贵金属周报（AU、AG）

国贸期货宏观金融研究中心2025-11-3 白素娜从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 周 度 观 点 摘 要 ◆上周贵金属价格大幅下挫，随后有所企稳，但黄金周线仍旧收跌。主要影响因素 分析如下：（1）中美两国元首于韩国顺利会晤，随后双方宣布通过吉隆坡磋商，达成一系列成果，进一步缓和了中美经贸的不确定性，避险需求回落利空贵金属价格；同时随着金价的下跌，投资者进一步获利了结甚至出现部分追高止损盘，资金持续流出，加速了金价的调整，伦敦金一度跌破3900美元/盎司关口。（2）美联储10月如期降息25bp并停止缩表，但美联储主席鲍威尔称12月降息远非板上钉钉，这一偏鹰派的表态提振美元指数走强，同时美联储官员近期的密集表态也进一步凸显了内部的分歧，从而压制贵金属价格。（3）但随着中美经贸利好落地，美联储12月降息预期有所削减，短期市场风偏下降，加上美国政府停摆仍旧持续、局部地缘局势有所升温，避险需求重新回暖则支撑贵金属价格企稳回升；同时，尽管12月降息概率有所回落，但市场普遍仍预测12月降息依然是基准情形，因此也限制了贵金属价格的下方空间。 ◆后市展望：贵金属价格在经历了近期的大幅调整后，有一定的企稳修复需求；下方支撑主要在于市场不确定仍旧高企、美联储仍处于降息周期等。但在中美贸易缓和、美元指数偏强下、美国政府停摆存有边际缓和的声音出现，贵金属短期单边向上空间或也会相对有限。综上，我们认为短期贵金属价格或逐步企稳，进入区间震荡，后续需重点关注美国政府停摆进展。策略上，建议关注企稳后逢低做多的长期配置机会。 ◆中长期观点：我们认为贵金属牛市的底层逻辑依然稳固。美国联邦政府债务规模持续攀升将不断加剧美元信用长期走弱风险，叠加美联储仍处于降息周期、全球地缘局势仍旧复杂、全球央行购金延续等，都将会继续支撑黄金价格中枢继续稳步上移。 01行情及基本面指标跟踪 PART ONE 黄 金 白 银 价 格 和 金 银 比 价 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 资料来源：Wind、国贸期货研究院 内 外 价 差 和 跨 市 比 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 主要宏观指标跟踪 PART TWO 美 元 指 数 、 人 民 币 汇 率 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 美 股 、V I X、 原 油 价 格 美 国 经 济 并 未 显 著 下 行 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 央 行 购 金 情 况 ◆中国央行连续第11个月增持黄金储备：中国央行：中国9月末黄金储备报7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），为连续第11个月增持黄金。◆全球央行仍维持净购金：2025年前三季度，全球央行和其他机构净购金约633.6吨，同比下降约12.1%。尽管全球央行购金步伐有所放缓，但购金需求前景仍有望维持。如，三季度虽然金价大幅上涨，但全球央行的购金步伐环比有所改善，环比增长了27.85%至219.9吨。未来，在投资组合保护策略和多元化需求的推动下，我们预计在全球金融市场/地缘政治局势不确定性仍较高，以及美国财政赤字加剧，市场对美元信用担忧提升，全球央行仍会维持净购金，这将会给黄金价格中枢上行提供坚实的基础。 白素娜：国贸期货研究院宏观金融研究中心副经理，宏观金融首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于宏观、贵金属领域研究，善于根据宏观经济形势为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。