上周观点摘要
上周全球主要经济体宽松预期大幅回撤，债券收益率飙升，贵金属价格重挫，金价创1983年以来最大单周跌幅。主要影响因素包括：
- 美伊冲突升级：霍尔木兹海峡紧张局势持续，引发市场交易“地缘冲突——油价上涨——通胀上行风险增加——央行降息预期削弱甚至加息风险（欧英央行年内或加息2-3次，美联储年内加息概率高达50%）——海外债券收益率全线上涨（10年期美债收益率飙升至4.39%，创去年8月以来新高，10年期实际利率攀升至2%上方，美元流动性偏紧）——贵金属价格承压”的逻辑。
- 技术性抛售和流动性冲击：国际金价跌破5000美元/盎司心理关口，触发程序化止损交易；全球股市、债市下跌引发流动性恐慌，投资者抛售黄金弥补其他资产保证金，加剧贵金属抛售；白银下跌幅度更大。
- ETF及央行购金：全球最大黄金ETF-SPDR连续2周净流出，白银SLV-ETF连续3周大幅净流出；全球央行1月净购金约5吨，购金步伐大幅放缓，对市场信心构成冲击。
- 白银库存：上期所库存周度累库36吨，但上金所下降96吨、纽约下降280吨；库存持续下降表明白银实物紧缺未完全缓解，银价基本面未显著恶化。
后市展望
短期，美伊地缘无缓和迹象，加息预期交易和流动性冲击或继续令贵金属价格承压；建议关注美元流动性问题和重点地缘进展。一旦流动性风险缓和，高油价引发经济滞胀风险概率提升，贵金属价格下行空间有限。
中长期观点
贵金属牛市未终结，此次下跌为中期调整。美伊冲突凸显美国霸权主义，叠加美国联邦政府债务攀升，将削弱美元信用，加速去美元化，全球央行/机构/居民配置需求延续，贵金属价格长期仍有上涨空间。策略上，近期可择机关注中长期逢低配置机会。
行情及基本面指标跟踪
- 价格和比价：黄金、白银价格及金银比价数据（来源：Wind、国贸期货研究院）。
- 内外价差和跨市比价：相关数据（来源：Wind、国贸期货研究院）。
- 主要宏观指标：美元指数、人民币汇率、美股、VIX、原油价格、美国经济数据（来源：Wind、国贸期货研究院）。
央行购金情况
- 中国央行：连续第16个月增持黄金储备，2月末黄金储备报7422万盎司（约2308.5吨），环比增加3万盎司。
- 全球央行：2025年全球央行购金需求高位，官方机构增持863吨黄金；未来在投资组合保护和多元化需求推动下，预计全球央行仍会维持净购金，为黄金价格中枢上行提供基础。
研究结论
短期贵金属价格受地缘冲突、加息预期和流动性冲击影响承压，但中长期看，美元信用削弱和全球配置需求将支撑贵金属价格，建议关注中长期逢低配置机会。
