国泰君安期货所长早读
所长早读 2025-11-03 今日发现 财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》 观点分享： 政策自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日。政策规定，对会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时免征增值税。未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，区别标准黄金的投资性用途和非投资性用途，分别按规定适用增值税即征即退政策，以及免征增值税、买入方按照6%扣除率计算进项税额政策。政策进一步区分了黄金的商品和金融属性，税务政策也转向按用途精细划分的精准治理。政策可能将加速投资者向交易所渠道集中。普通投资者或更倾向于通过银行代理的交易所产品，例如市场上的黄金ETF、积存金等间接参与黄金投资。在几个主要的网络购物平台，许多品牌投资金条均显示“无货”，或上调售价。 所长首推 碳酸锂：关注交易逻辑换档至动力淡季需求总量下滑 供应来看，上周尾声市场交易枧下窝矿山在财务成本商谈妥当后，将进入复工状态，叠加目前碳酸锂价格走强，进一步提升复产信息。需求来看，动力即将进入淡季，储能满产后增量 有限无法对冲更大份额占比的动力需求回落。短期我们预计价格将进入回调状态，不改明年的长期看好预期。 所长首推 天然橡胶：天气扰动，下方空间有限。海外原料价格涨势趋缓，截止到上周五泰国原料胶水价格56泰铢/公斤，杯胶价格53.3泰铢/公斤；叠加外部宏观利好兑现，靴子落地，带动胶价重心向下调整。但短期来看，海内外产区降雨集中，泰国台风海鸥来袭，大雨预计将持续到6号，影响割胶作业及产量释放，同时国内云南产区因“干含”下降正逐步过渡至减产阶段，原料端对胶价下行有较强支撑。截至2025年10月26日，中国天然橡胶社会库存103.89万吨，环比下降1.1万吨，降幅1%，延续去库状态。其中中国深色胶社会总库存为63.9万吨，下降0.3%。中国浅色胶社会总库存为40万吨，下降2%。短期可能浅色胶表现相比深色胶略强。下游终端来看，半钢开工率同环比回落，全钢相对持稳。预计盘面围绕15000附近整理为主，投资者可以考虑耐心等待低位做多机会，适当性匹配的投资人可考虑卖出下方14000看跌期权，短期来看大跌概率不高。 所长首推 3甲醇：基本面压力较大。供应方面，进入11月上旬，伴随装置集中复产，甲醇日产环比10月下旬上升明显。进口方面，伴随中美在韩国APEC会议上的领导人会晤释放积极信号，甲醇后续进口物流矛盾或得到阶段性缓解，在海外开工率仍偏高格局下，甲醇进口货源短 期仍充裕。因此短期甲醇仍维持国内高供应状态。需求端，MTO行业基本面压力增加，行业利润压缩明显，目前处于以价换量阶段，抑制甲醇上涨空间。因此甲醇目前基本面驱动向下，库存压力下，生产利润被压缩。宏观方面，四中全会以及“十五五”规划落地，中美贸易磋商阶段性落地，10月底的美联储降息同样落地，宏观事件短期对权益类市场阶段性利多出尽。因此，宏观驱动减弱，产业链基本面偏弱背景下，甲醇弱势运行。后续主要关注，港口货源回流内地是否会对价格形成阶段性支撑。 所长首推 国债期货：央行恢复国债买卖与中美首脑会晤预期落地协同近期宏观数据偏弱提升短期债市表现，但基于通胀预期、政策导向认为短期修复后仍将震荡偏空。若将十五五规划建议中对于资本市场、直接融资、中央银行以及财政政策等方面的叙述，结合国务院关于金融工作情况的报告，我们能够看到未来的金融工作模式与发力方向，这也对我国的无风险利率、国债期货的价格甚至是国债期货的微观特征有着深远的影响。该部分详情请见专题报告《十五五规划对国债期货的影响》。从宏微观特征来看，债市已经脱离极致扁平的曲线，30-10Y从最低10bp回升至30bp附近。微观上来看，以私募类机构为主力的TL合约当前净多头显著低于历史高点。尽管近期价格有所回升，但分机构类型持仓显示，投机、配置类机构加仓幅度均不显著。当我们回顾今年以来债市相关的政策监管脉络，上层传递的信号很明确：利率持续下行的通缩螺旋不可接受，同时需要抑制机构在超长端国债上的集中炒作，因此要通过一系列措施改善投资者预期，同时引导中长期资金进入股市，为居民带来财富效应。同时，债市调整不能过急过快，整体货币环境需要保持相对宽松。不论是年初主动紧货币、强监管主动刺破阶段性债市泡沫，还是7月份反内卷的通胀预期传导，还是后来的恢复征收相关债 券的增值税，都是按照上述思路进行部署。总结来看，超级长期视角下的利率中枢下行有可能仍未改变，除非找到新的经济增长曲线且宏观基本面显著变好。而中期的博弈，以及明年新五年计划的开启将使得国债期货价格、基差的日内波动加剧。建议关注基差回归策略以及中长期关键点位的配置机会的同时，寻找逢高套保、正套、做多跨期价差的策略机会。