朝闻国盛

估值整改压力下理财规模再创新高——2025年理财三季报点评 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师金晶执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 【固定收益】估值整改压力下理财规模再创新高——2025年理财三季报点评——20251029 【家用电器】望圆科技：泳池清洁机器人龙头，有望进入快速增长通道——20251029 ◼研究视点 【海外】小鹏汽车-W（09868.HK）-关注小鹏科技日，将宣布物理AI重大突破——20251029 【家用电器】比依股份603215.SH）-收入增速有所放缓，盈利水平有待恢复——20251029 【建筑材料】东方雨虹002271.SZ）-Q3收入同比转正，利润率拐点临近——20251029 【传媒】神州泰岳300002.SZ）-新游《Stellar Sanctuary》美区上线，推出多个AI应用新产品——20251029 晨报回顾 【机械】奥比中光-UW（688322.SH）-25Q3业绩超预期，“机器人之眼”未来成长可期——20251029 1、《朝闻国盛：二永债如何配》2025-10-292、《朝闻国盛：二十届四中全会公报点评》2025-10-283、《朝闻国盛：“十五五”大方向已定，如何跟踪？》2025-10-27 【商贸零售】若羽臣003010.SZ）-25Q3延续高增，自有品牌已成核心增长引擎——20251029 【机械设备】杭叉集团603298.SH）-25Q3毛利环比提升，具身智能业务有望打开第二成长曲线——20251029 【建筑材料】东鹏控股003012.SZ）-Q3业绩增长势能延续，大零售渠道亮眼——20251029 【教育】新东方-S 09901.HK）-Q2业绩指引较为积极，股东回报计划彰显信心——20251029 【传媒】华立科技301011.SZ）-三季度业绩环比增长，推出全新IP运营厂牌——20251029 【传媒】吉比特603444.SH）-三款新游表现优异，《杖剑传说 境外版）》带动境外收入高增——20251029 【商贸零售】焦点科技002315.SZ）-剔除股权费用表现稳健，买家侧AI顺利落地——20251029 【电子】宇瞳光学300790.SZ）-25Q3业绩提速明显，新消费打开市场空间——20251029 【传媒】巨人网络002558.SZ）-（《超自行动动》》延续劲表表现，《空杀》AI玩法持续迭代——20251029 【环保】惠城环保300779.SZ）-Q3业绩回暖，废塑料项目蓄势待发——20251029 【家用电器】倍轻松688793.SH）-盈利水平承压，静待需求恢复——20251029 【电子】蓝思科技300433.SZ）-25Q3业绩创同期新高，机器人&服务器成长可期——20251029 【煤炭&有色】江钨装备600397.SH）-Q4有望扭亏为盈，钨价重抵历史高点，静待价值重估——20251029 【电子】南芯科技688484.SH）-AI电源与车规级产品频发，利润增长拐点已至——20251029 【公用事业】华能国际600011.SH）-成本下动释放火电弹性，业绩超预期，股息吸引力提升——20251029 【电力设备】通威股份600438.SH）-2025年三季报点评：业绩拐点已现，盈利修复可期——20251029 【公用事业】华光环能600475.SH）-扣非净利润增长93.68%，装备制造与电站工程业务复苏——20251029 【汽车】瑞鹄模具002997.SZ）-业绩稳健增长，布局机器人打造成长新动能——20251029 【汽车】银轮股份002126.SZ）-延伸数字中心+机器人下游，第三、四发展曲线接力成长——20251029 【传媒】三七互娱002555.SZ）-（《罗大大：：魂世界》》表现优异，建40余种AI能力——20251029 【家用电器】火星人300894.SZ）-经营承压明显，盈利能力下滑——20251029 【纺织服饰】周大生002867.SZ）-2025Q3推进渠道以及产品优化，盈利能力稳步提升——20251029 【纺织服饰】伟星股份002003.SZ）-短期接单表现平稳，2025Q3利润小幅增长——20251029 【电子】兆易创新603986.SH）-25Q3利润同环比高增，利基产品全面涨价——20251029 【环保】瀚蓝环境600323.SH）-业绩快速增长，粤丰并购&降本增效共促高质量发展——20251029 【食品饮料】仙乐健康300791.SZ）-环比加速，业绩亮眼——20251029 【电子】豪威集团603501.SH）-25Q3营收及扣非归母均创新高，CIS龙头动稳致远——20251029 【家用电器】浙江美大002677.SZ）-收入持续承压，公司盈利能力下滑——20251029 【食品饮料】百润股份002568.SZ）-环比略改善，期待再发力——20251029 【食品饮料】甘源食品002991.SZ）-收入逐季改善，利润降幅收窄——20251029 【家用电器】安孚科技603031.SH）-业务结 调整下收入增速放缓，盈利水平有所提升——20251029 ◼重磅研报 【固定收益】估值整改压力下理财规模再创新高——2025年理财三季报点评 对外发布时间: 2025年10月29日 中国银动业理财市场三季度报告2025年Q3）已公布，理财有什么新变化？对债市有何影响？四季度如何展望？本文对此进动分析。 三季度理财增量回暖，金融机 新增存款放缓。2024年上半年存款流出，流向了理财货基债基，而下半年理财和债基规模均同比少增，存款有所回表。受到低基数影响，2025年上半年存款实现大幅同比多增，而理财、货基、债基规模均同比少增。2025年第三季度，存款增加4.76万亿元，同比少增0.4万亿元，金融机 存款增量放缓；理财三季度增加1.46万亿元，同比多增0.62万亿元，且该季度增量高于去年下半年增量1.43万亿、也明显高于上半年增量0.72万亿，三季度理财增量回暖。 