晨会纪要
市场走势 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 亚翔集成(603929.SH)财报点评:单季度利润创新高，毛利率大幅提升 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:十年国债ETF投资价值分析-震荡市中的稳健配置选择策略快评:策略解读-潮涌海南岛，拥抱自贸港 行业与公司 汽车行业专题:汽车智能化月报系列（二十九）-小马智行和文远知行冲击港股上市，均胜电子再获50亿元汽车智能化全球订单 医药行业专题:创新药盘点系列报告（23）——MNC药企在心血管领域密集布局，聚焦PCSK9及Lp(a)两大靶点 医药生物周报（25年第42周）：25Q3公募基金医药持仓分析 广钢气体(688548.SH)财报点评:电子大宗驱动高质增长，盈利拐点或已显现 中孚实业(600595.SH)财报点评:三季度归母净利润同增69%，投建2.5万吨新能源铝箔 江西铜业(600362.SH)财报点评:铜矿盈利攀升，冶炼业务短期承压SNOWFLAKE(SNOW.N)海外公司财报点评:专注于数据云服务，分析、AI与应用开发一体构筑生态壁垒 新大陆(000997.SZ)财报点评:Q3净利润同比提升，AI智能体扩展顺利中国财险(02328.HK)财报点评:承保盈利改善，投资收益提升 天味食品(603317.SH)财报点评:外延并购持续驱动，切入即食酱赛道晨光股份(603899.SH)财报点评:Q3经营积极改善，科力普收入同比+17% 裕同科技(002831.SZ)财报点评:Q3利润率表现靓丽，期待收入加速增长 太阳纸业(002078.SZ)财报点评:三季度盈利短期承压，四季度新产能集 中投产 海尔智家(600690.SH)财报点评:内外销双增，盈利稳步提升美的集团(000333.SZ)财报点评:经营业绩韧性增长，B端和OBM持续释放动能伊之密(300415.SZ)财报点评:2025年三季度净利润同比增长21%，海外市场加速布局柏楚电子(688188.SH)财报点评:2025年三季度利润同比增长13%，智能焊接实现多行业突破唯万密封(301161.SZ)财报点评:2025年第三季度净利润增长94%，人形和半导体已获订单蓝黛科技(002765.SZ)财报点评:三季度净利润同比增长69%，机器人业务稳步推进沪光股份(605333.SH)财报点评:单三季度收入同比增长4%，积极布局机器人线束、无人机线束等新品类宇通客车(600066.SH)财报点评:盈利能力稳健，三季度净利润同比增长79%丽珠集团(000513.SZ)财报点评:2025年前三季度业绩稳健，创新药产品推进顺利张家港行(002839.SZ)财报点评:利润稳定增长，资产质量稳健无锡银行(600908.SH)财报点评:营收利润增速稳步提升 金融工程 金融工程月报:券商金股2025年11月投资月报金融工程周报:ETF周报-上周股票型ETF资金净流入近200亿元，其中沪深300ETF净申购达70亿元金融工程日报:A股探底回升，AI应用题材拉升、煤炭股再度走强 【重点推荐】 行业与公司 亚翔集成(603929.SH)财报点评:单季度利润创新高，毛利率大幅提升 单季度利润创新高，高基数下再次实现高增长。2025年第三季度公司实现营收14.25亿元，同比-9%，环比二季度+68%；实现归母净利润2.82亿元，同比+40%，环比二季度+257%。2025年前三季度公司累计实现营收31.09亿元，同比-30%，累计实现归母净利润4.42亿元，同比+0.8%。三季度公司海外重大项目开始集中确认收入，推动公司季度收入环比大幅增长，海外毛利率较高，带动净利润在上年高基数下继续实现显著增长。 VSMC项目或已进入密集施工期，推动单季度毛利率大幅提升。2025年第三季度公司毛利率达到27.5%，环比二季度大幅提升7.1个百分点，同比上年同期大幅提升11.0个百分点，归母净利率达到19.8%，环比二季度大幅提升10.5个百分点，同比上年同期大幅提升6.9个百分点。2025年三季度公司海外在建项目或已进入密集施工期，海外毛利率可能较高，推动公司整体毛利率大幅提升。 