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分16黄金：关注美国银行风险8白银：震荡反弹8铜：缺乏明确驱动，价格震荡10锌：区间震荡12铅：海外库存持续减少，支撑价格14锡：关注宏观影响15铝：重心上移17氧化铝：锚定供给减量17铸造铝合金：偏强运行17镍：冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑19不锈钢：钢价低位窄幅震荡运行19碳酸锂：复产预期制约上方空间，区间震荡21工业硅：仓单去化，底部有支撑23多晶硅：情绪提振，盘面上涨23铁矿石：偏强震荡25螺纹钢：板块情绪扰动，宽幅震荡26热轧卷板：板块情绪扰动，宽幅震荡26硅铁：板块情绪与供需扰动，弱势震荡28锰硅：板块情绪与供需扰动，弱势震荡28焦炭：偏强震荡30焦煤：宏观与板块主题共振，偏强震荡30原木：震荡反复31对二甲苯：高位震荡市33PTA：需求尚可，供应压力仍存，高位震荡市33MEG：供应压力较大，趋势偏弱33橡胶：震荡运行35合成橡胶：弱势运行37沥青：跟随原油震荡运行39LLDPE：计划外检修增加，关注进口压力41PP：中期震荡42烧碱：成本支撑，盘面或估值修复43纸浆：震荡运行44玻璃：原片价格平稳46甲醇：震荡承压47尿素：弱势运行49苯乙烯：短期震荡为主51纯碱：现货市场变化不大52 LPG：需求改善有限，盘面估值偏高53丙烯：供应预期收缩，宽松格局有所改善53PVC：低位震荡56燃料油：偏强震荡，波动继续放大57低硫燃料油：夜盘继续走强，外盘现货高低硫价差来到年内高点57集运指数（欧线）：震荡整理58短纤：回归基本面，短期震荡，多PF空PR61瓶片：回归基本面，短期震荡，多PF空PR61胶版印刷纸：低位震荡62纯苯：短期震荡为主64棕榈油：油脂驱动匮乏，关注下方支撑65豆油：美豆反弹，豆棕做扩维持65豆粕：美豆再创新高，连粕或跟随偏强震荡67豆一：或偏强震荡67玉米：震荡运行69白糖：区间整理为主70棉花：籽棉价格对棉花期货的影响减弱71鸡蛋：震荡调整73生猪：中枢或进一步下移74花生：关注现货75 2025年11月3日 黄金：关注美国银行风险 白银：震荡反弹 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国商务部称将对安世半导体符合条件的出口予以豁免。 2、中国商务部：敦促日方尽快将中方有关实体移出出口管制最终用户清单。 3、10月决议后第一波美联储高官发声：3位反对10月降息，沃勒支持12月降息。4、OPEC+同意在12月将石油日产量提高13.7万桶，明年一季度暂停增产石油。5、微软财报泄露了OpenAI的财务数据：单季度巨亏115亿美元。微软和OpenAI CEO罕见同场对话：OpenAI重组、AI泡沫质疑、算力需求。6、伯克希尔Q3运营利润大增34%，现金储备飙至3817亿美元创历史新高，三季度再卖61亿美元股票、连续5季度不回购、三年累计卖1840亿美元股票。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月03日 铜：缺乏明确驱动，价格震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，潘功胜：研究和储备应对宏观经济、金融市场波动等领域的政策工具，持续整治金融业“内卷式”竞争、资金空转。（华尔街见闻） 中国10月官方制造业PMI回落至49，非制造业指数回升至50.1，三大重点行业保持扩张。（华尔街见闻） 产业方面，美国总统特朗普推翻了拜登时期实施的一项严格限制铜冶炼厂排放的防治污染规定。（SMM） 英美集团（Anglo American）公布的数据显示，其今年第三季度铜产量为18.4万吨，高于上年同期的18.1万吨，但今年前三个季度，铜产量同比下降9%，至52.6万吨，低于上年同期的57.5万吨。（SMM） 嘉能可（Glencore）公布的数据显示，今年前三个季度，该公司铜产量下降17%，因部分矿场矿石品位下降。（SMM） 智利国营矿业公司ENAMI表示，已经获得新的价值17亿美元铜冶炼厂的环境许可。新冶炼厂每年将处理多达85万吨铜精矿，其电解精炼厂将生产多达24万吨阴极铜。（SMM） 当地媒体周四援引印尼能源部官员的话报道称，印尼给予Amman矿业公司（Amman MineralInternasional）400,000吨铜精矿出口配额，有效期为六个月。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251103 锌：区间震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.贝森特：如果通胀下降，美联储应该降息。美国财长贝森特表示，特朗普还没有对加拿大征收10%的关税。谈及经济衰退时称，我们正处于转型期。如果通胀下降，美联储应该降息。有些经济部门在衰退。如果美联储降低抵押贷款利率，它可以结束房地产衰退。谈及加拿大时称，我们终将与“家庭成员”和好，将会看到如何与加拿大重新谈判。（华尔街见闻） 2. 10月决议后第一波美联储高官发声：3位反对10月降息，沃勒支持12月降息。周五，3位美联储高官表态反对降息，表明鹰派面临挑战越来越大，今年票委施密德称通胀仍过高，明年票委洛根称，除非有明确证据表明通胀将比预期更快下降或劳动力市场将更快降温，否则很难12月支持降息；明年票委哈玛克称 10月降息后利率恰好处于中性水平附近。市场目前预计年底前再次降息的可能性为61%，低于鲍威尔讲话前一天的92%。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251103 铅：海外库存持续减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 潘功胜：研究和储备应对宏观经济、金融市场波动等领域的政策工具，持续整治金融业“内卷式”竞争、资金空转。（华尔街见闻） 中国10月官方制造业PMI回落至49，非制造业指数回升至50.1，三大重点行业保持扩张。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月3日 锡：关注宏观影响 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源