风险提示：风险事件超预期，宽信用超预期，测算存在偏差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【家用电器】望圆科技：泳池清洁机器人龙头，有望进入快速增长通道 对外发布时间: 2025年10月29日 公司为泳池清洁机器人龙头，于2005年成立，拥有全面的泳池清洁机器人产品》合，主要通过电商平台向以欧美为主的终端消费者销售WYBOT及Winny Pool Cleaner两大自有品牌产品，同时开拓第三方商家销售。此外还以ODM方式为全球泳池设备品牌销售委托产品，近年来自有品牌占比提升迅速，带动收入结 有所优化。泳池清洁机器人动业情况：市场规模达25亿美元，成长潜力足，随技术进步、新市场增长、娱乐方式大众化，泳池清洁机器人渗透率仍具提升空间，预计2029年市场规模将进一步扩大至42.1亿美元，2024至2029年CAGR为11.1%。动业格局高度集中，以2024年自制产品的出货量计，前五大具备制造能力的企业占据约74.9%的市场份额。公司市占率达9.2%，排名全球第三。公司竞争力：1）领先的技术研发实力与全面的产品》合。2）劲制造能力保障订单快速相应与成本控制，利于性价比产品打造。3）全渠道布局+双品牌协同。 风险提示：技术开发与市场接受度的不确定性风险、汇率波动风险、贸易环境波动风险。 徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com鲍秋宇分析师S0680524080003baoqiuyu@gszq.com ◼研究视点 【海外】小鹏汽车-W 09868.HK）-关注小鹏科技日，将宣布物理AI重大突破 对外发布时间: 2025年10月29日 物理AI大模型+图灵芯片， 成小鹏在智能车、Robotaxi、机器人等领域的核心竞争力。投资建议：我们看好公司劲势产品周期、海外扩张、智驾再向上、机器人/Robotaxi等新兴业务机会。我们预计公司2025-27年销量约45/68/101万辆，总收入达806/1333/1885亿元、non-GAAP归母净利润率为-1.5%/3.4%/5.2%。考虑到大众合作持续深化，我们拆分了业务预测，预计2026年主业收入为1310亿人民币，2026年大众合作带来的利润约21亿元。对于大众合作业务，考虑到高毛利和成长性，我们给予234亿港元估值，对应10x 2026e大众合作分部P/E；我们给予主业估值2150亿港元，对应1.5x 2026e主业P/S，合计估值2384亿港元，目标价9868.HK）126港元、XPEV.N）32.4美元。此外，公司的其他成长曲线有希望随着后续的产品进展，逐步纳入估值体系中， 维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期风险、产品推出节奏不及预期风险、智驾能力提升和功能落地不及预期风险、竞争激烈风险、成本改善及毛利率提升不及预期风险。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com 【家用电器】比依股份603215.SH）-收入增速有所放缓，盈利水平有待恢复 对外发布时间: 2025年10月29日 公司2025年前三季度实现营业收入17.6亿元，同比+18.7%；实现归母净利润0.7亿元，同比-29.0%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-33.4%。盈利水平仍有承压。盈利预测与投资建议：考虑到公司前三季度新品模具投入较多，盈利水平仍有承压，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.21/1.45/1.71亿元，同比-13.1%/+19.3%/+18.3%，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格、汇率波动风险，动业竞争加剧。 徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com鲍秋宇分析师S0680524080003baoqiuyu@gszq.com 【建筑材料】东方雨虹002271.SZ）-Q3收入同比转正，利润率拐点临近 对外发布时间: 2025年10月29日 公司渠道转型持续推进，巩固防水主业，同时积极拓展砂粉、海外等新增长曲线，但考虑到防水需求仍在下滑中，动业竞争激烈，并且应收账款等存在减值风险，我们下调公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润8.90亿元、13.01亿元、14.52亿元，对应PE估值35、24、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险，信用减值及资产减值风险，原材料价格大幅上涨风险。 沈猛分析师S0680522050001shenmeng@gszq.com张润分析师S0680524110002zhangrun@gszq.com 【传媒】神州泰岳300002.SZ）-新游《Stellar Sanctuary》美区上线，推出多个AI应用新产品 对外发布时间: 2025年10月29日 业绩概览：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营业收入40.68亿元，同比下滑9.86%；实现归母净利润7.24亿元，同比下滑33.77%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比下滑16.42%；2025Q3，公司实现营业收入13.84亿元，同比下滑5.29%；实现归母净利润2.15亿元，同比下滑53.55%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比下滑3.20%。 新游《Stellar Sanctuary》上架美区App Store，存量游戏保持高频迭代。公司旗下壳木游戏坚持“多元化+精品化”策略路线，在产品题材与玩法层面持续迭代创新。2025年9月，壳木游戏新推出的轻策略战罗游戏《StellarSanctuary》上架美区App Store，游戏玩法融合模拟经