黑色金属周报合集

国泰君安期货研究所黑色金属团队 投资咨询从业资格号：Z0000526投资咨询从业资格号：Z0021184投资咨询从业资格号：Z0020198（联系人）从业资格号：F03134630 linxiaochun@gtht.comliyafei2@gtht.comzhangguangshuo@gtht.comjinyuanyuan2@gtht.com 林小春李亚飞张广硕金园园 2025年11月09日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 1、钢材观点：暂无突出矛盾，钢价震荡运行 2、铁矿周度观点：供需预期边际转松，估值高位回落 3、煤焦周度观点：供给叙事支撑，高位震荡 4、铁合金观点：板块情绪扰动叠加基本面矛盾，价格宽幅震荡 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色分析师：李亚飞投资咨询号：Z0021184日期：2025年11月09日 螺纹&热卷观点：暂无突出矛盾，钢价震荡运行 ◼逻辑：暂无突出矛盾，钢价震荡运行 ◼宏观面：海外宏观：ADP数据超预期，但劳工部非农数据缺失，使得降息预期摇摆；国内宏观：国内政策短期进入真空期，主线依然延续“反内卷”交易； ◼黑色产业链：钢铁需求逐步进入淡季，叠加钢材库存偏高，钢厂利润大幅压缩，同时季节性检修增多，产业链转为供需双弱格局。负反馈预期阶段交易基本结束，现实阶段进行中； 国内宏观：国内政策短期进入真空期 7月1日中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； ◼9月16日：《求是》发文重提“反内卷”，内容包括着力整治企业低价无序竞争乱象，“内卷”重灾区，要依法依规有效治理，更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。政策预期再起； ◼制造业投资和基建投资端受“反内卷”影响，出现下滑，为了保证经济走出通缩螺旋，中长期需要需求端发力。四中全会后国内主线再度转向“反内卷”交易； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 海外宏观：关键非农数据缺失，降息预期摇摆 黑色产业链：负反馈主导产业逻辑，关注钢厂减产节奏 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 高炉钢厂检修增多，铁水和高炉废钢日耗回落 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 01 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差 ◼上周上海螺纹现货价格3190（-40）元/吨，01合约价格3034（-72）元/吨；◼01合约基差156（+32）元/吨；01-05价差-61（-1）元/吨； 螺纹需求：新房成交维持低位，市场信心依然低迷 ◼二手房成交维持高位，反映出刚性需求依然存在，但新房成交维持低位，表达为市场信心依然低迷； ◼土地成交面积维持低位； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹需求：需求季节性回升，但处于同期低位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：供给低位需求增加，库存水平健康 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹生产利润：限产预期修正，钢厂利润缩小 ◼上周螺纹现货利润33（-19）元/吨，主力合约利润60（+1）元/吨； 华东螺纹谷电利润1（-39）元/吨； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 02 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差 ◼上周上海热卷现货价格3260（-70）元/吨，01合约期货价格3245（-63）元/吨； 01合约基差15（-7）元/吨；01-05价差-9（+1）元/吨； 热卷需求：需求旺季不旺 ◼家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺； 热卷需求：出口利润打开，出口维持高位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：需求不佳，库存重新累积 MS周数据：钢厂减产，热卷产量下滑 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 热卷生产利润：限产预期修正，钢厂利润缩小 ◼上周热卷现货利润-57（-49）元/吨； ◼主力合约利润121（+10）元/吨； 品种价差结构：关注冷热价差扩大机会 品种区域差 冷卷和中板供需存数据 铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所张广硕（分析师）投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年11月9日 铁矿观点：供需预期边际转松，估值高位回落 ◼供应：海外矿山年底冲量驱动仍存，市场依然预期未来较多的主流矿发运增量； ◼需求：铁水开启加速下滑，市场对于产业端负反馈的预期有所加重； ◼宏观层面：近期国内政策面相对真空，海内外宏观风偏有所分化，在一定程度上制约了国内风险资产估值的进一步向上突破。 ◼逻辑总结阐述：近期随着下游成材库存压力的进一步加大以及需求旺季的结束，下游钢厂高炉开工的下滑有所加速，市场对于潜在的负反馈担忧也有所加重，叠加相对宽松的供给增量，铁矿国内港口的累库速度同样加快，考虑到原料面临的需求压力和煤焦相对偏紧的现实基本面，铁矿估值出现较大幅度的下挫以让渡利润给钢链上的其他品种。 铁矿合约表现 ◼主力01合约价格震荡走弱，收于760.5元/吨，持仓55.9万手，持仓增加1.91万手；日均成交量33.1万手，日均成交周环比-0.47万手。 现货价格表现 ◼现货价格同样出现较大幅度的回落 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：海外发运环比回落，同比仍处高位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：Vale近期冲量趋势有所显现 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–非主流矿：近期加拿大发运同环比走高 铁矿供给端–国内矿山 ◼西南地区开工率走势再次有所反复 铁矿需求端–下游 ◼铁水产量近期的下滑有所加速，五大材产量亦由升转降 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿需求端–废钢的替代效应 ◼随着铁矿价格带动原料成本整体下降，废-铁价差阶段性触底反弹。 铁矿库存端：国内港口累库加速 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿库存端：国内港口累库加速 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 现货品类价差 ◼PB粉价格近期表现强势（跌幅相对较小），可以看到卡粉-PB、PB-超特、PB块粉价差均呈现一定回归趋势。 盘面月差 ◼近月跌幅较大，1-5、与5-9月差小幅收窄 基差表现 ◼盘面本周回调幅度较大，基差环比上扬 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年11月9日 煤焦：供给叙事支撑，高位震荡 ◆1、供应： 北方主产地部分区域仍然由于环保等因素，产量恢复不及预期，国内整体产能利用率环比小幅下降；蒙煤通车再度走高，带动口岸库存环比回升。 2、需求： 焦企兑现一定补库量，独立焦化企业的原料库存出现较大幅度的环比回升；钢厂高炉开工持续下滑，负反馈担忧有所加剧。 ◆3、宏观： 近期政策面相对真空，海内外宏观风偏有所分化，在一定程度上制约了国内风险资产估值的进一步向上突破。 ◆4、观点总结阐述: 近期随着下游钢厂开工下滑速度的加快，市场对于分反馈的担忧再起，原料进一步向上的空间或受压制。 煤焦基本面数据变化 焦煤基本面数据 焦煤供给—周度（上2图MS，下2图FW） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤供给—月度 焦煤供给—蒙煤通关 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—坑口 ◼本周样本煤矿原煤库存周环比上升4.15万吨至136.13万吨◼本周样本煤矿精煤库存周环比下降0.77万吨至80.35万吨。 焦煤库存—港口 ◼本周焦煤港口库存304.27万吨，周环比上升14.12万吨。 焦煤库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—焦化厂—分区域—季节性表现 焦煤库存—分产能—可用天数 焦煤库存—钢厂 焦炭基本面数据 焦炭供给—产能利用率—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭供给—产能利用率—钢厂 焦炭供给—产量—焦化厂 焦炭供给—产量—钢厂 焦炭库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂 焦炭库存—钢厂—分区域—绝对库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂—分区域—可用天数 焦炭库存—全样本汇总 焦炭需求—生铁 焦炭利润 03 煤焦期现价格 煤焦月差 煤焦现货 煤焦基差 ◼JM基差随现货价格高位回落。 硅铁&锰硅产业链周度报告 国泰君安期货研究所黑色金属李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184金园园（联系人）从业资格号：F03134630日期：2025年11月9日 硅铁&锰硅观点：板块情绪扰动叠加基本面矛盾，价格宽幅震荡 ◼本周合金价格受宏观及板块情绪双重影响，价格走势震荡，盘面底部支撑力度较强。当前基本面矛盾继续累积，需求受钢厂减产行为或有收缩，持续跟踪合金端的供应变动。 ◼宏观：国内：财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》；海外：美国“小非农”10月ADP新增就业