全球股市立体投资策略周报 8 月第 3 期：风险偏好升温，全球延续涨势

风险偏好升温，全球延续涨势 ——全球股市立体投资策略周报8月第3期 本报告导读： 上周全球市场延续涨势，医药板块领涨，欧美股市可选消费与通讯设备亦有表现。上周四美国PPI数据超预期导致降息预期略有回落，市场预期联储年内降息2次左右。上周港股科技板块盈利预期上修，全球经济预期出现分化。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 内资与短线外资逆势加仓港股2025.08.16为何港股近期偏弱2025.08.16对港股热点研究问题的思考-20250815 2025.08.15每周海内外重要政策跟踪（25/08/15）2025.08.15财报季全球盈利预期齐上修2025.08.12 交投情绪：港股成交明显回暖，欧美/日韩股市成交趋弱。从成交量/额看，上周港股成交回暖，欧美/日韩股成交下降。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比下降、处历史偏高位，美股投资者情绪上升、处历史高位。从波动率看，上周港股、美股、欧股、日股波动率均下降。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周提升。 盈利预期：上周港股科技板块盈利预期上修。横向对比来看，上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、港股次之，欧股表现最末。其中：1）港股盈利预期持平，恒生指数2025年EPS盈利预期持平在2191。2）美股盈利预期持平，标普500指数2025年EPS盈利预期持平在268。3）欧股盈利预期持平，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期持平在336。 经济预期：上周各国经济预期分化。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数上升，主要受俄乌谈判进展、9月降息预期等因素提振；欧洲经济意外指数下降，或受俄乌谈判、6月工业生产数据趋弱等影响；花旗中国经济意外指数下降，或受7月经济数据偏弱、中报预告表现偏弱等影响。 资金流动：上周全球宏观流动性转紧。从央行政策利率看，上周四公布的美国PPI数据超出预期，导致降息预期回落。截至8/15，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.2次、较前周下降。上周美元流动性变化不大。全球微观流动性上，6月资金主要流入印度、欧洲、韩国与中国香港；上周南向继续流入港股。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周全球市场延续涨势..............................................................32.交投情绪：上周港股成交明显回暖..............................................................43.资金流动：上周宏观流动性边际转紧..........................................................74.基本面：上周港股科技盈利预期上修..........................................................95.风险提示........................................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周全球市场延续涨势 上周全球市场延续涨势，利率多数上行，金价下跌，美元续贬。股市方面，上周（2025/8/11-2025/8/15，下同）MSCI全球+1.1%，其中MSCI发达市场+1.1%、MSCI新兴市场+1.4%。具体来看，发达市场中，日经225表现最强（+3.7%），英国富时100表现最弱（+0.5%）；新兴市场中，创业板指表现最优（+8.6%），墨西哥MXX表现最差（+0.4%）。债市方面，法国10Y国债利率上升幅度最大（+11.9BP），英国下降幅度最大（-0.7BP）。大宗方面，COMEX铜（+0.5%）涨跌幅靠前，COMEX黄金（-3.1%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元贬，英镑升，日元升，人民币平。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周全球医药板块领涨，美股欧股可选消费、通讯服务表现也较优。港股方面，医疗保健业、原材料业表现领先，涨跌幅分别为7.3%、5.5%；公用事业、综合企业表现落后，涨跌幅分别为-0.6%、-0.1%。美股方面，医疗保健、可选消费表现领先，涨跌幅分别为4.6%、2.5%；公用事业、日常消费表现落后，涨跌幅分别为-0.8%、-0.8%。欧股方面，医疗保健、通讯服务表现领先，涨跌幅分别为3.3%、2.8%；信息技术、房地产表现落后，涨跌幅分别为-0.7%、0.2%。英股方面，医疗保健、通讯服务表现领先，涨跌幅分别为4.3%、0.9%；信息技术、房地产表现落后，涨跌幅分别为-4%、-1.4%。日股方面，金融、通讯服务表现领先，涨跌幅分别为8.2%、5.7%；日常消费品、工业表现落后，涨跌幅分别为-1%、1.2%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周港股成交明显回暖 上周港股成交明显回暖，欧美/日韩股市成交趋弱。从成交量/成交额看，上周恒生指数成交较前周环比上升、为157亿股/6692亿美元，标普500成交环比下降、为40亿股/51171亿美元，欧洲Stoxx50成交环比下降、为8亿股/3671亿美元，日经225成交环比下降、为59亿股/11603亿美元，韩国KOSPI200成交环比下降、为5亿股/2413亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比上升，目前为15.5%，滚动三年分位数48%，港股投资情绪处于历史偏高位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比上升，目前为96.3%，滚动三年分位数94%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率下降，美股波动率下降，欧股波动率下降，日股波动率下降，此外美债波动率出现下降。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周提升。截至2025/8/15，发达市场最新PE、PB分别为24.1倍、3.9倍，处于2010年以来从低到高94%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克指数、道琼斯工业指数PE估值最高，最新PE分别为41.4倍、31.9倍，较前周+0.5倍、+0.2倍；法国CAC40指数、德国DAXPE估值最低，最新PE分别为18.3倍、19.2倍，较前周+0.4倍、+0.4倍。从估值分位数看，道琼斯工业指数、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为98%、92%，较前周+0.1pct、+0.6pct；法国CAC40指数、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为51%、52%，较前周+2.3pct、+8.3pct。 上周新兴市场整体估值较前周提升。截至2025/8/15，新兴市场最新PE、PB分别为16.4倍、2倍，处于2010年以来从低到高86%、92%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为36.2倍、22.8倍，较前周+2.4倍、+0.0倍；韩国综合指数、恒生指数PE估值最低，最新PE分别为0倍、11.5倍，较前周-14.3倍、+0.2倍。从估值分位数看，上证指数、台湾加权指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为81%、77%，较前周+2.2pct、+2.4pct；韩国综合指数、墨西哥MXXPE估值分位数最低，最新分位数分别为0%、19%，较前周-44.7pct、+0.8pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/8/15，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为49.9倍、31.9倍；金融业、能源业PE估值最低，最新PE分别为8.2倍、7.6倍。从估值分位数看，地产建筑业、电讯业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高88%、80%分位数；非必需性消费、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高13%、20%分位数。 美股方面，房地产PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/8/15，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为42.9倍、42.3倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为19.1倍、16.4倍。从估值分位数看，信息技术、日常消费PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高99%、97%分位数；房地产、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高30%、50%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/8/15，从绝对估值看，信息技术、工业PE估值最高，最新PE分别为30.0倍、23.5倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为11.3倍、10.6倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高89%、87%分位数；必需消费品、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高2%、25%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，石油与煤PE估值分位数最高。截至2025/8/15，从绝对估值看，其他产品、石油与煤PE估值最高，最新PE分别为40.8倍、31.8倍；采矿、航运PE估值最低，最新PE分别为6.6倍、5.4倍。从估值分位数看，石油与煤、银行PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、96%分位数；纺织品与服装、陆路运输PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高10%、13%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：上周宏观流动性边际转紧 上周全球宏观流动性转紧。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国、欧洲利率回升，美国利率下降。从央行政策利率看，上周四公布的美国PPI数据超出预期，导致降息预期较前期有所走弱。截至8/15，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.2次，较前周下降；欧央行年内降息0.4次，较前周回落；日央行年内加息0.7次，较前周回升。 2）中观流动性：从长端利率看，上周法国10Y国债收益率上行12BP，德/日/美/中利率不同程度上行，英国利率小幅下行0.7BP。从货币互换基差看，上周欧元/美元基差不变、日元/美元基差走窄1.4BP，美元流动性变动不大。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究