全球股市立体投资策略周报 11月第3期：降息暂缓与 AI 泡沫担忧下全球普跌

降息暂缓与AI泡沫担忧下全球普跌 ——全球股市立体投资策略周报11月第3期 本报告导读： 上周全球指数普遍收跌，港股卖空占比续创4月以来新高，北美经理人持仓继续回落。资金面上，鹰派联储官员占多数，12月联储降息博弈加剧。基本面上，英伟达业绩出色助力美股科技盈利预期上修，中美经济景气预期出现边际改善。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 避险情绪下内外资一致性流入价值板块2025.11.22港股调整到哪一步了2025.11.22每周海内外重要政策跟踪（25/11/21）2025.11.21北美经理人持仓自10月高点回落2025.11.17港股、美股、A股“淘汰”机制有何特点2025.11.15 不确定性。 目录 1.市场表现：上周全球市场普遍下跌..............................................................32.交投情绪：上周港股卖空占比继续上升.......................................................43.资金流动：上周美联储降息预期博弈加剧...................................................74.基本面：上周美股科技盈利预期上修..........................................................95.风险提示........................................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周全球市场普遍下跌 上周全球市场普跌，美债利率下行，大宗价格多数回落，美元指数走强。股市方面，上周（2025/11/17-2025/11/21，下同）MSCI全球-2.1%，其中MSCI发达市场-2.0%、MSCI新兴市场-3.0%。具体来看，发达市场中，英国富时100表现最强（-1.6%），韩国综合指数表现最弱（-3.9%）；新兴市场中，印度Sensex30表现最优（+0.8%），创业板指表现最差（-6.2%）。债市方面，日本10Y国债利率上升幅度最大（+11.0BP），美国下降幅度最大（-8.0BP）。大宗方面，CBOT玉米（+1.7%）涨跌幅靠前，IPE天然气（-4.6%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币平。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周AI泡沫担忧博弈加剧，全球科技板块跌幅普遍居前。A股方面，通讯服务、日常消费表现领先，涨跌幅分别为-1.2%、-2.3%；材料、医疗保健表现落后，涨跌幅分别为-7.5%、-6.8%。港股方面，电讯业、公用事业表现领先，涨跌幅分别为-1.6%、-2.2%；原材料业、医疗保健业表现落后，涨跌幅分别为-8.7%、-7.4%。美股方面，通讯服务、医疗保健表现领先，涨跌幅分别为3%、1.8%；信息技术、可选消费表现落后，涨跌幅分别为-4.7%、-3.3%。欧股方面，医疗保健、通讯服务表现领先，涨跌幅分别为0%、-0.1%；信息技术、可选消费表现落后，涨跌幅分别为-4.7%、-4.3%。英股方面，日常消费品、信息技术表现领先，涨跌幅分别为1.9%、1.8%；原材料、金融表现落后，涨跌幅分别为-4.5%、-4%。日股方面，日常消费品、房地产表现领先，涨跌幅分别为2.8%、1.3%；工业、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为-4.1%、 -3.3%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周港股卖空占比继续上升 上周欧美/港股成交放量，A股/韩股缩量，港股卖空占比续升、北美经理人持仓续降。从成交量/成交额看，上周上证指数成交较前周环比下降、为2839亿股/5325亿美元，恒生指数成交环比上升、为159亿股/684亿美元，标普500成交环比上升、为49亿股/6804亿美元，欧洲Stoxx50成交环比下降、为11亿股/415亿美元，日经225成交环比上升、为75亿股/1517亿美元，韩国KOSPI200成交环比下降、为6亿股/405亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比上升，目前为17.7%，滚动三年分位数83%，港股投资情绪处于历史低位；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比下降，目前为86.6%，滚动三年分位数73%，北美投资情绪处于历史偏高位置。从波动率看，上周港股波动率上升，美股波动率上升，欧股波动率上升，日股波动率上升，此外美债波动率出现下降。 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周下降。截至2025/11/21，发达市场最新PE、PB分别为22.8倍、3.8倍，处于2010年以来从低到高89%、98%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克、道琼斯工业PE估值最高，最新PE分别为39.9倍、29.7倍，较前周-1.2倍、-1.7倍；韩国综合指数、法国CAC40PE估值最低，最新PE分别为17.1倍、18倍，较前周-0.7倍、-0.4倍。从估值分位数看，道琼斯工业、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为93%、89%，较前周-3.6pct、-2.1pct；法国CAC40、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为49%、60%，较前周-3.5pct、-6.7pct。 