各项费用稳定，三季度汇兑损益改善。公司销售、管理、研发费用支出节奏保持平稳，财务费用波动较为显著，主要系用于新加坡市场经营的美元定期存款受汇率波动影响，阶段性产生汇兑损益。2025年二季度受美元持续贬值影响，公司确认汇兑损失0.82亿元；三季度随着美元汇率企稳并小幅回升，公司实现小额汇兑收益。因此，除毛利率显著提升外，三季度汇兑损益的改善也是推动净利率环比二季度实现较大幅度提升的关键因素。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。半导体产业受地缘政治因素影响，供应链加速向东南亚转移，新加坡凭借政治中立及关税优势成为半导体企业避险首选。亚翔集成作为半导体洁净室工程龙头，依托母公司资源接连斩获新加坡重大半导体厂务订单并持续深耕新加坡市场，有望持续获取大单，而当前市场低估其海外业务持续性，未来估值修复空间可观。由于公司三季度毛利率大幅提升，表明公司在新加坡市场成本控制能力逐步增强，海外毛利率具备提升空间，我们上调利润率预测，同时未来三年的盈利预测也将相应上调。预测公司2025-2027年归属于母公司净利润6.79/10.07/12.37亿元（前值 为4.77/8.16/7.13亿 元 ） ， 每 股 收 益3.18/4.72/5.80元 （ 前 值 为2.24/3.83/3.34元 ） ， 同 比+6.7%/+48.4%/+22.8%。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）、朱家琪（S0980524010001） 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:十年国债ETF投资价值分析-震荡市中的稳健配置选择 低利率将成为长期经济运行常态。从长期视角而言，利率的持续下行是跨越几百年的普遍现象。中国利率中枢已实现显著下移，核心驱动源于经济结构的深度转型——即从以劳动密集型制造业、房地产、基建投资为核心的旧经济模式，向以高新技术产业为主导的新经济形态演进，经济增长动能也同步从资本驱动转向技术驱动。这一转型路径自2010年启动，2019年进入加速阶段，2021年随着房地产行业开启出清进程，旧经济的最后一块关键拼图完成调整。2021年以来随着新经济转型，房地产出清，利率中枢围绕2.6%波动，如今十年期国债利率已经迈向1.0%时代。 随着央行买债重启，债市仍存在阶段性机会。从基本面来看，三季度基于生产法测算的月度GDP同比增速明显低于官方公布的季度增速，背后源于建筑业主引擎正在逐渐从首次开发切换至存量更新。这一结构性变化也将对政府政策产生深远影响。高频跟踪来看，2025年10月国信高频宏观扩散指数持续下降， 表现弱于历史平均水平，指向国内经济增长动能仍偏弱；价格方面，预计10月PPI同比继续上行，CPI同比回升至-0.1%。总体来看，我们认为，当前国内经济依然面临压力，叠加央行重启买债有利于投资者情绪恢复，长债有望阶段内反弹。 利率中枢下移背景下关注十年国债ETF。十年国债ETF兼具收益弹性与风险可控性，是优化资产组合的优选工具。十年国债的期限优势，恰是“进可攻、退可守”的平衡艺术的体现。作为中长期无风险利率的核心标杆，它既规避了短期国债受资金面波动影响大、票息收益有限的短板，又避免了超长期国债对利率波动敏感、久期风险过高的问题。当利率中枢持续下移时，其较长的剩余期限能充分捕捉收益率下行带来的资本利得，实现“进攻性”收益；而在市场利率阶段性反弹或风险事件冲击时，作为核心避险资产，其稳健的票息收入和较强的流动性可抵御波动，发挥“防御性”价值。这种兼顾收益弹性与安全边际的特性，让十年期国债成为资产配置中适配性强的核心标的。 市场交替震荡下的避险配置之选。十年期国债近一年波动率仅为2%，远低于黄金（18%）、沪深300（16%）、可转债（10%）及REITs（7%）。回撤控制方面，十年期国债表现依然突出，凸显出十年期国债在风险控制上的核心优势，契合追求稳健投资的需求。