全球股市立体投资策略周报9月第3期：美股科技盈利预期连续十周上修

美股科技盈利预期连续十周上修 ——全球股市立体投资策略周报9月第3期 本报告导读： 上周新兴市场继续占优，估值继续拔升，美股波动率处低位。资金面上，8月美国就业数据疲弱趋势确立、通胀温和回升，市场预期联储年内降息2.8次左右。基本面上，上周港股科技盈利预期下修速度放缓，美股科技26年盈利预期维持上修。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 9月以来南向资金抢筹电商零售2025.09.13外资回流，选H股还是A股2025.09.13每周海内外重要政策跟踪（25/09/11）2025.09.12美联储降息，资产价格如何演绎2025.09.09降息押注继续，股市波动降低2025.09.08 交投情绪：上周全球股市成交多数回暖。从成交量/成交额看，上周恒指成交下降，标普500、欧洲Stoxx50、韩国Kospi200成交上升。从投资者情绪看，港股情绪环比上升、处历史高位，美股情绪上升、处历史高位。从波动率看，上周美/欧股波动率下降，港/日股波动率上升。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周提升。 盈利预期：上周美股科技26年盈利预期继续上修。横向对比来看，上周美股2025年盈利预期边际变化表现最优，欧股、日股次之，港股股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2112上修至2080。2）美股盈利预期持平，标普500指数2025年EPS盈利预期从持平在269。3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从337下修至336。 经济预期：上周全球经济预期不同程度走弱。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数下降，主要受PMI偏弱、就业数据持续弱于预期等影响；欧洲经济意外指数下降，或受7月服务业PMI、零售同比等经济指标转弱影响；中国经济意外指数下降，或受政策预期反复博弈、中报业绩拐点仍待确认等影响。 资金流动：上周全球宏观流动性预期转松。从央行政策利率看，8月就业数据确认美国就业疲弱、通胀温和回升。截至9/12，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.8次、较前周小幅上升。上周美元流动性边际改善。全球微观流动性上，7月资金主要流入印度、欧洲、中国香港与韩国；上周南向流入港股，外资流出港股。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周新兴市场继续占优..............................................................32.交投情绪：上周美/日/韩股明显放量............................................................43.资金流动：上周联储降息预期进一步确认...................................................74.基本面：上周美股科技盈利预期继续上修...................................................95.风险提示........................................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周新兴市场继续占优 上周新兴市场继续占优，美债利率延续下行，白银补涨，美元小幅贬值。股市方面，上周（2025/9/8-2025/9/12，下同）MSCI全球+1.7%，其中MSCI发达市场+1.5%、MSCI新兴市场+3.5%。具体来看，发达市场中，日经225表现最强（+4.1%），澳洲标普200表现最弱（-0.1%）；新兴市场中，韩国综合指数表现最优（+5.9%），沪深300表现最差（+1.4%）。债市方面，法国10Y国债利率上升幅度最大（+5.3BP），美国下降幅度最大（-4.0BP）。大宗方面，COMEX银（+3.1%）涨跌幅靠前，COMEX黄金（+0.9%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元贬，英镑升，日元贬，人民币平。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周港股材料+科技板块领涨，美股日股科技+公用表现较优，欧股工业+金融涨幅领先。港股方面，原材料业、资讯科技业表现领先，涨跌幅分别为6.3%、6%；医疗保健业、能源业表现落后，涨跌幅分别为-1.4%、-1.2%。美股方面，信息技术、公用事业表现领先，涨跌幅分别为3.1%、2.4%；日常消费、材料表现落后，涨跌幅分别为-0.2%、0%。欧股方面，工业、金融表现领先，涨跌幅分别为3.1%、2.1%；日常消费品、医疗保健表现落后，涨跌幅分别为-2.4%、-1.7%。英股方面，原材料、金融表现领先，涨跌幅分别为3.5%、2.5%；日常消费品、房地产表现落后，涨跌幅分别为-1.9%、-1.5%。日股方面，通讯服务、信息技术表现领先，涨跌幅分别为6.9%、5.8%；原材料、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为-0.4%、-0.3%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周美/日/韩股明显放量 上周全球股市成交多数回暖，美/日/韩股放量明显。从成交量/成交额看，上周恒生指数成交较前周环比下降、为184亿股/8763亿美元，标普500成交环比上升、为39亿股/52154亿美元，欧洲Stoxx50成交环比上升、为10亿股/3852亿美元，日经225成交环比上升、为58亿股/12112亿美元，韩国KOSPI200成交环比上升、为5亿股/3268亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比下降，目前为13.9%，滚动三年分位数25%，港股投资情绪处于历史高位；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比上升，目前为86.1%，滚动三年分位数74%，北美投资情绪处于历史偏高位置。