国泰君安期货所长早读
期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 所长早读 国泰君安期货2025-02-24期 所长早读 2025-02-24 今日发现 观点分享： 海外宏观：宏观及大类资产主题由多通胀转为多估值 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 农历年后美欧中经济基本面、政策预期差、地缘政治和微观逻辑都出现了显著变化。基于此，我们前期对季度宏观主题和大类资产主逻辑做出相应调整：由多通胀转为多估值——退出20244Q做多通胀预期的主策略。1Q宏观主线更关注预期差下计价的修复和“美国例外”的阶段性逆转，包括美元估值向下修复、长端美债看弱、长短美债曲线走平等，同时中国AI、机器人等领域的重大突破叠加外部环境较预期温和，贡献久违的“Long-China”题材抓手，微观题材的确定性，甚至对国内基本面盘及外部关税扰动具备一定低相关性优势，“重估中国”引领本轮“多估值”主题。 美国市场：近期证明了统治全球市场已久的“美国例外”计价亦有上限，年报观点中1Q市场脆弱性如期而至。从美国内部看：首先近期经济惊喜指数回落而通胀惊喜指数上行，使得“美国经济韧性”这一“美国例外”的根本性核心依据受到质疑；其次美国财政政策存在预期差，从前期加速财政扩张预期到近期强调财政平衡。再次微观上美股4Q财报季表现“中规中矩”，对市场有支撑但无助力，在AI主线题材亦失去阶段性引领地位。本周市场将高度审视英伟达财报表现。 欧洲市场看：一是我们整体仍对俄乌冲突持改善的交易计价判断，尽管四方谈话存在不确定性，但我们认为“美-俄”对引导俄乌局势的方向有主要作用，“欧-乌”或仍是次要作用；二是政治上的不确定性并非全是对市场负面影响，近期欧洲国防开支一揽子指数领涨，欧洲市场表现仍强于美国市场；3）近期欧洲基本面数据客观有改善，欧洲经济惊喜指数上升而美国 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 经济惊喜指数回落。 “重估中国”：一方面，外部背景有所缓和，对前期特朗普2.0下极度焦虑的关税风险计价阶段性反转；另一方面，内部驱动是自下而上的题材叠加宏观基本面数据有所企稳。整体看，AI训练和算法带来运用端爆发式突破+算力自主化替代选项等意义无需赘述，短期固然存超买下的阶段性风险，但当前仍是最优解：具备宏观环境较预期温和+题材亮点具备持续性且与经济基本面因素相关性较小的配置优势。 所长首推 板块 关注指数 尿素 ★★★★ 板块 关注指数 豆粕 ★★★★ 尿素：短期偏强，日内波动主要关注现货当日的成交跟进情况,中期宽幅震荡。UR2505合约目前处于“中性现实、偏强预期”的格局。中性现实方面，尿素市场短期供应曲线明显向上。其一，尿素仍维持高日产。其二，期现货源目前处于持续出库阶段。其三，临近3月初的抛储时间节点，高结转库存在有承储利润的背景下得以释放。因此，在中原地区返青肥需求走弱后，预计短期现货震荡运行。强预期方面，尿素期货UR2505合约的终点处于农需旺季，伴随二季度东北及华北地区玉米对尿素农业需求的集中释放，届时尿素价格或有需求端形成的向上驱动。整体来看，尿素期货目前呈现多空博弈的震荡格局，昨日伴随《中央一号文件》的发布，尿素旺季需求驱动预期再次强化，短期或震荡偏强。日内走势关注当日现货市场成交情况。 豆粕：宽幅震荡、重心上移。上周（2月21日）连豆粕主力05合约突破前期（2024年11 月12日）高点，创下阶段性高点。春节后至今，豆粕虽宽幅震荡、但仍突破上升，主要影 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 板块 关注指数 铁矿石 ★★★★ 响因素：1）国内近月基差偏强，因担忧3月到港偏少。虽有抛储预期缓解部分担忧、现货价格宽幅波动，但豆粕库存偏低仍有支撑。2）中加贸易摩擦担忧，菜粕走强、豆粕跟随。3）巴西大豆升贴水上涨、进口成本上升。巴西大豆收获偏慢、运输延缓担忧等因素影响，进口成本端支撑豆粕。目前而言，阿根廷天气改善、巴西收割压力有偏空影响，但2025年新作美豆减种预期、中美/中加贸易不确定性也有支撑，预计豆粕价格仍有宽幅震荡的特点，价格重心可能逐步上移。 铁矿石：首先从供应端来看，春节后飓风对于西澳发运的负面影响接踵而至，今年前7周澳 累计发运已落后去年同期约900多万吨，力拓一季度发运大概率将晚于进度，这也使得国内 港口库存在约1.5亿吨水平附近难以形成有效的向上累库驱动，使得铁矿基本面边际小幅转好。而市场对于需求端分歧相对较大，下游开工近期表现相对低迷，尚未显现旺季前应有的景气程度，但成材供给端的约束也使得成材库存维持健康甚至略微偏紧的水平，为成材价格带来一定支撑。另一方面，宏观风险事件不断，上周五晚越南对于国内钢材的反倾销税消息再度重创市场对于黑色需求的预期。考虑到目前已经相对偏高的铁矿估值和相对偏低的钢厂开工，未来钢厂利润的修复或有可能通过矿价更大幅度的回调而实现。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。 本期内容提供：研究所主编：林小春 商 品2025年02月24日 研究 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 期货研究 黄金：再创新高7 白银:跟随回升7 铜：缺乏明显驱动，价格震荡9 铝：区间调整，旺季预期待验证11 国氧化铝：低位震荡11 泰 君锌：横盘整理13 安铅：震荡运行14 期镍：短期或难破区间震荡，累库与矿端预期博弈15货不锈钢：单边窄幅震荡运行，结构矛盾较为凸显15研锡：夜盘跳空高开17 究工业硅：基本面偏弱，盘面弱势震荡19 所多晶硅：关注现货实际成交情况19 碳酸锂：供给爬坡而需求存疑，锂价偏弱震荡21 铁矿石：宽幅震荡23 螺纹钢：供需稳中向好，震荡偏强24 热轧卷板：出口反倾销扰动，宽幅震荡24硅铁：成本支撑减弱，硅铁宽幅震荡26 锰硅：现货价格偏稳，锰硅宽幅震荡26 焦炭：十轮提降开启，宽幅震荡28 焦煤：宽幅震荡28 动力煤：终端需求冷清，震荡偏弱30 玻璃：原片价格平稳31 橡胶：震荡偏弱32 合成橡胶：偏弱运行34 沥青：高位震荡36 LLDPE：短期仍有压力38 PP：现货维稳，成交偏弱40 烧碱：关注后期检修情况41 纸浆：震荡运行43 原木：高位反复45 