聚酯月报：乙二醇基本面承压，PX供需格局较好

2025/11/07 CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度总结——PX ◆行情回顾：上月价格震荡上涨，截至11月7日，01合约收盘价6780元，月同比上涨300元；PX CFR价格826美元，同比上涨17美元。基差和价差方面，截至11月6日，折算基差-73元，月同比下降117元；1-3价差-4元，同比下跌2元。 ◆供应端：月末中国负荷89.8%，同比上升3.4%；亚洲负荷80.2%，同比上升2.4%。国内装置方面，十月检修量仍旧较少，整体负荷持续维持高位。后续来看，十一月检修量同样偏少，负荷环比预期持稳。进口方面，10月韩国PX出口中国42.6万吨，环比上升4.7万吨。 ◆需求端：月底PTA负荷76.4%，月环比上升2%。十月检修装置有所减少，整体负荷高于九月。十一月检修量预期有所上升，负荷下降。 ◆库存：9月底社会库存402.6万吨，同比累库10.8万吨，根据平衡表10月小幅去库，11月因PTA检修量大幅上升，预期小幅累库，整体PX供给偏紧缺，在历史开工高位的环境下仍然以紧平衡为主。 ◆估值成本端：上月PXN上升27美元，截至11月6日为250美元，上月估值震荡走强；石脑油裂差上涨4美元，截至11月6日为110美元，原油端走势震荡偏弱。芳烃调油方面，美亚汽油裂解价差较高，美国汽油库存季节性历史低位，美亚芳烃价差走强，调油相对价值偏高，芳烃调油预期较强。 ◆小结：上月前期PX矛盾不突出，整体估值以平稳为主，跟随原油震荡，月底附近在芳烃调油数据持续较强，且PTA减产传闻下，带动PXN走强，PX大幅增仓走强。目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，PTA新装置投产叠加下游即将转淡季预期下压制PTA加工费，即使低库存也难以走扩，而PTA低开工导致PX库存难以持续去化，预期十一月份PX小幅累库，但下方芳烃调油和远期供需结构支撑。目前缺乏实际驱动，估值中性水平，预期主要跟随原油波动，中期因PX负荷难以继续上升，且汽油数据逐渐走强，PX整体紧平衡的格局导致其对边际利好的反应将放大，关注中期估值上升的机会。 月度总结——PTA ◆行情回顾：上月价格震荡上涨，截至11月7日，01合约收盘价4664元，月同比上涨130元；华东现货价格4540元，同比上涨40元。基差和价差方面，截至11月6日，基差-80元，月同比下跌17元；1-5价差-64元，同比下跌12元。 ◆供应端：月底PTA负荷76.4%，月环比上升2%。十月检修装置有所减少，整体负荷高于九月。十一月检修量预期有所上升，负荷下降。 ◆需求端：月底聚酯负荷91.3%，同比下降0.2%，其中长丝负荷92.4%，下降1.4%；短纤负荷97.5%，上升3.2%；甁片负荷72.9%，上升0.5%。涤纶方面，库存压力较低，长丝利润为正，短纤利润改善，整体十一月负荷压力不大；甁片库存及利润有所改善，后续负荷预期持稳。终端方面，产成品库存去化，订单冲高回落，月底加弹负荷88%，织机负荷75%，涤纱负荷66%，终端情况改善。纺服零售9月国内零售同比+4.7%，出口同比-8.3%。整体而言，聚酯端负荷维持正常旺季水平，终端表现好转，但弱于往年同期，需求预期见顶，后续将逐渐步入淡季。 ◆库存：截至10月31日，PTA整体社会库存（除信用仓单）225.1万吨，月同比累库11.4万吨，其中在库在港库存为49.8万吨，同比累库8.9万吨，仓单31.1万吨，同比增加14.7万吨。11月检修量上升，聚酯开工将维持高位，但由于新装置悉数投产，预期延续累库。 ◆利润端：现货加工费月同比下跌37元，截至11月6日为114元/吨；盘面加工费下跌50元，截至11月6日为214元/吨。 ◆小结：上月自身加工费在弱格局下持续承压，主要跟随PX下跌后走强。后续来看，供给端检修量预期提升，但新装置投产导致十一月预期持续累库，加工费持续承压。需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷有望维持高位，但由于库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升，聚酯负荷进一步提振概率较小。估值方面，PTA加工费在没有进一步减产刺激下难以提升，但中期因PX负荷难以继续上升，且汽油数据逐渐走强，PX整体紧平衡的格局导致其对边际利好的反应将放大，关注中期PXN上升带动PTA走强的机会。 月度总结——MEG ◆行情回顾：上月价格震荡下跌，截至11月7日，01合约收盘价3942元，月同比下跌158元；华东现货价格3972元，同比下跌252元。基差和价差方面，截至11月6日，基差74元，月同比上涨4元；1-5价差-77元，同比上涨8元。 ◆供应端：EG月底负荷72.4%，环比下降3.8%，其中合成气制71.9%，环比下降11.5%；乙烯制负荷72.7%，环比上升0.7%。合成气制装置方面，榆林化学、天业降负，中化学、兖矿检修，建元、通辽金煤重启中；油化工方面，装置变化不大。到港方面，10月进口预计66万吨，同比预期上升4万吨，短期到港量回升，预期11月进口量维持高位。 ◆需求端：月底聚酯负荷91.3%，同比下降0.2%，其中长丝负荷92.4%，下降1.4%；短纤负荷97.5%，上升3.2%；甁片负荷72.9%，上升0.5%。涤纶方面，库存压力较低，长丝利润为正，短纤利润改善，整体十一月负荷压力不大；甁片库存及利润有所改善，后续负荷预期持稳。终端方面，产成品库存去化，订单冲高回落，月底加弹负荷88%，织机负荷75%，涤纱负荷66%，终端情况改善。纺服零售9月国内零售同比+4.7%，出口同比-8.3%。整体而言，聚酯端负荷维持正常旺季水平，终端表现好转，但弱于往年同期，需求预期见顶，后续将逐渐步入淡季。 ◆库存：截至11月3日，港口库存56.2万吨，月同比累库15.3万吨；下游工厂库存天数13.2天，同比上升0.7天，港口库存量低位回升，上下游库存偏高。进入十一月国内产量维持高位，进口量偏高，预期港口库存延续累库周期。 ◆估值成本端：石脑油制利润下降181元至-825元/吨，国内乙烯制利润上涨79至-649元/吨，煤制利润上涨68元至628元/吨。成本端乙烯下跌至740美元/吨，榆林坑口烟煤末价格回落至540元/吨，国内利润位于中性水平。 ◆小结：上月在弱基本面的现实下，随着库存累积，估值不断走低。产业基本面上，海内外装置负荷高位，国内供给量较高，进口量回升，港口转累库，中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位，叠加新装置逐渐投产，四季度预期将持续累库。估值目前同比仍然中性，弱格局下估值有持续压缩的压力，建议逢高空配。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差震荡走弱，价差震荡 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓大幅上升，成交偏强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差弱势，价差走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓、成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差持稳，价差震荡偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓上升，成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：裕龙石化投产预期明年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：10月整体开工维持高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：9月进口持稳 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：9月库存小幅上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN震荡走强，短流程利润偏高，石脑油裂差回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现中性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值偏高 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：今年装置悉数投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：10月检修量仍然偏高 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：十月库存小幅累积 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费持续低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：裕龙石化投产，亿畅即将投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：整体负荷维持高位水平 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港量上升，港口转累库 资