黑色金属周报合集

国泰君安期货研究所黑色金属团队 投资咨询从业资格号：Z0000526投资咨询从业资格号：Z0021184投资咨询从业资格号：Z0020198（联系人）从业资格号：F03134630 linxiaochun@gtht.comliyafei2@gtht.comzhangguangshuo@gtht.comjinyuanyuan2@gtht.com 林小春李亚飞张广硕金园园 2025年08月24日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 1、钢材观点：宏观产业矛盾，钢价区间震荡 2、铁矿石观点：短期期价仍有宏微观支撑 3、煤焦观点：供给预期变动风险支撑估值 4、铁合金观点：市场交易逐步回归基本面，合金走势震荡偏弱 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色高级分析师：李亚飞投资咨询号：Z0021184日期：2025年08月24日 螺纹&热卷观点：宏观产业矛盾，钢价区间震荡 ◼逻辑：宏观产业矛盾，钢价区间震荡； ◼宏观面：海外宏观：鲍威尔表达鸽派，市场重归预防式降息的软着陆路径；国内宏观：反内卷度过政策密集发布的窗口，宏观情绪有所降温，同时大商所限制焦煤持仓和调高手续费，抑制焦煤过热的投机度；但8月22日突发煤矿事故，安全检查或阶段性趋严； ◼黑色产业链：利润尚可，钢厂维持高产，钢材库存累库过快，警惕矛盾转向。 国内宏观：反内卷文字表述修正，情绪有所降温 7月1日中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； ◼7月30日政治局会议：关于反内卷，较7月1日财经委会议去除了“低价无序竞争”中的“低价”二字，“推动落后产能有序退出”变成“推进重点行业产能治理”，强调“推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争； ◼反内卷度过政策密集发布的窗口，宏观情绪有所降温，同时大商所限制焦煤持仓和调高手续费，抑制焦煤过热的投机度；但8月22日突发煤矿事故，安全检查或阶段性趋严； 海外宏观：鲍威尔表达鸽派，重归预防式降息的软着陆路径 黑色产业链：利润尚可，钢厂维持高产，钢材库存累库过快，警惕矛盾转向 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 01 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差：价差靠近无风险窗口，反套止盈 ◼上周上海螺纹现货价格3280（-40）元/吨，主力期货价格3119（-69）元/吨； 主力合约基差161（+29）元/吨；10-01价差-76（+5）元/吨； 螺纹需求：新房成交维持低位，市场信心依然低迷 ◼二手房成交维持高位，反映出刚性需求依然存在，但新房成交维持低位，表达为市场信心依然低迷； ◼土地成交面积维持低位； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹需求：需求处于淡季，水泥出货量等指标季节性下滑 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：需求或逐步见底，关注旺季库存变化 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹生产利润：反内卷政策预期修正，钢厂利润缩小 ◼上周螺纹现货利润161（-64）元/吨，主力合约利润173（-35）元/吨； 华东螺纹谷电利润137（+10）元/吨； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 02 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差：反套止盈离场，关注正套 ◼上周上海热卷现货价格3400（-60）元/吨，主力期货价格3361（-78）元/吨； 主力合约基差39（+18）元/吨；10-01价差9（+2）元/吨； 热卷需求：需求环比转弱 ◼美国宣布23日起对钢制家电加征关税洗衣机冰箱在列。2024年中国冰箱出口量的24%、洗衣机出口量的5%是出口到美国。 白色家电生产进入季节性淡季，热卷需求环比转弱； 热卷需求：内外价差扩大，出口利润打开 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：供需双增，累库放缓 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 热卷生产利润：反内卷政策预期修正，钢厂利润缩小 ◼上周热卷现货利润118（-82）元/吨 ◼主力合约利润265（-44）元/吨； 品种价差结构：关注冷热价差、中板热卷价差扩大机会 品种区域差 冷卷和中板供需存数据 铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所张广硕（分析师）投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年8月24日 铁矿观点：短期期价仍有宏微观支撑 ◼供应：全球发运环比回升，Vale和几大非主流矿发运国（印加南）贡献较大增量 ◼需求：铁水与五大材产量依然维持在相对高位，较去年同期显现出幅度较大的增量，支撑着铁矿现货的即期需求 宏观层面：Jackson Hole会议大幅抬升市场的降息预期，美元走弱，美金商品估值层面支撑较强 ◼逻辑总结阐述：本周黑色系商品估值受煤焦板块的监管担忧等因素影响，交易情绪有所回落，但商品与权益板块相对背离的表现较为反常，周五受下午矿难消息和夜晚海外Jackson Hole会议等事件影响，看涨情绪再起，预计黑色系商品估值未来或将向权益板块表现有所靠拢，实现前期劈叉的修复 铁矿合约表现 ◼主力01合约价格震荡回调，收于770.0元/吨，持仓45.3万手，持仓增加5.3万手；日均成交量24.7万手，日均成交周环比-1.06万手。 现货价格表现 ◼现货价格基本跟随盘面，超特价格表现较为坚挺 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：主流发运增量主要来自巴西Vale 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：主流发运增量主要来自巴西Vale 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–非主流矿：除秘鲁外发运量环比增加 ◼最近一周除巴西外，非主流发运同样贡献较大增量。其中印度、南非、加拿大均实现 发 运 量 的 周 环 比 上 扬。乌 克 兰 迎 来2024.11以来的首船对外发运。 铁矿供给端–国内矿山 国产矿山产能利用率方面，华北回升、西南下降，全国整体表现相对平稳 铁矿需求端–下游 ◼铁水产量环比表现平稳，同比依然处于相对高位； ◼五大材产量环比增加，增量主要来自热卷，且五大材产量同比去年也保持着较大增量；◼港口进口矿疏港量高位回落 铁矿需求端–废钢的替代效应 近期废钢到货量依然保持在较高水平，价格有所回落，但铁水成本表现相对坚挺，废-铁价差延续回落趋势。 ◼ 铁矿库存端：港口延续小幅累库 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿库存端：港口延续小幅累库 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 下游利润：铁水偏高，成材利润延续下行趋势 现货品类价差 ◼最近一周进口中品矿价格表现相对偏弱，PB-超特价差回落、国产铁精粉-PB价差继续向上突破 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 盘面月差 ◼月差周环比微幅走阔，整体表现趋稳 基差表现 ◼盘面价格本周回调幅度较大（周五夜盘前），01、05合约基差均环比走阔 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年8月24日 煤焦：供给预期变动风险支撑估值 ◆1、供应： 产地整体生产情况有所好转，但恢复节奏偏缓，FW精煤产量录得442.74万吨，周环比+3.38万吨；外蒙进口方面，三大口岸日通过量2200+车，依然处于同比高位，另外有媒体报道指出，蒙古政府有相关政策计划以近一步提高其煤炭出口效率。 2、需求： 随着盘面价格出现较大幅度的下挫，市场观望情绪阶段性有所蔓延，上游线上竞拍流拍现象逐渐增多；焦炭第七轮提涨也有所落地，焦钢企业也在较好利润背景下维持较高开工。 ◆3、宏观层面： 国内权益类资产表现所反映的依然是相对乐观的宏观情绪；海外在JacksonHole会议降息信号的影响下，美元走弱，同时利好风险资产和商品估值。 4、观点总结阐述: ◆ 本周煤焦板块的回调一方面由监管等因素所触发，另一方面也修复了前期的估值超涨部分，但考虑到国内权益市场表现依然强势，再叠加矿难事件的敏感时间节点，和接下来阅兵前可能出现的安监加强等预期，预计市场对于上游供给边际收紧的预期依然较高，短期煤焦估值仍存较强支撑。 煤焦基本面数据变化 焦煤基本面数据 焦煤供给—周度（上2图MS，下2图FW） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤供给—月度 焦煤供给—蒙煤通关 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—坑口 ◼本周样本煤矿原煤库存周环比上升4.76吨至191.94万吨。◼本周样本煤矿精煤库存周环比上升5.74吨至117.63万吨。 焦煤库存—港口 ◼本周焦煤港口库存261.49万吨，周环比增加6.00万吨。 焦煤库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—焦化厂—分区域—季节性表现 焦煤库存—分产能—可用天数 焦煤库存—钢厂 焦炭基本面数据 焦炭供给—产能利用率—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭供给—产能利用率—钢厂 焦炭供给—产量—焦化厂 焦炭供给—产量—钢厂 焦炭库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂 焦炭库存—钢厂—分区域—绝对库存 资料来源：Myste