甲醇：震荡承压47 尿素：偏强运行49 苯乙烯：物流恢复，消化隐性库存为主51纯碱：现货市场变化不大53 LPG：低位反复54 PVC：区间震荡市57 燃料油：夜盘回撤，短期波动增加58 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 2 期货研究 低硫燃料油：跟随原油下跌，外盘高低硫价差小幅收窄58集运指数（欧线）：4-6反套、6-10正套、10-12反套持有59短纤：原料支撑不足，震荡偏弱62 瓶片：单边跟随原料，关注做扩加工费62棕榈油：产地辟谣禁止出口，或有短期调整63豆油：国际油脂回落影响63 豆粕：美豆收跌，连粕或震荡65 豆一：反弹震荡65 玉米：震荡运行67 白糖：跟随原糖，弱于原糖68 棉花：关注需求端对价格的反馈69 鸡蛋：等待反弹做空机会70 生猪：累库持续，现货转弱71 花生：关注油厂收购72 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 期货研究 商 品2025年2月24日 研究 黄金：再创新高 白银:跟随回升 产 业王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 服 务刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 研 究【基本面跟踪】 所 贵金属基本面数据 期货及现货电子盘 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪金2504 684.44 -0.81% #N/A #N/A 黄金T+D 683.22 -0.79% #N/A #N/A Comex黄金2504 2931.00 -0.43% - 伦敦金现货 2934.15 0.07% - - 沪银2504 8102 -0.55% #N/A #N/A 白银T+D 8094 -0.58% #N/A #N/A Comex白银2504 32.825 -1.88% - - 伦敦银现货 32.440 -1.48% - - 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动 沪金2504 384,739 95,694 170,792 -7,856 Comex黄金2504 155,562 -11,654 388,041 2,195 沪银2504 832,367 174,266 331,854 -13,915 Comex白银2504 62,248 6,509 65,740 0 ETF 昨日持仓 较前日变动 SPDR黄金ETF持仓 904.38 21 SLV白银ETF持仓（前天） 13,535.34 14 库存 昨日库存 较前日变动 沪金（千克） 15,072 0 Comex黄金（金衡盎司）（前日） 38,314,466 331,372 沪银（千克） 1,275,764 4462 Comex白银（金衡盎司）（前日） 388,090,704 2,810,904 价差 昨日 前日 较前日变动 黄金T+D对AU2412价差 -1.22 -1.31 0.09 沪金2502合约对2504合约价差 1.52 1.22 0.30 买沪金12月抛6月跨期套利成本 4.77 5.64 -0.87 黄金T+D对伦敦金的价差 295.78 3.29 292.48 白银T+D对AG2502价差 6 23 -17 沪银2502合约对2504合约价差 19 16 3 买沪银12月抛6月跨期套利成本 73.41 84.74 -11.3 白银T+D对伦敦银的价差 3,128 -557 3,685 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 106.64 0.27% 美元兑人民币（CNY即期） 7.25 -0.32% 美元兑离岸人民币（CNH即期） 7.24 -0.46% 欧元兑美元 1.05 0.00 美元兑日元 149.51 0.05 英镑兑美元 1.21 0.00 注：“昨日”默认为今日前一个交易日，内盘“昨日”数据含昨日前一交易日夜盘数据，若遇节假日（不含双休日），则无夜盘交易。“前日”默认为昨日前一个交易日。沪银一手交易单位是15千克，Comex白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155.5千克）。沪金一手交易单位是1千克，Comex黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约为3.11千克）。 资料来源：同花顺，国泰君安期货 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、德国保守派联盟赢得大选，默茨计划尽快组建执政联盟。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 2 期货研究 2、美发布“美国第一”投资政策备忘录、美对我海事、物流、造船等领域宣布拟议限制措施，中国商务部回应：中方将密切关注美方动向，并采取必要手段捍卫自身合法权益。 3、特朗普签署备忘录，寻求对数字服务税征收报复性关税。苹果向关税低头：特朗普称库克承诺将生产从墨西哥转到美国。 4、美国服务业PMI意外萎缩、创两年多新低，制造业扩张超预期；密歇根消费者长期通胀预期飙升至3.5%，创1995年以来新高，消费者信心低迷。 5、何立峰与美财长贝森特举行视频通话，双方均认同中美经贸关系的重要性，中方就近期美对华加征关税等限制措施表达严正关切。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 期货研究 商 品2025年02月24日 研究 铜：缺乏明显驱动，价格震荡 国季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 泰 君【基本面跟踪】 安 期铜基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪铜主力合约 77,170 -0.87% 77630 0.60% 伦铜3M电子盘 9,516 -0.44% - - 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动 沪铜主
