【贵金属周报（AU、AG）】市场极致交易加息风险，贵金属重挫

国贸期货贵金属与新能源研究中心2026-3-23 白素娜从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 周 度 观 点 摘 要 ◆上周全球主要经济体宽松预期大幅回撤，债券收益率飙升，贵金属价格重挫，金价创1983年以来最大单周跌幅。主要影响因素分析如下：（1）美伊冲突仍在持续且有进一步升级的风险，霍尔木兹海峡也暂无显著缓和迹象。在此背景下，贵金属市场持续交易“地缘冲突——油价上涨——通胀上行风险增加——主要经济体央行降息预期削弱甚至加息风险（市场交易欧英央行年内或加息2-3次，周五晚间首次交易美联储年内加息概率高达50%）——海外债券收益率全线上涨（10年期美债收益率飙升至4.39%，创去年8月以来新高，10年期实际利率亦攀升至2%上方，美元流动性偏紧）”——贵金属价格承压并持续遭到抛售”这一逻辑。（2）另一方面，技术性抛售和流行性冲击进一步放大跌幅。国际金价在跌破5000美元/盎司心理关口后，触发了程序化止损交易，同时全球股市、债市下跌引发流动性恐慌，投资者进一步抛售黄金以弥补其他资产保证金，加剧了贵金属的抛售；白银因兼具金融和工业属性，下跌幅度远超黄金。（3）ETF及央行购金方面：全球最大的黄金ETF-SPDR连续2周净流出，白银SLV-ETF连续3周大幅净流出，ETF的持续流出也对贵金属价格构成利空。全球央行1月净购金约5吨，购金步伐大幅放缓，也对市场信心构成冲击。（4）白银库存方面：上期所库存周度累库36吨，但上金所下降96吨、纽约下降280吨；库存的持续下降表明白银实物紧缺并未完全缓解，银价基本面并显著恶化。 ◆后市展望：短期，美伊地缘尚无缓和迹象，加息预期交易和流动性冲击或继续令贵金属价格承压；本周建议重点关注美元流动性问题和重点地缘进展。一旦流动车风险缓和，高油价引发经济滞胀风险概率提升，贵金属价格继续下行空间料较为有限。 ◆中长期观点：中长期来看，我们认为贵金属牛市并未“终结”，此次下跌或可以视为一次中期调整。此次美伊冲突凸显美国霸权主义，叠加美国联邦政府债务规模持续攀升，将继续削弱美元信用，加速去美元化浪潮，全球央行/机构/居民配置需求延续，贵金属价格长期仍有上涨空间。策略上，近期可择机关注中长期的逢低配置机会。 行情及基本面指标跟踪 PART ONE 黄 金 白 银 价 格 和 金 银 比 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 内 外 价 差 和 跨 市 比 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 主要宏观指标跟踪 PART TWO 美 元 指 数 、 人 民 币 汇 率 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 美 股 、V I X、 原 油 价 格 美 国 经 济 受 政 府 关 门 拖 累 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 央 行 购 金 情 况 ◆中国央行连续第16个月增持黄金储备：中国2月末黄金储备报7422万盎司（约2308.5吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），1月末为7419万盎司（约2307.567吨），为连续第16个月增持黄金。 ◆全球央行仍维持净购金：2025年，全球央行购金需求依然保持高位，官方机构增持863吨黄金。尽管全年需求未能突破此前连续三年超年均1,000吨的水平，但央行购金仍是2025年全球黄金需求的重要推动力，为整体需求提供了增量。未来，在投资组合保护策略和多元化需求的推动下，我们预计在全球金融市场/地缘政治局势不确定性仍较高，以及美国财政赤字加剧，市场对美元信用担忧提升，全球央行仍会维持净购金，这将会给黄金价格中枢上行提供坚实的基础。 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。