全球股市立体投资策略周报8月第1期：关税影响渐退，降息博弈升温

关税影响渐退，降息博弈升温 ——全球股市立体投资策略周报8月第1期 本报告导读： 上周全球市场普遍收跌，港股医药板块收涨，欧美公用等防御板块相对抗跌。7月FOMC会议维持利率不变，但美国非农数据大幅下修致美联储降息预期提升。美股财报季科技板块盈利预期上修，欧洲经济景气延续改善。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 当下时点，如何看港股新消费2025.08.02每周海内外重要政策跟踪（25/08/01）2025.08.01最近一周长短线外资出现分歧2025.08.01港股交投情绪持续升温2025.07.28公募在如何布局港股2025.07.26 交投情绪：上周全球成交普遍放量，交投情绪出现回落。从成交量/成交额看，上周恒指、标普500、欧洲Stoxx50、日经225、韩国Kospi200成交均放量。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史高位，美股投资者情绪下降、处历史偏高位。从波动率看，上周港股波动率下降，美股波动率上升，欧股、日股波动率上升。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周下降。 盈利预期：上周美股科技盈利预期出现上修。横向对比来看，上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，港股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2195下修至2191。2）美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS盈利预期从265上修至267。3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从336下修至335。 经济预期：上周欧美经济预期小幅改善。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数上升，主要受特朗普关税谈判进展顺利、科技巨头财报超预期、非农数据提振降息预期等影响；欧洲经济意外指数上升，或受经济数据偏强影响；中国经济意外指数下降，或受中报预告表现偏弱、政治局会议情绪扰动等影响。 资金流动：上周全球宏观流动性预期转松。从央行政策利率看，美联储7月FOMC会议维持利率不变，但随后周五公布的非农数据明显低于预期，引发降息预期升温。截至8/1，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.4次、较前周上升。上周美元流动性变化不大。全球微观流动性上，6月资金主要流向印度、欧洲、韩国与中国香港；上周南向大幅流入港股。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周全球市场普遍收跌..............................................................32.交投情绪：上周全球交投情绪回落..............................................................43.资金流动：上周宏观流动性预期转松..........................................................74.基本面：上周美股科技盈利预期上修..........................................................95.风险提示........................................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周全球市场普遍收跌 上周全球市场普遍收跌，美债利率大幅下行，铜价下跌，美元整体升值。股市方面，上周（2025/7/28-2025/8/1，下同）MSCI全球-2.2%，其中MSCI发达市场-2.3%、MSCI新兴市场-1.6%。具体来看，发达市场中，澳洲标普200表现最强（-0.1%），法国CAC40指数表现最弱（-3.7%）；新兴市场中，台湾加权指数表现最优（+0.3%），恒生指数表现最差（-3.5%）。债市方面，中国10Y国债利率上升幅度最大（+1.3BP），美国下降幅度最大（-17.0BP）。大宗方面，COMEX黄金（+1.9%）涨跌幅靠前，COMEX铜（-23.3%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑贬，日元升，人民币贬。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周港股医药板块收涨，欧美公用等防御板块相对抗跌。港股方面，医疗保健业、电讯业表现领先，涨跌幅分别为1.8%、0%；原材料业、综合企业表现落后，涨跌幅分别为-5.9%、-4.8%。美股方面，公用事业、通讯服务表现领先，涨跌幅分别为1.5%、0%；材料、可选消费表现落后，涨跌幅分别为-5.4%、-4.5%。欧股方面，房地产、能源表现领先，涨跌幅分别为-0.4%、-1%；可选消费、医疗保健表现落后，涨跌幅分别为-7.6%、-5.8%。英股方面，医疗保健、能源表现领先，涨跌幅分别为1.8%、1.1%；原材料、房地产表现落后，涨跌幅分别为-6.3%、-3%。日股方面，公用事业、能源表现领先，涨跌幅分别为3%、2.6%；信息技术、原材料表现落后，涨跌幅分别为-2.7%、-1.2%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周全球交投情绪回落 上周全球成交普遍放量，交投情绪出现回落。从成交量/成交额看，上周恒生指数成交较前周环比上升、为198亿股/7361亿美元，标普500成交环比上升、为45亿股/58600亿美元，欧洲Stoxx50成交环比上升、为15亿股/5238亿美元，日经225成交环比上升、为61亿股/11937亿美元，韩国KOSPI200成交环比上升、为8亿股/4311亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比上升，目前为13.5%，滚动三年分位数19%，港股投资情绪处于历史高位；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比下降，目前为76.9%，滚动三年分位数54%，北美投资情绪处于历史偏高位置。