上周新兴市场整体估值较前周下降。截至2025/11/21，新兴市场最新PE、PB分别为16倍、2倍，处于2010年以来从低到高82%、91%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为37.7倍、23.3倍，较前周-2.6倍、+0.3倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为11.5倍、13.9倍，较前周-0.6倍、-0.4倍。从估值分位数看，上证指数、沪深300PE估值分位数最高，最新分位数分别为82%、76%， 较前周-7.2pct、-5.0pct；恒生科技、墨西哥MXXPE估值分位数最低，最新分位数分别为15%、18%，较前周-63.7pct、-1.6pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/11/21，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为41.4倍、28.1倍；能源业、金融业PE估值最低，最新PE分别为9.0倍、8.0倍。从估值分位数看，地产建筑业、电讯业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高88%、70%分位数；资讯科技业、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高19%、21%分位数。 美股方面，信息技术PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/11/21，从绝对估值看，信息技术、房地产PE估值最高，最新PE分别为41.7倍、40.8倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为17.8倍、17.5倍。从估值分位数看，信息技术、通讯服务PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、91%分位数；房地产、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高19%、61%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/11/21，从绝对估值看，信息技术、非必须消费品PE估值最高，最新PE分别为30.0倍、28.0倍；能源、金融业PE估值最低，最新PE分别为10.8倍、10.7倍。从估值分位数看，非必须消费品、材料PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高90%、85%分位数；必需消费品、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高6%、39%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，仓储与港口运输服务PE估值分位数最高。截至2025/11/21，从绝对估值看，其他产品、零售贸易PE估值最高，最新PE分别为33.8倍、28.5倍；保险、航运PE估值最低，最新PE分别为8.6倍、6.6倍。从估值分位数看，仓储与港口运输服务、银行PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高94%、94%分位数；保险、陆路运输 PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高3%、10%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：上周美联储降息预期博弈加剧 上周威廉姆斯释放鸽派信号，12月降息预期博弈加剧。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率下跌，美国利率下跌。从央行政策利率看，虽然威廉姆斯释放鸽派信号，但美联储多数官员表态放鹰，且新披露的9月非农数据好坏参半，12月降息不确定性仍存。从全年维度看，截至11/21，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息0.63次，较前周回升；欧央行年内降息0.02次，较前周下降；日央行年内加息0.16次，较前周下降。 2）中观流动性：从长端利率看，上周长端利率多数上涨，其日本、英国10Y国债收益率有所上升11BP、2.25BP。从货币互换基差看，上周欧元/美元保持不变、日元/美元基差分别走扩1BP，美元流动性趋紧。TED利差倒挂明显收敛。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 全球微观流动性上，9月资金主要流入美国、中国大陆、印度、日本与韩国。从亚太市场看，9月全球共同基金净流入中国大陆、印度、日本、韩国与中国香港的规模为210亿美元、45亿美元、34亿美元、22亿美元与3亿美元，净流出日本的规模为8百万美元。从美欧市场看，8月全球共同基金净流入欧洲（英、德、法口径）的规模为18亿美元，净流入美国的规模为255亿美元。 港股资金面上，最近一周资金合计流入港股56亿港元。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2025/11/12-2025/11/18）各类资金合计流入港股市场56亿港元，其中稳定型外资流出267亿港元，灵活型外资流入13亿港元，港股通流入227亿港元，中国香港或大陆本地资金流入36亿港元。 数据来源：Bloomberg，HKEX，Wind，CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，HKEX，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，HKEX，国泰海通证券研究 4.基本面：上周美股科技盈利预期上修 上周港股材料盈利预期上修