全球股市立体投资策略周报 12 月第 4 期：圣诞行情下全球周期板块领涨

圣诞行情下全球周期板块领涨 全球股市立体投资策略周报12月第4期 本报告导读： 上周新兴市场表现更强，全球周期板块领涨，港股红利风格占优、恒指波幅继续下探。资金面上，联储26年降息路径博弈还在继续，市场等待换届人选公布。基本面上，上周全球能源板块盈利预期明显上修，港/美股科技盈利预期均上修。 每周海内外重要政策跟踪（25/12/26）2025.12.27最近一周港股内外资行业分歧加剧2025.12.27一页纸精读行业比较数据：12月2025.12.26欧美股指成交显著放量2025.12.23短线外资回流规模创11月以来新高2025.12.20 投资要点： 交投情绪：上周欧美因圣诞假期成交回落，恒指波幅继续下探。从成交看，上周多数指数受圣诞假期影响成交走弱，A股成交走强。从情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史偏高位，美股投资者情绪下降、处历史偏高位。从波动率看，上周港股、欧股、美股与日股波动率下降。从估值看，上周发达/新兴市场估值较前周上升。 盈利预期：上周全球能源板块盈利预期明显上修。横向对比来看，欧股2025年盈利预期边际变化表现最优，日股、美股次之，港股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2063下修至2062。2）美股盈利预期维稳，标普500指数2025年EPS盈利预期为273。3）欧股盈利预期上修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期上修至332。 经济预期：上周欧美市场景气边际改善。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数回正，或受美国Q3GDP超预期回升、通胀低于预期等支撑；欧洲经济意外指数小幅回升，或受欧央行利率政策稳定、地缘冲突趋弱等支撑；花旗中国经济意外指数边际下滑，或受11月工业利润增速偏弱、政策预期反复等多因素影响。 资金流动：上周美联储26年降息分歧仍存。从央行政策利率看，美联储26年降息分歧仍存。哈马克等鹰派官员基于对通胀的担忧，主张等待观望；而鸽派官员则支持持续降息。截至12/26，市场预期联储26年降息2次左右，较前周持平。上周美元流动性变动不大，SOFR-OIS利差走扩。全球微观流动性上，11月资金主要流入中国大陆、美国、韩国、印度与欧洲；上周港股通加速流入港股。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周新兴市场表现更强..............................................................32.交投情绪：上周欧美因圣诞假期成交回落...................................................43.资金流动：上周美联储后续降息分歧仍存...................................................74.基本面：上周能源板块盈利预期明显上修...................................................95.风险提示........................................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周新兴市场表现更强 上周新兴市场表现更强，美债长端利率下行，银/铜价大涨，人民币近7。股市方面，上周（2025/12/22-2025/12/26，下同）MSCI全球+1.2%，其中MSCI发达市场+1.1%、MSCI新兴市场+1.7%。具体来看，发达市场中，台湾加权指数表现最强（+3.1%），法国CAC40指数表现最弱（-0.6%）；新兴市场中，创业板指表现最优（+3.9%），印度Sensex30表现最差（+0.1%）。债市方面，日本10Y国债利率上升幅度最大（+2.1BP），法国下降幅度最大（-3.3BP）。大宗方面，COMEX银（+14.4%）涨跌幅靠前，IPE天然气（-1.2%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元贬，英镑升，日元升，人民币升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周全球周期板块表现较强，港股红利风格明显，美股/A股/日股科技板块偏强。A股方面，材料、信息技术表现领先，涨跌幅分别为5.8%、4.4%；日常消费、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为-0.6%、-0.3%。港股方面，原材料业、金融业表现领先，涨跌幅分别为4.3%、1.5%；医疗保健业、电讯业表现落后，涨跌幅分别为-1.8%、-1.1%。美股方面，材料、信息技术表现领先，涨跌幅分别为2.4%、1.8%；日常消费、可选消费表现落后，涨跌幅分别为-0.1%、0.6%。欧股方面，医疗保健、通讯服务表现领先，涨跌幅分别为1.3%、0.5%；日常消费品、可选消费表现落后，涨跌幅分别为-1.2%、-0.4%。英股方面，原材料、房地产表现领先，涨跌幅分别为2.1%、0.8%；日常消费品、工业表现落后，涨跌幅分别为-1.5%、-1.1%。日股方面，信息技术、原材料表现领先，涨跌幅分别为3.8%、2.7%；公用事业、日常消费 品表现落后，涨跌幅分别为-0.9%、0%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周欧美因圣诞假期成交回落 上周欧美因圣诞假期成交回落，恒指波幅继续下探。