钢材观点：淡季交易预期，关注反弹机会
- 宏观面：海外宏观方面，美国9月通胀超预期下滑，顺周期商品估值抬升；中美元首会晤结果良好，宏观环境阶段性好转。国内宏观方面，制造业投资和基建投资端受“反内卷”影响，出现下滑，中长期需要需求端发力。四中全会后国内主线再度转向“反内卷”交易。
- 黑色产业链：旺季需求表现为旺季不旺。平衡表视角，若要保证库存不增加，只能通过减少供给实现，而其充分必要条件就是价格下跌，利润压缩。电炉用的废钢是高成本铁元素，属于供给边际，谷电亏损，产业链端关注电炉减产节奏。
- 螺纹钢基本面数据：上周上海螺纹现货价格3230元/吨，01合约价格3106元/吨；01合约基差124元/吨；01-05价差-60元/吨。新房成交维持低位，市场信心依然低迷；土地成交面积维持低位。MS周数据显示供给低位需求增加，库存水平健康。上周螺纹现货利润52元/吨，主力合约利润59元/吨，华东螺纹谷电利润40元/吨。
- 热轧卷板基本面数据：上周上海热卷现货价格3330元/吨，01合约期货价格3308元/吨；01合约基差22元/吨；01-05价差-10元/吨。家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺。出口利润打开，出口维持高位。MS周数据显示需求回升，库存去化。上周热卷现货利润-8元/吨，主力合约利润111元/吨。
- 品种价差结构：关注冷热价差扩大机会。
铁矿石周度观点：宏观预期向好，高位震荡
- 供应：年底冲量趋势持续兑现，海外发运高位运行。
- 需求：铁水开启相对大幅度的环比下挫，目前已接近去年同期水平。
- 宏观层面：中美元首会面如期而至，且多项共识与关税的延期均为前期摩擦降温；国内方面，市场对于十五五规划建议稿的内容倾向性仍有较高关注，反内卷的主题交易或影响着未来煤焦和钢铁供给侧的预期边际变化。
- 逻辑总结：矿价近期的反弹驱动力主要来自宏观预期的进一步走强，且近日海内外宏观利好有共振趋势，铁矿期价也随其他大类资产反弹回升；但后续随着港口累库趋势的延续，其产业现实基本面或压制矿价上方空间。
- 合约表现：主力01合约价格震荡走强，收于800.0元/吨，持仓54.0万手，持仓减少2.54万手；日均成交量33.6万手，日均成交周环比+5.5万手。
- 现货价格表现：现货价格随盘面周环比回升。
- 库存端：港口累库趋势延续。
- 下游利润：原料持续偏强，利润继续下挫。
煤焦周度观点：供需现实偏紧，高位震荡
- 供应：产地现实供给情况依然不及预期，但随着北方冬季降温的持续兑现，发改委在对外发布会上对于“提升供应能力”再次有所强调，与反内卷的主题博弈或在未来使得供给预期有所摇摆。
- 需求：产地交投氛围依然偏暖，且随着下游焦炭进一步提涨预期的加强，或对于高价煤需求形成一定支撑。
- 宏观：中美元首会面如期而至，且多项共识与关税的延期均为前期摩擦降温；国内方面，市场对于十五五规划建议稿的内容倾向性仍有较高关注，反内卷的主题交易或影响着未来供给侧的预期边际变化。
- 观点总结：现实供需偏紧，现货价格延续强势；叠加海内外宏观层面风险偏好的持续走高以及国内反内卷相关主题交易的反复，煤焦估值短期或延续高位震荡态势。
硅铁&锰硅产业链周度报告：板块情绪扰动叠加基本面矛盾，价格宽幅震荡
- 宏观：国内商务部等5部门：整治“内卷式”竞争，建立公正平等、创新自由的营商环境；海外：中美两国元首会晤，美联储如期降息25BP。
- 微观：铁水产量环比微缩，对原料需求支撑偏弱，当前基本面矛盾继续累积，需注意钢厂的限产是否会导致炉料负反馈节奏开启。
- 板块情绪带动：本周硅铁2601合约走势震荡，收于5,500元/吨，环比下跌42元/吨，成交677,562手，持仓163,466手，持仓环比减少10,821手。本周锰硅2601合约走势震荡，收于5,772元/吨，环比不变，成交907,827手，持仓352,439手，持仓环比增加1,546手。
- 现货报价：本周全国主要地区硅铁现货价格走势随盘震荡，75B硅铁主产地汇总报价为5120-5250元/吨，较上周环比变化-20-20元/吨。本周全国主要地区硅锰现货汇总报价范围为5530~5920元/吨，价格波动-60-10元/吨。
- 基本面数据：
- 锰硅：本周产量为20.77万吨，产量较上周环比增加0.03万吨，环比变化率为+0.2%。内蒙锰硅产量环比微缩，宁夏与贵州供应持续攀升。钢招定价随盘下移，市场刚需采购为主。钢厂铁水产量如期下滑，锰硅炼钢需求弱支撑。锰硅厂内库存持续上升，钢厂维持低库存策略，短期下游需求承接力度或走弱。
- 硅铁：本周产量为11.32万吨，产量环比下降0.08万吨，周开工率为36.08%，环比上升0.52个百分点。硅铁供给环比微缩，陕西部分工厂复产，主产区减产意愿并不明显。新一轮钢招报价涨跌均存，短期钢招需求或将回落。硅铁需求弱支撑，关注钢厂生产节奏。硅铁厂内库存小幅累库，库存表现相对健康。甘肃厂子利润压缩减产，主产地厂库除甘肃外均小幅累库。原料兰炭价格受煤价影响波动，硅铁利润随盘压缩。
- 结论：需持续跟踪合金端的需求变动，关注钢厂的生产节奏及北方地区投产计划是否有变动，警惕矿端的发运变动及盘面价格对港口矿报价的影响。
