国泰君安期货所长早读
所长早读 2025-11-13 今日发现 美众议院将表决临时拨款法案，美政府或即将“再开张” 观点分享： 美国众议院将于美东时间12日周三晚间对一项临时拨款法案进行投票表决，众议院共和党人透露，最终投票将在美东时间晚7点左右进行。众议院共和党领袖Scalise称，投票预计能争取到足够多民主党议员支持，这意味着，已进入第43天的美国史上最长联邦政府关门危机即将落幕。白宫新闻秘书称，此次政府关门可能使四季度经济增长减少两个百分点，10月CPI和就业报告“可能永远不会发布”。 所长首推 原油：暴跌后波动或继续放大，逐步考验前低 昨夜，内外盘油价大幅暴跌，符合我们前期预判。我们认为，近期持续关注油价下行风险，且内外盘油价或考验4月前低，甚至可能破前低考验50美元/桶。 核心逻辑主要包括：第一、虽然10月俄油被制裁一度带动短期大涨，但至少中国地炼会成为最后的承接者。且中国主营开始消耗原料库存，地缘利多影响力度待观察。从近期情况看，俄油供应很可能未中断；第二、市场较为关注的委内地缘问题，或存在较高的情绪溢价，且溢价随时可能回吐；第三、中美APEC会议未给明确利好；第四、OPEC+增产仍在持续，季节性累库，四季度全球累库较难证伪。策略方面，空单可继续持有，同时关注油运运 费大涨下各类跨区价差的走扩，或反复出现各类跨区套利机会（详见我们2024年12月发布的2025年年报《原油：波段做空，关注套利》）。 所长首推 白银：白银价格快速上涨，内盘价格再创新高，领涨海外。我们认为白银价格上涨在全球白银库存矛盾没能根本解决的情况下必然会重现：尽管此前中美货物出口至伦敦缓解了现货紧俏的情况，但由于美国出口意愿偏低和中国出口潜力较差（详见《白银新纪元：风浪与机遇并存——解析白银价差矛盾与行情展望》，2025.10.14），伦敦库存难以回补至以往高位。最新计算伦敦可流动库存，依旧仅为3443吨，较上一波库存1847吨仅增加1500吨左右。同时，出口导致中国库存处于历史低位，目前两个交易所库存仅为1445吨，而库存持仓比（包括沪银和TD）在只有9.8%的情况下，国内白银现货尤为紧俏，TD出现升水，不排除逼仓可能。除了现货矛盾外，宏观因子亦指引银价上涨：（1）美国政府关门恢复回补流动性。（2）市场对美联储再现人事变动，主张“12月不降息”的亚特兰大联储主席明年2月退休。11月27日感恩节前后贝森特财长将最终上报新任美联储主席，鸽派人选或打开26年降息预期。（3）通胀预期稳定未能对金属造成拖累。总体来看，我们认为白银处于明确上涨通道中，宏观微观均有支撑。然而亦需要警惕，近期停摆结束后经济数据公布若明显走弱且伴随美股AI交易止步可能影响风险偏好，对银价造成扰动。 所长首推 电解铝：铝价周度重心继续向上，近期铝品种受市场资金的关注度明显抬升（股期联动也有一定的资金外溢），AI及电力延伸对于电解铝供需格局的正向影响正在逐步形成有想象力的故事性。基于对中期供需格局的预判，海外尤其是印尼新增供应提速仍存疑，当前有确定性电力供应的产能投产规模或仍相对可控，而需求侧则基于逐年多元化的消费结构，以及较有韧性的下游加工需求，继续获得可期的需求增速，因此在整体仍是紧平衡的市场下，叠加新兴消费“集腋成裘”式增长的催化剂驱动（算力中心、液冷技术、变压器、储能、机器人、军工等），铝市供需基本面仍有对铝价重心向上的提振。且估值角度，传统有色金属以铜为代表仍被市场给予多配的长期价值，铝估值的相对落后也给到铝价偏正面的支撑。短期微观供需上，年末去库将主要取决于年末光伏排产的同比降幅，以及来料加工项下的铝锭进口减量，倾向看至年底降至略高于去年底水位，但绝对位置应仍偏低。年内若宏观线不意外走弱，且下游反馈仍有韧性的情况下，铝价年内上方空间仍可期。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：降息预期回升7白银：再创新高7铜：市场情绪修复，价格上涨9锌：小幅震荡11铅：海外库存减少，支撑价格13锡：价格冲上30万大关14铝：震荡偏强16氧化铝：区间震荡16铸造铝合金：跟随电解铝16镍：高库存累增与印尼风险博弈，低位震荡18不锈钢：向上缺乏驱动，下方难言广阔18碳酸锂：高位震荡，关注动力需求季节性走弱风险20工业硅：仓单去化，底部支撑偏强22多晶硅：关注今日开会信息22铁矿石：累库压力兑现，高位回落24螺纹钢：宽幅震荡25热轧卷板：宽幅震荡25硅铁：成本底部支撑，宽幅震荡27锰硅：成本底部支撑，宽幅震荡27焦炭：跟随回调29焦煤：供给预期反复，估值下挫29原木：震荡反复30对二甲苯：芳烃调油支撑估值，高位震荡市32PTA：需求尚可，供应压力仍存，高位震荡市32MEG：供应压力较大，趋势偏弱32橡胶：震荡运行34合成橡胶：短期震荡有支撑36沥青：现货不振，偏弱震荡38LLDPE：单体环节利润压缩，关注进口压力40PP：趋势偏弱41烧碱：趋势偏弱42纸浆：震荡运行43玻璃：原片价格平稳45甲醇：短期震荡运行46尿素：估值区间内运行48苯乙烯：短期震荡50纯碱：现货市场变化不大51 LPG：需求改善有限，盘面估值偏高52丙烯：供需收窄，短期存支撑52PVC：趋势仍有压力55燃料油：大幅转跌，仍然弱于低硫56低硫燃料油：短线回撤，外盘现货高低硫价差延续高位56集运指数（欧线）：震荡市57短纤：旺季需求持续，短期震荡市60瓶片：上游支撑，震荡市60胶版印刷纸：低位震荡61纯苯：海外调油启动，短期震荡为主63棕榈油：反弹高度有限，警惕二次下探64豆油：美豆企稳，豆棕继续做扩64豆粕：美豆收涨，或跟随反弹震荡66豆一：现货稳定，盘面震荡66玉米：短期偏强68白糖：关注印度压榨情况70棉花：缺乏上涨驱动期价小幅回落71鸡蛋：维持震荡73生猪：肥标价差走弱，驱动渐显74花生：关注油厂动向75 2025年11月13日 黄金：降息预期回升 白银：再创新高 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国白宫称停摆结束后10月通胀和就业报告或不会发布。 