从成交量/成交额看，上周上证指数成交较前周环比上升、为2510亿股/5645亿美元，恒生指数成交环比下降、为58亿股/244亿美元，标普500成交环比下降、为22亿股/3086亿美元，欧洲Stoxx50成交环比下降、为3亿股/101亿美元，日经225成交环比下降、为43亿股/824亿美元，韩国KOSPI200成交环比下降、为5亿股/308亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比下降，目前为15.1%，滚动三年分位数43%，港股投资情绪处于历史偏高位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比下降，目前为95.1%，滚动三年分位数89%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率下降，美股波动率下降，欧股波动率下降，日股波动率下降，此外美债波动率出现下降。 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周提升。截至2025/12/26，发达市场最新PE、PB分别为24.1倍、4倍，处于2010年以来从低到高93%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克、道琼斯工业PE估值最高，最新PE分别为41.9倍、31倍，较前周+0.5倍、+0.5倍；韩国综合指数、法国CAC40PE估值最低，最新PE分别为17.8倍、18.2倍，较前周+0.5倍、-0.2倍。从估值分位数看，道琼斯工业、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为95%、93%，较前周+1.2pct、+1.4pct；法国CAC40、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为50%、67%，较前周-2.0pct、+4.3pct。 上周新兴市场整体估值较前周提升。截至2025/12/26，新兴市场最新PE、PB分别为16.8倍、2.1倍，处于2010年以来从低到高86%、97%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为41.3倍、23.5倍，较前周+1.4倍、+0.3倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为11.8倍、14.1倍，较前周+0.0倍、+0.2倍。从估值分位数看，上证指数、沪深300PE估值分位数最高，最新分位数分别为87%、 79%，较前周+3.4pct、+3.0pct；墨西哥MXX、恒生科技PE估值分位数最低，最新分位数分别为29%、30%，较前周+3.6pct、-46.0pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/12/26，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为40.0倍、28.3倍；能源业、金融业PE估值最低，最新PE分别为8.7倍、8.5倍。从估值分位数看，地产建筑业、原材料业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高90%、76%分位数；资讯科技业、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高19%、23%分位数。 美股方面，房地产PE估值最高，金融PE估值分位数最高。截至2025/12/26，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为40.7倍、40.4倍；公用事业、能源PE估值最低，最新PE分别为19.2倍、17.5倍。从估值分位数看，金融、信息技术PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高95%、94%分位数；房地产、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高19%、64%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/12/26，从绝对估值看，信息技术、非必须消费品PE估值最高，最新PE分别为31.7倍、28.2倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为11.8倍、10.6倍。从估值分位数看，非必须消费品、材料PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高90%、89%分位数；必需消费品、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高9%、44%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，银行PE估值分位数最高。截至2025/12/26，从绝对估值看，其他产品、零售贸易PE估值最高，最新PE分别为30.2倍、28.4倍；电力与天然气、航运PE估值最低，最新PE分别为8.6倍、6.8倍。从估值分位数看，银行、仓储与港口运输服务PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、96%分位数；保险、纺织品与服装PE估值分位 数最低，处于2010年以来从低到高7%、14%分位数 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：上周美联储后续降息分歧仍存 上周美联储26年降息分歧仍存。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率下降，美国利率下降。从央行政策利率看，美联储26年降息分歧仍存，包括哈马克在内的鹰派官员基于对通胀的担忧，主张等待观望；而鸽派官员沃勒等则支持持续降息。从全年维度看，截至12/26，期货市场隐含利率显示市场预期美联储26年降息2次左右，较前周持平；欧央行26年降息0.1次左右，较前周持平；日央行26年加息1次左右，较前周下降。 2）中观流动性：从长端利率看，上周长端利率涨跌参半，其中日本、英国10Y国债收益率有所上升2.1BP、2.09BP。从货币互换基差看，