国联民生 25Q3 点评：净利润增 345%，经纪、投资带动增长

国联民生2025年前三季度业绩显著增长，盈利能力与资本实力同步增强。公司实现归母净利润17.6亿元，同比增长345.3%；营业收入/扣除其他业务后的营业收入分别60.4/59.9亿元，增速为201.2%/201.4%。截至2025Q3，总资产/归母净资产达到1893.2/520.2亿元，同比增84.0%/183.3%；经营杠杆3.0x，同比降1.9x，资产结构不断优化。

主营结构：公司业务结构优化，经纪与资本金业务占比提升。2025年前三季度，经纪/净利润/净投资收入占比分别为26%/2%/49%，较去年同期+6.1/+8.1/+2.9pct；投资与信用两项资本金业务合计贡献占比已超过50%。截至第三季度，投行业务占比11%，同比微降1.8pct；资管业务占比下滑，同比-15.4pct至9%。

盈利驱动：公司各项业务协同推进，盈利表现高增主因经纪及投资。2025年前三季度，经纪/投行/资管/净利息/净投资收入分别同比+293.0%/+160.8%/+9.0%/+180.7%/+220.3%。经纪与投资业务把握市场复苏机遇，是驱动公司整体业绩增长的重要引擎。

研究结论：预计2025-2027年归母净利润分别为21/24/27亿元，同比增速分别为419%/15%/15%，对应PB分别为1.3/1.2/1.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场大幅波动；业务拓展不及预期；研报使用信息滞后风险。