从波动率看，上周港股波动率下降，美股波动率上升，欧股波动率上升，日股波动率上升，此外美债波动率出现下降。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周下降。截至2025/8/1，发达市场最新PE、PB分别为23.6倍、3.8倍，处于2010年以来从低到高93%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克指数、道琼斯工业指数PE估值最高，最新PE分别为40.5倍、30.8倍，较前周-2.6倍、-1.2倍；法国CAC40指数、德国DAXPE估值最低，最新PE分别为17.4倍、18.1倍，较前周-0.4倍、-0.5倍。从估值分位数看，道琼斯工业指数、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为96%、89%，较前周-1.8pct、-2.6pct；日经225、法国CAC40指数PE估值分位数最低，最新分位数分别为36%、46%，较前周-3.5pct、-2.5pct。 上周新兴市场整体估值较前周下降。截至2025/8/1，新兴市场最新PE、PB分别为15.9倍、2倍，处于2010年以来从低到高83%、89%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为33.6倍、23.1倍，较前周-1.2倍、-0.2倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为11.1倍、13.1倍，较前周-0.2倍、-0.4倍。从估值分位数看，上证指数、台湾加权指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为75%、72%，较前周-2.0pct、+0.5pct；墨西哥MXX、创业板指PE估值分位数最低，最新分位数分别为15%、17%，较前周-4.8pct、-2.5pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/8/1，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为45.5倍、29.7倍；金融业、能源业PE估值最低，最新PE分别为7.9倍、7.4倍。从估值分位数看，地产建筑业、电讯业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高88%、76%分位数；非必需性消费、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高8%、19%分位数。 美股方面，房地产PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/8/1，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为42.8倍、40.8倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为18.7倍、15.8倍。从估值分位数看，信息技术、金融PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、92%分位数；房地产、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高29%、43%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，工业PE估值分位数最高。截至2025/8/1，从绝对估值看，信息技术、工业PE估值最高，最新PE分别为29.5倍、24.1倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为10.6倍、10.5倍。从估值分位数看，工业、非必须消费品PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高90%、89%分位数；必需消费品、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高1%、30%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，银行PE估值分位数最高。截至2025/8/1，从绝对估值看，其他产品、服务业PE估值最高，最新PE分别为36.8倍、26.5倍；采矿、航运PE估值最低，最新PE分别为6.3倍、4.7倍。从估值分位数看，银行、仓储与港口运输服务PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高94%、93%分位数；证券与商品、陆路运输PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高7%、7%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：上周宏观流动性预期转松 上周全球宏观流动性预期转松。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率大幅回落，美国利率抬升。从央行政策利率看，美联储7月FOMC会议维持利率不变，但随后周五公布的非农数据明显低于预期，引发降息预期升温。截至8/1，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.4次，较前周上升；欧央行年内降息0.6次，较前周基本持平；日央行年内加息0.6次，较前周回落。 2）中观流动性：从长端利率看，上周仅中国10Y国债收益率上行，美国利率下行17BP，德、日、法、英10Y国债收益率分别下行0-5BP不等。从货币互换基差看，上周欧元/美元基差不变、日元/美元基差走扩1.1BP，美元流动性变动不大。 数据来源：Bl