2、美联储再现人事变动，主张“12月不降息”的亚特兰大联储主席明年2月退休。 3、美国财长贝森特：将根据投资者的需求变化而逐步改变国债发行结构，并在可行范围内提供前瞻性指引。4、美国最高法院将对美联储理事库克案件进行庭辩，定在1月21日。5、OPEC下调全球石油需求预估，Q3由“供不应求”转为“供过于求”，油价重挫4%。6、中国证监会副主席李明：坚决防止市场大起大落、急涨急跌。7、AI服务器需求强劲，鸿海Q3净利润同比增长17%超预期，营收增长11%。8、美国第一家：Alphabet旗下Waymo将供应高速公路无人驾驶出租车。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月13日 铜：市场情绪修复，价格上涨 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 产业方面，美国正式公布新版关键矿产清单，首次纳入铜，银铀钾肥也入列。（华尔街见闻） 坦桑尼亚已重新开放与赞比亚的边境，恢复了非洲两大铜出口国之间这条重要贸易走廊的货物流通。（SMM） 自由港印尼公司（Freeport Indonesia）表示，对造成其格拉斯伯格（Grasberg）铜金矿七名工人死亡的泥石流事件的调查已经结束，公司已收到政府提出的改进建议。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251113 锌：小幅震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.美国高评级债券销售突破2024年供应总量，创历史第二高。2025年迄今，美国投资级公司债券发行量已达到1.499万亿美元，创下有史以来的第二高水平——仅次于2020年1.75万亿美元的水平，企业正利用较低的借贷成本来再融资债务、为收购提供资金以及投资人工智能（AI）项目。（华尔街见闻） 2.彭博社10日援引知情人士的话称，墨西哥对华征收高额关税的计划再次被推迟，最早于12月在国会审议。据透露，来自墨西哥商界领袖以及执政党内部的反对声浪日益高涨，阻碍了国会就关税计划展开辩论。据媒体公开报道，墨西哥政府9月初将提案提交给众议院后，该计划已被推迟过一次，原定于11月底审议。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251113 铅：海外库存减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 疲软的美国就业数据强化了市场对美联储降息的预期，叠加美国政府有望重开带来的乐观情绪，推动风险资产普遍走强。（华尔街见闻） 贝森特在接受福克斯新闻采访时表示，政府正在讨论向年收入低于10万美元的家庭提供2000美元退税的”关税红利”计划，但尚未做出最终决定。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月13日 锡：价格冲上30万大关 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国白宫称停摆结束后10月通胀和就业报告或不会发布。2、美联储再现人事变动，主张“12月不降息”的亚特兰大联储主席明年2月退休。3、美国财长贝森特：将根据投资者的需求变化而逐步改变国债发行结构，并在可行范围内提供前瞻性指引。4、美国最高法院将对美联储理事库克案件进行庭辩，定在1月21日。5、OPEC下调全球石油需求预估，Q3由“供不应求”转为“供过于求”，油价重挫4%。6、中国证监会副主席李明：坚决防止市场大起大落、急涨急跌。7、AI服务器需求强劲，鸿海Q3净利润同比增长17%超预期，营收增长11%。 8、美国第一家：Alphabet旗下Waymo将供应高速公路无人驾驶出租车。 【趋势强度】 锡趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251113 铝：震荡偏强氧化铝：区间震荡铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）周三表示，他将在当前五年任期于明年2月底届满时退休。分析指出，博斯蒂克的离任将为美联储带来更多不确定性，眼下美联储正经历其他备受瞩目的人事变动，并面临来自总统特朗普要求降息的政治压力。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：1；氧化铝趋势强度：0；铝合金趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月13日 镍：高库存累增与印尼风险博弈，低位震荡 不锈钢：向上缺乏驱动，下方难言广阔 张再宇投