从波动率看，上周港股波动率上升，美股波动率下降，欧股波动率下降，日股波动率上升，此外美债波动率出现下降。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周提升。截至2025/9/12，发达市场最新PE、PB分别为23.8倍、3.8倍，处于2010年以来从低到高93%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克指数、道琼斯工业指数PE估值最高，最新PE分别为42.1倍、31.2倍，较前周+0.8倍、-0.1倍；法国CAC40指数、德国DAXPE估值最低，最新PE分别为17.9倍、18.9倍，较前周+0.3倍、-0.1倍。从估值分位数看，道琼斯工业指数、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为97%、93%，较前周-0.2pct、+1.0pct；法国CAC40指数、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为49%、55%，较前周+1.4pct、+6.6pct。 上周新兴市场整体估值较前周提升。截至2025/9/12，新兴市场最新PE、PB分别为15.9倍、2倍，处于2010年以来从低到高83%、91%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为42.7倍、23.1倍，较前周+3.4倍、+0.2倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为11.9倍、14.2倍，较前周+0.6倍、+0.3倍。从估值分位数看，上证指数、台湾加权指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为88%、81%，较前周+4.2pct、+3.6pct；恒生科技、墨西哥MXXPE估值分位数最低，最新分位数分别为28%、28%，较前周-44.1pct、+4.9pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，工业PE估值分位数最高。截至2025/9/12，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为47.8倍、32.0倍；金融业、能源业PE估值最低，最新PE分别为8.2倍、7.9倍。从估值分位数看，工业、地产建筑业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高92%、87%分位数；公用事业、非必需性消费PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高20%、29%分位数。 美股方面，房地产PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/9/12，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为43.8倍、43.1倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为19.6倍、16.9倍。从估值分位数看，信息技术、金融PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高100%、96%分位数；房地产、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高40%、56%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/9/12，从绝对估值看，信息技术、非必须消费品PE估值最高，最新PE分别为30.1倍、27.1倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为11.1倍、10.6倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高91%、89%分位数；必需消费品、房地产PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高2%、18%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，石油与煤PE估值分位数最高。截至2025/9/12，从绝对估值看，其他产品、石油与煤PE估值最高，最新PE分别为40.4倍、33.0倍；采矿、航运PE估值最低，最新PE分别为7.4倍、5.5倍。从估值分位数看，石油与煤、银行PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、96%分位数；保险、陆路运输PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高15%、18%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：上周联储降息预期进一步确认 上周美联储降息预期进一步确认。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国、欧洲利率上升，美国利率下降。从央行政策利率看，8月就业数据确认就业疲弱、通胀温和回升，市场预期9月降息25BP、甚至50BP概率攀升。从全年维度看，截至9/12，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.8次，较前周小幅上升；欧央行年内降息0.2次，较前周下降；日央行年内加息0.6次，较前周上升。 2）中观流动性：从长端利率看，上周法国、中国10Y国债收益率分别上行5BP、4BP，美国、德国利率分别下行4BP、2BP。从货币互换基差看，上周欧元/美元、日元/美元基差分别收窄1.125BP、1BP，美元流动性边际改善。 数