近一年来，最大回撤仅为-2.14%，优于沪深300（-13.42%）、黄金（-11.26%）、REITs（-9.90%）、可转债（-6.19%）。 十年国债ETF历史业绩突出，风险收益比高。立足于稳健的投资策略，十年国债ETF历史业绩表现优异。根据基金三季报披露，该基金业绩表现显著优于业绩比较基准。此外，我们筛选了同类债券基金，把十年国债ETF与其中位数进行对比，发现十年国债基金ETF的近一年、近三年的区间收益率、年化区间收益率、夏普比率都优于同类基金的中位数表现。 风险提示：宏观经济剧烈波动；货币政策快速调整；过往收益率不预示未来投资收益。 证券分析师：赵 婧（S0980513080004） 、戴 丹 苗 （S0980520040003） 、董 德 志 （S0980513100001） 、张 欣 慰（S0980520060001） 策略快评:策略解读-潮涌海南岛，拥抱自贸港 “十五五”规划建议提到，实施自由贸易试验区提升战略，高标准建设海南自由贸易港。2025年10月27日下午，“企航”行动之“上市公司海南行”招商大会暨签约仪式在海口举行，共话自贸港建设，共商合作新机遇。 证券分析师：王开（S0980521030001） 行业与公司 汽车行业专题:汽车智能化月报系列（二十九）-小马智行和文远知行冲击港股上市，均胜电子再获50亿元汽车智能化全球订单 行业新闻：1）特斯拉Robotaxi服务将于年底前扩展至8至10个区域；2）小马智行和文远知行开启招股，拟11月6日港股上市；3）Stellantis与英伟达、优步和富士康合作，加速robotaxi布局；4）禾赛宣布2026至2027年继续作为核心战略供应商与小米汽车深化合作；5）均胜电子再获50亿元汽车智能化全球订单；6）佑驾创新小竹无人车驶入华强北，开启智慧物流新实践；7）九识智能完成蚂蚁领投的B4轮1亿美元融资。 高频核心数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提升。2025年8月，乘用车前视摄像头渗透率67.8%，同比+10pct，环比+1pct，其中800万像素摄像头占比43.8%，同比+27pct，环比+2pct；2）英伟达芯片占比提升。2025年8月，乘用车驾驶域渗透率33.2%，同比+18pct，环比+2pct，其中mobileye、TI、地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比2.9%、2.3%、10.1%、57.2%、8.8%、9.8%，同比分别-13、+1、-3、+27、-13、-3pct，环比分别-1、+1、+0.2、+0.1、+2、-2pct。3）激光雷达市占率持续提升。2025年8月，乘用车激光雷达渗透率10.4%，同比+4.3 pct，环比-0.3 pct。参考盖世汽车，2025H1激光雷达供应商市占率华为（40%）、禾赛科技（28%）、STJC（24%）、图达通（8%）。 智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗透率8月同比+18pct。2025年8月，乘用车行业L2级以上渗 透率33.3%，同比+18pct，高速NOA、城区NOA渗透率分别为33.4%、14.2%，同比+20、+5pct，环比+3、+1pct。1）传感器：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达8月渗透率67.8%、57.5%、10.4%，同比+10、+9、+4pct，环比+1、+0、+0pct。2）域控制器：2025年8月，驾驶域控渗透率33.2%，同比+17.5pct，环比+2.0pct。 智能座舱：大屏化产品、HUD、座舱域控制器等单品渗透率持续提升。10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器8月渗透率85%、48.3%、20%、41.1%，同比分别+1、-2、+4、+12pct，环比分别+0、-1、+1、-1pct。 智能网联：OTA、T-BOX8月渗透率77.2%、67.1%，同比分别+4、
