黑色金属周报合集

国泰君安期货研究所黑色金属团队 投资咨询从业资格号：Z0000526投资咨询从业资格号：Z0021184投资咨询从业资格号：Z0020198（联系人）从业资格号：F03134630 linxiaochun@gtht.comliyafei2@gtht.comzhangguangshuo@gtht.comjinyuanyuan2@gtht.com 林小春李亚飞张广硕金园园 2025年12月14日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 1、钢材观点：交投氛围转暖，钢价小幅反弹 2、铁矿周度观点：需求预期边际转弱，价格回调 3、煤焦周度观点：供需预期持续走弱，估值再度下挫 4、铁合金观点：合金原料端成本坚挺，盘面走势震荡 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色分析师：李亚飞投资咨询号：Z0021184日期：2025年12月14日 螺纹&热卷观点：交投氛围转暖，钢价小幅反弹 ◼逻辑：交投氛围转暖，钢价小幅反弹 ◼宏观面：海外宏观：12月如期降息，流动性释放。国内宏观：中央经济工作会议重提“反内卷”、中央企业要自觉抵制“内卷式”竞争，宏观环境整体偏暖。焦煤靠近成本线，受此提振快速反弹。明年1.1日后钢材出口新规执行，标准更严格买单出口必然受限，短期抢出口增加，钢材价差近强远弱； ◼黑色产业链：需求逐步进入淡季，钢材库存偏高，同时季节性检修增多，铁水下滑，产业链维持供需双弱格局。热卷库存去化艰难，压制钢材整体反弹高度。 国内宏观：中央经济工作会议重提反内卷，交投氛围转暖 7月1日中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； ◼9月16日：《求是》发文重提“反内卷”，内容包括着力整治企业低价无序竞争乱象，“内卷”重灾区，要依法依规有效治理，更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。政策预期再起； ◼中央经济工作会议重提“反内卷”、中央企业要自觉抵制“内卷式”竞争，宏观环境整体偏暖。焦煤靠近成本线，受此提振快速反弹。明年1.1日后钢材出口新规执行，标准更严格买单出口必然受限，短期抢出口增加，钢材价差近强远弱； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 海外宏观：12月如期降息，流动性释放 黑色产业链：负反馈主导产业逻辑 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 黑色产业链：负反馈主导产业逻辑 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 01 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差：低库存低仓单量，基差价差走强 ◼上周上海螺纹现货价格3270（-20）元/吨，01合约价格3082（-55）元/吨； ◼01合约基差188（+35）元/吨；01-05价差22（+42）元/吨； 螺纹需求：新房成交维持低位，市场信心依然低迷 ◼二手房成交维持高位，反映出刚性需求依然存在，但新房成交维持低位，表达为市场信心依然低迷； ◼土地成交面积维持低位； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹需求：传统淡季，需求低位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：供需双降，库存健康 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹生产利润：钢厂检修叠加负反馈铁水下滑，钢厂利润扩大 ◼上周螺纹现货利润146（+15）元/吨，主力合约利润230（-4）元/吨； 华东螺纹谷电利润189（-26）元/吨； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 02 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差 ◼上周上海热卷现货价格3240（-60）元/吨，01合约期货价格3240（-72）元/吨； ◼01合约基差0（+12）元/吨；01-05价差8（+16）元/吨； 热卷需求：需求平淡 ◼家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺； 热卷需求：明年1.1日后钢材出口新规执行，标准更严格买单出口必然受限，短期抢出口增加，钢材价差近强远弱 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：热卷库存偏高，去化艰难 MS周数据：减产去库 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 热卷生产利润：钢厂检修叠加负反馈铁水下滑，钢厂利润扩大 ◼上周热卷现货利润-22（+43）元/吨； ◼主力合约利润252（+5）元/吨； 品种价差结构 品种区域差 冷卷和中板供需存数据 铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所张广硕（分析师）投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年12月14日 铁矿观点：需求预期边际转弱，价格回调 ◼供应：海外发运维持在相对高位，印度和加拿大贡献非主流主要环比增量，中矿与BHP的谈判传闻不端，部分品牌矿石或受影响； ◼需求：高炉开工延续季节性走弱，港口疏港量亦出现回落； ◼宏观层面：海外降息如之前预期顺利兑现；国内召开中央经济工作会议，需求端相关政策较为密集，多空影响较为交织； ◼逻辑总结阐述：正如我们之前观点所强调的，铁矿的估值在高位难以维持，近日随着宏观事件的相继靴子落地，矿价高位回调，但煤焦的过度下跌使得矿焦的跷跷板效应再现，叠加下游需求侧相关利好（如地产）政策的推出，矿价回调深度相对有限。 铁矿合约表现 ◼主力05合约价格震荡走弱，收于754.5元/吨，持仓46.55万手，持仓周环比增加5.68万手；日均成交27.89万手，周环比+15.62万手。 现货价格表现 ◼现货价格同样有所回落 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：澳巴发运表现中性，运费回落 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：力拓近一周环比增量较多 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–非主流矿：印度与加拿大贡献主要环比增量 铁矿供给端–国内矿山 西南地区产开工维持相对低位 铁矿需求端–下游 ◼铁水产量、主要钢种产量、以及港口疏港量均呈现走弱迹象。 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿需求端–废钢的替代效应 ◼由于铁矿与煤焦价格相对偏弱的表现，铁水成本支撑下移，废-铁价差在低位反弹。 铁矿库存端：港口总库存攀升斜率相对偏缓 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿库存端：港口总库存攀升斜率相对偏缓 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 下游利润：双焦价格回调，助力利润修复 现货品类价差 ◼港口铁精粉库存矛盾近期进一步激化，唐山铁精粉-PB价差显著走弱。 盘面月差 ◼5-9月差趋稳，同比已低于去年同期水平 基差表现 ◼近日期现走势较为一致，基差表现同样趋稳。 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年12月14日 煤焦：供需预期持续走弱，估值再度下挫 ◆1、供应： 临近年底，国内产地供应考虑到全年指标的用尽未能实现显著增量恢复；但外蒙依然维持较高通车辆，同环比均有所增加。 ◆2、需求： 钢厂开工延续季节性下滑，同时随着焦炭开启二轮降价，焦煤的现货成交情况也相对偏弱。 ◆3、宏观： 海外降息如之前预期顺利兑现；国内召开中央经济工作会议，需求端相关政策较为密集，多空影响较为交织。 4、观点总结阐述: ◆ 大口径的煤炭供需预期持续转弱，除了钢铁链需求的季节性走弱外，动力煤近期港口库存矛盾也愈发尖锐，煤焦估值再度大幅坍塌，但考虑到当前煤焦相对抢跑预期的偏低估值，以及能源需求方面迎来的北方降温的提振，继续追空所面临的风险也逐渐增大，建议短期以震荡反复对待。 煤焦基本面数据变化 焦煤基本面数据 焦煤供给—周度（上2图MS，下2图FW） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤供给—月度 焦煤供给—蒙煤通关 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—坑口 ◼本周样本煤矿原煤库存周环比上升3.51万吨至198.18万吨◼本周样本煤矿精煤库存周环比下降1.09万吨至126.52万吨。 焦煤库存—港口 ◼本周焦煤港口库存307.5万吨，周环比上升11万吨。 焦煤库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—焦化厂—分区域—季节性表现 焦煤库存—分产能—可用天数 焦煤库存—钢厂 焦炭基本面数据 焦炭供给—产能利用率—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭供给—产能利用率—钢厂 焦炭供给—产量—焦化厂 焦炭供给—产量—钢厂 焦炭库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂 焦炭库存—钢厂—分区域—绝对库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂—分区域—可用天数 焦炭库存—全样本汇总 焦炭需求—生铁 焦炭利润 03 煤焦期现价格 煤焦月差 煤焦现货 煤焦基差 ◼煤焦期价再度大幅下挫，基差双双大幅走高。 硅铁&锰硅产业链周度报告 国泰君安期货研究所黑色金属李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184金园园（联系人）从业资格号：F03134630日期：2025年12月14日 硅铁&锰硅观点：合金原料端成本坚挺，盘面走势震荡 ◼本周合金价格