黑色金属周报合集

国泰君安期货研究所黑色金属团队 投资咨询从业资格号：Z0000526投资咨询从业资格号：Z0021184投资咨询从业资格号：Z0020198（联系人）从业资格号：F03134630 linxiaochun@gtht.comliyafei2@gtht.comzhangguangshuo@gtht.comjinyuanyuan2@gtht.com 林小春李亚飞张广硕金园园 2025年10月19日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 1、钢材观点：重大会议前夕，钢价存在反弹机会 2、铁矿周度观点：风偏回落，价格高位回调 3、煤焦周度观点：供给预期持续扰动，偏强震荡 4、铁合金观点：基本面矛盾未解，成本底部支撑 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色分析师：李亚飞投资咨询号：Z0021184日期：2025年10月19日 螺纹&热卷观点：重大会议前夕，钢价存在反弹机会 ◼逻辑：重大会议前夕，钢价存在反弹机会 宏观面：海外宏观：关税再升级，可能导致需求承压叠加通胀有回升风险，顺周期商品承压；国内宏观：制造业投资和基建投资端受“反内卷”影响，出现一定下滑，为了保证GDP目标以及走出通缩螺旋，需要需求端再度发力，下周召开四中全会并公布十五五规划蓝图，市场存在交易政策反弹机会； ◼黑色产业链：旺季需求表现为旺季不旺。平衡表视角，若要保证库存不增加，只能通过减少供给实现，而其充分必要条件就是价格下跌，利润压缩。电炉用的废钢是高成本铁元素，属于供给边际，谷电亏损，产业链端关注电炉减产节奏。 国内宏观：供给端投资下滑，期待需求端发力 7月1日中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； ◼9月16日：《求是》发文重提“反内卷”，内容包括着力整治企业低价无序竞争乱象，“内卷”重灾区，要依法依规有效治理，更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。政策预期再起； ◼制造业投资和基建投资端受“反内卷”影响，出现一定下滑，为了保证GDP目标以及走出通缩螺旋，需要需求端再度发力，下周召开四中全会并公布十五五规划蓝图，市场存在交易政策反弹机会； 海外宏观：关税再升级，顺周期商品承压 黑色产业链：需求旺季不旺，关注电炉减产节奏 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 01 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差 ◼上周上海螺纹现货价格3200（-50）元/吨，01合约价格3037（-66）元/吨；◼01合约基差163（+16）元/吨；01-05价差-56（0）元/吨； 螺纹需求：新房成交维持低位，市场信心依然低迷 ◼二手房成交维持高位，反映出刚性需求依然存在，但新房成交维持低位，表达为市场信心依然低迷； ◼土地成交面积维持低位； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹需求：需求季节性回升，但处于同期低位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：供给减少需求增加，库存水平健康 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 废钢依然是高成本铁元素，关注电炉减产节奏 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹生产利润：限产政策预期修正，钢厂利润缩小 ◼上周螺纹现货利润84（-45）元/吨，主力合约利润92（-33）元/吨； 华东螺纹谷电利润37（-49）元/吨； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 02 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差 ◼上周上海热卷现货价格3270（-80）元/吨，01合约期货价格3204（-81）元/吨； ◼01合约基差66（+1）元/吨；01-05价差-20（-13）元/吨； 热卷需求：需求旺季不旺 ◼家电、汽车行业排产不佳，警惕“金九银十”需求旺季不旺； 热卷需求：出口利润打开，出口维持高位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：供给维持高位，库存超预期累积 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 热卷生产利润：政策预期修正，钢厂利润缩小 ◼上周热卷现货利润-7（-74）元/吨； ◼主力合约利润109（-48）元/吨； 品种价差结构：关注冷热价差、中板热卷价差扩大机会 品种区域差 冷卷和中板供需存数据 铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所张广硕（分析师）投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年10月19日 铁矿观点：风偏回落，价格高位回调 ◼供应：近期海外发运同比水平相对偏高，另外中美的特别港务费事件对船运市场及运费产生一定影响，但目前对于铁矿的供给量级而言影响相对有限； ◼需求：当前铁水依然维持在相对高位，但对矿价的边际影响有所减弱； ◼宏观层面：关于中美贸易摩擦的叙事依然较不明朗，目前已对干散行业产生一定影响，后续对于宏观风偏的影响程度仍难以确定，风险的计价或对铁矿盘面价格上方空间形成压制。 ◼逻辑总结阐述：矿供给端的扰动影响已在前期充分计价，近期市场主流交易再度回归至中美贸易摩擦可能带来的宏观负面影响，叠加煤焦端对于产业链利润的进一步侵蚀，矿价的相对强度有所减弱。 铁矿合约表现 ◼主力01合约价格震荡偏弱，收于771.0元/吨，持仓54.5万手，持仓增加6.92万手；日均成交量36.9万手，日均成交周环比+13.6万手。 现货价格表现 ◼现货价格跟随盘面高位回落 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：近期发运恢复至同比高位，运费拉涨 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：Q4力拓和Vale冲量驱动依然可期 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–非主流矿：秘鲁和乌克兰发运尚未恢复 铁矿供给端–国内矿山 ◼西南地区的国产矿山产能利用率仍未恢复 铁矿需求端–下游 ◼铁水产量依然维持在相对高位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿需求端–废钢的替代效应 ◼废钢价格冲高回落，废铁价差再度转缩 铁矿库存端：港库显现Q4季节性累库态势 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿库存端：港库显现Q4季节性累库态势 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 下游利润：开工偏高，利润持续下挫 现货品类价差 ◼本周高品卡粉回调幅度较大，卡粉-PB价差表现转弱；另外，国产铁精粉的价格相对表现（相较于进口PB）依然强势 盘面月差 ◼正套月差估值同比相对偏高，近期可关注宏观风偏回调带来的月差收窄机会。 基差表现 ◼本周盘面高位回落较快，基差出现显著上扬 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年10月19日 煤焦：供给预期持续扰动，偏强震荡 ◆1、供应： 现实数据显示节后供应顺季节性有所回升，但回升斜率相对偏慢；另一方面焦炭供给未发生显著边际增长，助涨提振情绪。 ◆2、需求： 钢厂开工依然偏高，焦企出现一定补库需求，叠加焦炭提涨在部分企业出现，短期焦煤投机需求或有增加。 ◆3、宏观： 关于中美贸易摩擦的叙事依然较不明朗，其中的风险计价在黑色整体估值上仍有体现；另一方面，近期国内光伏相关产业的会议较为密集，市场对于其潜在的供给干预预期再起，一定程度上也影响市场投机资金对于煤端未来潜在供给受影响的猜测。 ◆4、观点总结阐述: 当前煤焦供需基本面现实的边际矛盾依然较小，盘面价格受到潜在供给收缩预期的影响下出现大幅拉升，但考虑到未来中美贸易博弈上未来的不确定方向，风偏的变化后期仍有可能对煤焦盘面估值形成一定冲击，短期建议以宽幅震荡对待。 煤焦基本面数据变化 焦煤基本面数据 焦煤供给—周度（上2图MS，下2图FW） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤供给—月度 焦煤供给—蒙煤通关 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—坑口 ◼本周样本煤矿原煤库存周环比下降3.49万吨至161.56万吨◼本周样本煤矿精煤库存周环比下降11.01万吨至100.15万吨。 焦煤库存—港口 ◼本周焦煤港口库存272.71万吨，周环比下降22.28万吨。 焦煤库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—焦化厂—分区域—季节性表现 焦煤库存—分产能—可用天数 焦煤库存—钢厂 焦炭基本面数据 焦炭供给—产能利用率—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭供给—产能利用率—钢厂 焦炭供给—产量—焦化厂 焦炭供给—产量—钢厂 焦炭库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂 焦炭库存—钢厂—分区域—绝对库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂—分区域—可用天数 焦炭库存—全样本汇总 焦炭需求—生铁 焦炭利润 03 煤焦期现价格 煤焦月差 煤焦现货 煤焦基差