全球股市立体投资策略周报10月第1期：中美关税升级，风险资产下挫

中美关税升级，风险资产下挫 ——全球股市立体投资策略周报10月第1期 本报告导读： 上周全球市场普遍下挫，发达市场跌幅更大，或受中美关税冲突升级冲击。资金面上，美联储政策分歧依旧，市场预期美联储年内或再降息2次左右。基本面上，上周主要市场预期普遍回落，全球股市盈利预期多数下修。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 外资在科技与红利板块分歧延续2025.10.11Q3港股定价权新变：南向VS外资2025.10.11每周海内外重要政策跟踪（25/10/10）2025.10.10最近一周灵活外资或有明显回流2025.10.07“秋日胜春朝”——四季度港股市场展望2025.10.07 交投情绪：上周全球成交普遍走弱，VIX指数快速抬升。从成交看，上周恒指、标普500、欧洲Stoxx50、韩国Kospi200成交下降，日经225成交上升。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史偏高位，美股投资者情绪上升、处历史偏高位。从波动率看，上周港股、美股、欧股、日股波动率上升。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周下降。 盈利预期：上周全球股市盈利预期多数下修。横向对比来看，上周美股2025年盈利预期边际变化表现最优，欧股、日股次之，港股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2065下修至2061。2）美股盈利预期维持，标普500指数2025年EPS盈利预期为268。3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从333下修至332。 经济预期：上周主要市场盈利预期回落。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数下降，主要受就业数据边际走弱、美联储政策反复及中美关税升级等因素影响；欧洲经济意外指数下滑，或受地缘冲突升级担忧、德国工业订单不及预期等拖累；花旗中国经济意外指数回升，或受四中全会政策预期、国庆消费较优及9月PMI数据回升等因素提振。 资金流动：上周美联储政策分歧依旧，市场降息预期升温。从央行政策利率看，上周美联储政策分歧依旧，市场对美联储降息预期小幅升温。截至10/10，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息1.94次。上周美元流动性变动不大。全球微观流动性上，8月资金主要流入中国大陆、中国香港、印度、欧洲与美国；上周稳定型外资大幅流入港股。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周发达市场跌幅更大..............................................................32.交投情绪：上周VIX指数快速抬升.............................................................43.资金流动：上周美联储内部政策分歧依旧...................................................74.基本面：上周全球股市盈利预期多数下修...................................................95.风险提示........................................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周发达市场跌幅更大 上周发达市场跌幅更大，美债利率下挫，黄金继续上涨，美元收涨。股市方面，上周（2025/10/6-2025/10/10，下同）MSCI全球-1.7%，其中MSCI发达市场-1.9%、MSCI新兴市场-0.2%。具体来看，发达市场中，日经225表现最强（+5.1%），道琼斯工业指数表现最弱（-2.7%）；新兴市场中，台湾加权指数表现最优（+2.0%），创业板指表现最差（-3.9%）。债市方面，日本10Y国债利率上升幅度最大（+3.0BP），美国下降幅度最大（-8.0BP）。大宗方面，COMEX黄金（+2.3%）涨跌幅靠前，COMEX铜（-4.2%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币贬。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周欧美与港股信息技术&可选消费板块大幅回调，日股逆势上涨。港股方面，公用事业、综合企业表现领先，涨跌幅分别为1.6%、1.6%；非必需性消费、医疗保健业表现落后，涨跌幅分别为-6.7%、-6.3%。美股方面，公用事业、日常消费表现领先，涨跌幅分别为1.4%、0.6%；能源、可选消费表现落后，涨跌幅分别为-4%、-3.3%。欧股方面，日常消费品、公用事业表现领先，涨跌幅分别为1.7%、1.6%；可选消费、信息技术表现落后，涨跌幅分别为-4.1%、-3.7%。英股方面，公用事业、日常消费品表现领先，涨跌幅分别为2.6%、1.4%；金融、房地产表现落后，涨跌幅分别为-2.8%、-2.3%。日股方面，信息技术、可选消费表现领先，涨跌幅分别为4.7%、4%；日常消费品、金融表现落后，涨跌幅分别为0.3%、0.3%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周VIX指数快速抬升 上周全球成交普遍走弱，VIX指数快速抬升。从成交量/成交额看，上周恒生指数成交较前周环比下降、为107亿股/5724亿美元，标普500成交环比下降、为42亿股/58517亿美元，欧洲Stoxx50成交环比下降、为9亿股/4726亿美元，日经225成交环比上升、为76亿股/16704亿美元，韩国KOSPI200成交环比下降、为2亿股/1150亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比下降，目前为14.4%，滚动三年分位数33%，港股投资情绪处于历史偏高位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比上升，目前为84.6%，滚动三年分位数68%，北美投资情绪处于历史偏高位置。