25Q3点评净利润增2%，经纪、信用带动增长

华泰证券2025年前三季度业绩小幅增长，盈利能力稳定。公司实现归母净利润127.3亿元，同比增长1.7%；营业收入/扣除其他业务后的营业收入分别为271.3/294.0亿元，增速为-13.7%/14.8%。截至2025Q3，公司总资产/归母净资产达到10,258.5/2,054.1亿元，同比增21.1%/10.7%，资本实力增强；经营杠杆3.9x，同比升0.4x。

主营结构：收入结构以投资业务为主，经纪业务与利息收入占比提升。2025年前三季度，经纪/投行/资管/净利息/净投资收入分别为65.9/19.5/13.5/32.7/159.9亿元。轻资本业务中，经纪/投行/资管业务收入占比分别提升11.7pct/+2.9pct/-4.7pct；资本金业务中，净投资/净利息占比均提高10.9pct/+7.9pct。

盈利驱动：业绩增长主要受益于经纪、投行及信用业务的高增长。市场环境变化下，经纪业务收入大幅增长（+66.1%），投行业务和净利息收入也呈现较高增速（+43.5%/+151.3%），部分抵消了资管业务的下滑（-55.4%）；同时，管理费用略有下降，减值损失减少，共同推动净利润微增。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为165/182/203亿元，同比增速分别为8%/10%/11%，对应PB分别为1.0/0.9/0.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场大幅波动；业务拓展不及预期；研报使用信息滞后风险。