产计划定于2027年启动。 电动车：马斯克确认CyberCab将于2026年4月开始生产 11月7日，马斯克证实Cybercab将于2026年4月开始生产，Cybercab将在德克萨斯州超级工厂组装，并将成为公司进军商用无人驾驶出租车市场的旗舰产品。马斯克强调，该项目代表着特斯拉在融合汽车制造、人工智能和出行服务方面迈出的又一进化步伐，其生产流程将使其产量远超传统汽车产品，最终能够实现每10秒生产一辆。 电动车：Model Y高性能版将进入加拿大市场、Cybertruck将于中东交付 上周特斯拉宣布Model Y高性能版与Cybertruck将分别进入新市场。首先是特斯拉一位高管证实，特斯拉新款Model Y Performance将于2026年第一季度进入加拿大市场。这是继欧洲、美国之后的第三个市场。该车型很可能来自柏林超级工厂以规避关税并保持价格合理。 此外，特斯拉Cybertruck项目首席工程师韦斯·莫里尔证实Cybertruck将于2026年第一季度首次在中东地区亮相交付。此前特斯拉于今年9月中旬在中东地区首次开放Cybertruck的预订。 电动车：特斯拉中国推出新款长续航后驱Model Y 11月8日，特斯拉中国推出了新款Model Y长续航后驱版，售价为288,500元人民币（40,500美元），该车型是中国第二便宜的Model Y配置级别，仅次于入门级后轮驱动版。这款全新Model Y车型续航里程为821公里，搭载了一块78.4千瓦时的宁德时代电池。目前尚不清楚特斯拉是否会在美国推出Model Y的后驱版车型。 电动车：特斯拉中国10月乘联会交付数据 根据乘联会公布数据，特斯拉汽车上月批发61,497辆车，环比下降约32%，同比下降约10%。其中Model 3为22,935辆，Model Y约为38,562辆。内销量为35,491辆，同比下降约12%，出口量为26,006辆，同比下降约6%。 【行业评论】 互联网行业周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 【互联网】2025年世界互联网大会蓝皮书发布：中国成为人工智能专利最大拥有国 2025年世界互联网大会乌镇峰会于11月9日闭幕，主题为“共筑开放合作、安全普惠的数智未来——携手构建网络空间命运共同体”。在会上，国家网信办副主任王京涛介绍，近年来，我国人工智能的发展取得了显著成效，技术研发、产业应用、治理体系都在同步推进。截至2025年11月初，累计有611款生成式人工智能服务完成备案，306款生成式人工智能应用或功能完成登记。 罗凡环852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk 由中国网络空间研究院牵头编撰的《中国互联网发展报告2025》和《世界互联网发展报告2025》蓝皮书在2025年世界互联网大会乌镇峰会上正式发布。报告显示：在信息基础设施方面，截至2025年6月，我国固定宽带接入用户总数已经达到6.84亿户，累计建成5G基站455万个，5G移动电话用户达到11.18亿户。 行业TMT 此外，中国已成为全球人工智能专利最大拥有国，占比达60%。其中，6G专利申请量在全球约占40.3%，位居全球第一。中国连续12年成为全球最大网络零售市场。算力中心发展亦不断加强。截至2025年6月底，全国在用算力中心标准机架达1085万架，智能算力规模达788 EFLOPS，位居全球前列。 【阿里巴巴】双十一带来消费端全面增长 在主站，AI首个全面落地的天猫双11，今年除了官方红包补贴等促增长举措，淘宝天猫AI全面落地电商全链路：阿里妈妈“货品全站推”带动百万商品成交增超30%；生意管家“大促小助理”助500万商家提效1.5倍；生意管家AIGC生成1.5亿素材，助点击率提升10%；店小蜜智能客服服务超百万商家，转化效率提升30%。促成天猫双11新品牌强势爆发，302个新品牌拿下趋势品类第一，其中14家新品牌成交破亿成“新王”，133家新品牌成交破千万。 截至11月5日，淘宝闪购带来的新用户在双11期间的电商订单数已超过1亿。数据显示，天猫双11期间，淘宝闪购有19958个餐饮品牌、863个非餐品牌的成交额相比双11前增长超100%。很多品牌在闪购的成交强劲增长，并进一步推动品牌在淘宝天猫整体的新客表现提升。 【腾讯】腾讯音乐2025Q3总收入84.6亿元，受财报利好预期港股股价涨1.2% 2025年第三季度，腾讯音乐娱乐集团业绩稳中有进。公司季度总收入为84.6亿元，同比增长20.6%。其中，在线音乐业务取得全方位优异表现，持续驱动公司高质量增长，第三季度，在线音乐服务收入同比增长27.2%至69.7亿元，单个付费用户月均收入从2024年同期的10.8元增长至11.9元。 公司净利润为人民币22.1亿元（3.11亿美元），同比增长29.4%。公司权益持有人应占净利润为人民币21.5亿元（3.02亿美元），同比增长36.0%，为腾讯集团贡献稳定收益。腾讯控股2025年11月13日将于发布三季度财报，推荐关注。 【字节跳动】发布编程模型Doubao-Seed-Code，持续冲击Cursor护城河 近期，AI原生代码编辑器Cursor的开发商Anysphere宣布完成了高达9亿美元的C轮融资，估值接近100亿美元。此轮融资由Thrive Capital领投，AndreessenHorowitz、Accel和DST Global等顶级机构参与。该公司宣布其年化经常性收入 （ARR）已超过5亿美元，