投资观点
看多贵金属（AU、AG）
核心观点
- 流动性宽松对贵金属的利好驱动将边际放缓。2025年，海外主要经济体将维持宽松的货币政策，继续支撑贵金属价格。
- 美国经济有望延续韧性增长，特朗普政府政策组合对经济、就业、通胀的影响需关注。美国通胀面临抬升风险，可能导致美联储降息节奏放缓、降息空间有限，从而使得流动性宽松对贵金属价格的利好驱动边际放缓。
- 需警惕降息“后半程”中市场交易流动性紧缩预期，可能导致利率水平和美元指数上升，从而给贵金属价格带来调整风险。
- 全球地缘、政治的不确定性风险和美元信用风险等对冲需求仍会是黄金价格上涨的重要中长期驱动。2025年，特朗普政府政策变化、逆全球化趋势、全球地缘局势紧张、政治动荡风险、美国政府债务问题等将继续利好贵金属价格。
- 投资需求的改善将继续支撑贵金属价格。白银供需缺口持续，料延续高波动、震荡式上涨格局，但上方空间或相对有限。
关键数据和研究结论
- 2024年贵金属价格表现：金价屡创新高，COMEX黄金年度涨幅约28.9%，沪金年度涨幅约28.7%；COMEX白银年度涨幅约29.2%，沪银年度涨幅约29.5%。
- 美国经济：2024年第三季度实际GDP年化增长率为2.8%，个人消费支出增长率为3.7%。预计2025年美国经济将维持韧性增长，个人消费支出有望保持韧性，投资端有望改善。
- 美国就业：2024年11月非农新增就业人数22.7万人，就业市场仍在降温。特朗普政府的移民政策收紧可能进一步冲击美国劳动力市场。
- 美国通胀：2024年11月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长3.3%。预计2025年美国通胀有较大抬升风险。
- 流动性宽松：2024年全球主要央行普遍进入降息周期。预计2025年美联储将延续降息，但降息节奏将更为“缓慢”、降息空间也会相对有限。
- 美元指数：2024年美元指数整体宽幅震荡，偏强运行。预计2025年美元指数与贵金属价格的走势可能转为阶段性负相关与阶段性正相关并存。
- 央行购金：2024年第三季度全球央行净购金量为186.2吨，环比下降约7.9%，同比下降约48.8%。预计2025年全球央行仍会维持较大力度的黄金购买量。
- 黄金基本面：2024年前三季度全球黄金总供应量达3761.9吨，同比增长约2.7%。全球黄金需求总量为3259吨，同比下降2.34%。前三季度全球金饰消费量同比下降约10.8%，科技用金需求量同比上涨10.12%，投资需求同比增加21.8%。
- 白银基本面：预计2024年全球白银的供应缺口将进一步扩大至6697吨。2024年全球白银总需求量将同比上涨约2.0%至37918吨。2025年白银供需缺口仍会维持，但上方空间或相对有限，大概率维持高波动、震荡式上涨的格局。