从波动率看，上周港股波动率上升，美股波动率上升，欧股波动率上升，日股波动率上升，此外美债波动率出现下降。 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周下降。截至2025/10/10，发达市场最新PE、PB分别为23.7倍、3.8倍，处于2010年以来从低到高92%、99%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克指数、道琼斯工业指数PE估值最高，最新PE分别为42.1倍、31.5倍，较前周-1.5倍、-0.8倍；法国CAC40指数、德国DAXPE估值最低，最新PE分别为18.3倍、19.5倍，较前周-0.4倍、-0.1倍。从估值分位数看，道琼斯工业指数、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为97%、92%，较前周-1.5pct、-1.3pct；法国CAC40指数、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为52%、61%，较前周-3.6pct、+7.2pct。 上周新兴市场整体估值较前周下降。截至2025/10/10，新兴市场最新PE、PB分别为16.6倍、2.1倍，处于2010年以来从低到高86%、96%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、恒生科技PE估值最高，最新PE分别为43.8倍、23.8倍，较前周-1.6倍、-1.3倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为12倍、14.2倍，较前周-0.3倍、+0.0倍。从估值分位数看， 台湾加权指数、上证指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为91%、90%，较前周+1.4pct、+0.9pct；墨西哥MXX、恒生科技PE估值分位数最低，最新分位数分别为25%、34%，较前周-4.3pct、-45.7pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/10/10，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为45.8倍、32.5倍；金融业、能源业PE估值最低，最新PE分别为8.0倍、7.9倍。从估值分位数看，地产建筑业、原材料业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高89%、73%分位数；公用事业、非必需性消费PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高20%、33%分位数。 美股方面，房地产PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/10/10，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为42.2倍、42.1倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为19.0倍、16.4倍。从估值分位数看，信息技术、金融PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高98%、93%分位数；房地产、能源PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高25%、57%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/10/10，从绝对估值看，信息技术、非必须消费品PE估值最高，最新PE分别为30.8倍、27.6倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为11.3倍、10.5倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高90%、90%分位数；必需消费品、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高2%、25%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，石油与煤PE估值分位数最高。截至2025/10/10，从绝对估值看，其他产品、石油与煤PE估值最高，最新PE分别为36.4倍、33.3倍；采矿、航运PE估值最低，最新PE分别为7.5倍、 5.0倍。从估值分位数看，石油与煤、银行PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、95%分位数；保险、陆路运输PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高12%、12%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：上周美联储内部政策分歧依旧 上周美联储政策分歧依旧，市场降息预期升温。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率下行，美国利率下行。从央行政策利率看，10月3日至10日期间，美联储内部政策分歧依旧。市场对美联储的降息预期小幅升温，期货定价显示交易员押注其可能因经济数据放缓而提前采取行动。从全年维度看，截至10/3，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息1.94次，较前周小幅上升；欧央行年内降息0.13次，较前周下降；日央行年内加息0.55次，较前周下行。 2）中观流动性：从长端利率看，上周长端利率多数下行，其中美国、中国10Y国债收益率分别下行3.5BP、8BP。从货币互换基差看，上周欧元/美元基差走