全球股市立体投资策略周报10月第3期：中美贸易缓和预期下中国股市领涨全球

中美贸易缓和预期下中国股市领涨全球 ——全球股市立体投资策略周报10月第3期 本报告导读： 上周全球权益市场普涨，中国股市领涨。结构上科技板块反弹，能源/工业板块亦有亮点。资金面上，联邦政府停摆或结束、通胀数据披露，市场加速押注联储10月降息。基本面上，美国财报季科技盈利预期上修，主要市场景气预期均回升。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 港股、美股、A股市场上市制度特点2025.10.25每周海内外重要政策跟踪（25/10/24）2025.10.24市场回调后短线外资抢筹意愿较强2025.10.24海外科技反弹，国内红利更优2025.10.20以史为鉴：本轮港股调整时空有多大2025.10.18 交投情绪：上周全球成交普遍缩量，VIX指数快速回落。从成交看，上周上证、恒指、标普500、欧洲Stoxx50、韩国Kospi200成交下降，日经225成交上升。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史偏低位，美股投资者情绪上升、处历史偏高位。从波动率看，上周港股、美股、欧股、日股波动率下降。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周提升。 盈利预期：上周财报季美股科技板块盈利预期上修。横向对比来看，上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末。其中：1）港股盈利预期上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2059上修至2061。2）美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS盈利预期为269。3）欧股盈利预期持平，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维持332。 经济预期：上周主要市场景气预期回升。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数上升，或受政府关门或结束、降息预期强化与中美谈判缓和支撑；欧洲经济意外指数上升，或受欧央行政策稳定与法国政局动荡缓和交织影响；花旗中国经济意外指数也回升，或受四中全会、9月经济数据向好与中美谈判缓和共同支撑。 资金流动：上周美联储10月降息进一步确认。从央行政策利率看，上周市场对美联储月内和年内双重降息的预期进一步升温。截至10/10，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2次。上周美元流动性转松。全球微观流动性上，9月资金主要流入美国、中国大陆、印度、日本与韩国；上周灵活型外资与南向大幅流入港股。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周全球权益市场普涨..............................................................32.交投情绪：上周VIX指数快速回落.............................................................43.资金流动：上周美联储10月降息进一步确认.............................................74.基本面：上周财报季美股科技盈利预期上修...............................................95.风险提示........................................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周全球权益市场普涨 上周全球权益市场普涨，欧债利率明显上行，油价涨幅居前，美元小幅升值。股市方面，上周（2025/10/23-2025/10/27，下同）MSCI全球+1.9%，其中MSCI发达市场+1.9%、MSCI新兴市场+2.2%。具体来看，发达市场中，韩国综合指数表现最强（+5.1%），澳洲标普200表现最弱（+0.3%）；新兴市场中，创业板指表现最优（+8.0%），墨西哥MXX表现最差（-1.0%）。债市方面，法国10Y国债利率上升幅度最大（+7.3BP），英国下降幅度最大（-11.4BP）。大宗方面，ICE布伦特原油（+7.6%）涨跌幅靠前，COMEX银（-3.0%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币平。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周全球科技、能源、工业板块均有所表现。A股方面，信息技术、工业表现领先，涨跌幅分别为7.7%、3.8%；日常消费、医疗保健表现落后，涨跌幅分别为-0.9%、0.6%。港股方面，能源业、非必需性消费表现领先，涨跌幅分别为5.6%、5.6%；医疗保健业、公用事业表现落后，涨跌幅分别为-0.8%、0%。美股方面，信息技术、能源表现领先，涨跌幅分别为2.7%、2.4%；日常消费、公用事业表现落后，涨跌幅分别为-0.6%、-0.2%。欧股方面，能源、工业表现领先，涨跌幅分别为4.5%、3.2%；日常消费品、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为-2.7%、-1.3%。英股方面，房地产、能源表现领先，涨跌幅分别为7%、5.9%；医疗保健、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为-0.1%、0.8%。日股方面，能源、可选消费表现领先，涨跌幅分别为6%、4.4%；公用事业、原材料表现落后，涨跌幅分别为0.9%、1.8%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周VIX指数快速回落 上周全球成交普遍缩量，日股成交逆势走高，VIX指数快速回落。