国泰海通 25Q3 点评：净利润增 132%，经纪、投资、信用带动增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：国泰海通2025年前三季度业绩大幅提升，归母净利润同比增长131.8%至220.7亿元，营业收入/扣除其他业务后营业收入分别增长58.2%/104.1%至458.9/452.5亿元。总资产/归母净资产同比增115.6%/94.7%至20089.3/3241.4亿元，经营杠杆提升0.5x至5.0x。
• 主营结构：轻资本业务稳健，资本金业务占比提高。经纪业务收入占比同比+8.2pct，投行/资管业务占比基本稳定，分别同比-0.5/-0.6pct。资本金业务中，净投资/净利息占比48%/11%，同比+9.0/+5.9pct，2025Q3资本金业务合计占比近60%。
• 盈利驱动：业绩增长主因经纪、信用、投资业务驱动。前三季度，经纪/信用/投资业务收入同比+142.8%/+232.3%/+95.3%，Q3单季度同比+269.3%/+285.9%/+106.0%。投行/资管业务收入分别同比+46.2%/+49.3%。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为258/220/240亿元，同比增速分别为98%/-14%/9%，对应PB分别为1.1/1.0/1.0倍。
• 风险提示：市场大幅波动、业务拓展不及预期、研报使用信息滞后风险。