从成交量/成交额看，上周上证指数成交较前周环比下降、为2787亿股/5444亿美元，恒生指数成交环比下降、为145亿股/654亿美元，标普500成交环比下降、为38亿股/5131亿美元，欧洲Stoxx50成交环比下降、为9亿股/450亿美元，日经225成交环比上升、为60亿股/1378亿美元，韩国KOSPI200成交环比下降、为7亿股/462亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比下降，目前为15.8%，滚动三年分位数61%，港股投资情绪处于历史偏低位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比上升，目前为90.4%，滚动三年分位数83%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率下降，美股波动率下降，欧股波动率下降，日股波动率下降，此外美债波动率出现下降。 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周提升。截至2025/10/24，发达市场最新PE、PB分别为24.5倍、3.9倍，处于2010年以来从低到高94%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克、道琼斯工业PE估值最高，最新PE分别为43倍、32.1倍，较前周-0.1倍、+0.6倍；韩国综合指数、法国CAC40PE估值最低，最新PE分别为18.4倍、19倍，较前周+0.9倍、+0.1倍。从估值分位数看，道琼斯工业、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为98%、93%，较前周+1.1pct、+0.0pct；法国CAC40、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为57%、65%，较前周+0.7pct、+6.4pct。 上周新兴市场整体估值较前周提升。截至2025/10/24，新兴市场最新PE、PB分别为16.9倍、2.1倍，处于2010年以来从低到高87%、97%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、恒生科技PE估值最高，最新PE分别为43.5倍、23.3倍，较前周+2.2倍、+1.2倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为12倍、14.6倍，较前周+0.4倍、+0.4倍。从估值分位数看，上证指数、沪深300PE估值分位数最高，最新分位数分别为92%、84%， 较前周+4.7pct、+4.2pct；墨西哥MXX、恒生科技PE估值分位数最低，最新分位数分别为27%、32%，较前周-2.1pct、-43.4pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/10/24，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为42.8倍、31.4倍；能源业、金融业PE估值最低，最新PE分别为8.4倍、8.2倍。从估值分位数看，地产建筑业、原材料业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高89%、68%分位数；公用事业、医疗保健业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高21%、31%分位数。 美股方面，房地产PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/10/24，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为44.2倍、44.1倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为19.4倍、17.0倍。从估值分位数看，信息技术、金融PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高100%、95%分位数；房地产、能源PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高44%、62%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/10/24，从绝对估值看，信息技术、非必须消费品PE估值最高，最新PE分别为32.6倍、29.1倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为11.2倍、11.1倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高91%、90%分位数；必需消费品、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高7%、31%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，石油与煤PE估值分位数最高。截至2025/10/24，从绝对估值看，其他产品、石油与煤PE估值最高，最新PE分别为37.7倍、32.2倍；采矿、航运PE估值最低，最新PE分别为8.0倍、5.2倍。从估值分位数看，石油与煤、银行PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、95%分位数；保险、陆路运输PE估值分位数最低， 处于2010年以来从低到高8%、14%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：上周美联储10月降息进一步确认 上周美联储10月降息进一步确认。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率抬升，美国利率抬升。从央行政策利率看，美联储降息路径仍存在分歧，但随着美国关门预期结束，9月通胀数据超预期走弱使市场进一步押注10、12月降息。从全年维度看，截至10/24，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2次，较前周持平；欧央行年内降息0.05次，较前周下降；日央行年内加息0.49次，较前周下降。 2）中观流动性：从长端利率看，上周长端利率多数上行，其中法国、德国10Y国债收益率大幅抬升7.3