全球股市立体投资策略周报10月第4期：财报季全球科技资产表现分化

财报季全球科技资产表现分化 ——全球股市立体投资策略周报10月第4期 本报告导读： 上周全球指数多数上涨，全球科技资产表现分化，北美持仓指数攀升至历史高位。资金面上，联储议息会议如期降息，但鲍威尔发言放鹰，12月降息预期下行。基本面上，美股科技巨头财报披露后盈利预期上修，主要市场景气预期均回升。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 迈向新高度2025.11.03迈向新高度——2026年港股策略展望2025.11.01每周海内外重要政策跟踪（25/10/31）2025.10.3110月以来南向资金流入红利价值规模较可观2025.10.31加仓零售半导体，减仓硬件新消费2025.10.28 交投情绪：上周全球成交普遍回暖，北美持仓指数攀升至历史高位。从成交看，上周上证、标普500、欧洲Stoxx50、日经225、韩国Kospi200成交上升，恒指成交下降。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史偏低位，美股投资者情绪上升、处历史偏高位。从波动率看，上周港股、美股、欧股、日股波动率下降。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周提升。盈利预期：上周财报季美股信息技术&可选消费盈利预期大幅上修。 横向对比来看，上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，港股、美股次之，欧股表现最末。其中：1）港股盈利预期上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2062上修至2066。2）美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS盈利预期为270。3）欧股盈利预期上修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从332上修至333。 经济预期：上周主要市场景气预期回升。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数上升，主要受美联储如期降息、中美关系阶段性缓和及科技巨头财报超预期共同支撑；欧洲经济意外指数上升，或受欧央行利率稳定与法国政局震荡暂缓支撑；花旗中国经济意外指数也回升，或受三季报数据向好、“十五五”政策利好及中美关系阶段性缓和共同支撑。 资金流动：上周美联储如期降息但放鹰。从央行政策利率看，上周美联储10月如期降息，但对于年内是否再度降息内部分歧仍存。截至10/31，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息0.68次。上周美元流动性转松。全球微观流动性上，9月资金主要流入美国、中国大陆、印度、日本与韩国；上周港股通大幅流入港股。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周全球指数多数收涨.......................................................32.交投情绪：上周全球成交普遍回暖.......................................................43.资金流动：上周美联储10月如期降息..................................................74.基本面：上周财报季美股科技盈利预期上修.........................................95.风险提示............................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周全球指数多数收涨 上周全球指数多数收涨，美国长端利率明显上行，大豆涨价，美元延续升值。股市方面，上周（2025/10/27-2025/10/31，下同）MSCI全球+0.6%，其中MSCI发达市场+0.6%、MSCI新兴市场+0.9%。具体来看，发达市场中，日经225表现最强（+6.3%），澳洲标普200表现最弱（-1.5%）；新兴市场中，墨西哥MXX表现最优（+2.7%），恒生指数表现最差（-1.0%）。债市方面，美国10Y国债利率上升幅度最大（+9.0BP），中国下降幅度最大（-4.6BP）。大宗方面，CBOT大豆（+7.1%）涨跌幅靠前，COMEX黄金（-1.4%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币平。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周财报季欧/美/日股科技板块涨幅居前，而中国科技资产出现调整。A股方面，材料、工业表现领先，涨跌幅分别为3%、1.4%；金融、信息技术表现落后，涨跌幅分别为-1.4%、-0.9%。港股方面，原材料业、金融业表现领先，涨跌幅分别为1.6%、1%；资讯科技业、地产建筑业表现落后，涨跌幅分别为-2.9%、-2.4%。美股方面，信息技术、可选消费表现领先，涨跌幅分别为3%、2.8%；房地产、材料表现落后，涨跌幅分别为-3.9%、-3.7%。欧股方面，公用事业、金融表现领先，涨跌幅分别为1.9%、1.2%；通讯服务、房地产表现落后，涨跌幅分别为-4.1%、-3.5%。英股方面，金融、原材料表现领先，涨跌幅分别为2.9%、2.6%；房地产、可选消费表现落后，涨跌幅分别为-3.7%、-3%。日股方面，信息技术、公用事业表现领先，涨跌幅分别为8.8%、6.2%；原材料、房地产表现落后，涨跌幅分别为-2.9%、-2.7%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周全球成交普遍回暖 上周全球成交普遍回暖，北美持仓指数攀升至历史高位。从成交量/成交额看，上周上证指数成交较前周环比下降、为2787亿股/5444亿美元，恒生指数成交环比下降、为145亿股/654亿美元，标普500成交环比下降、为38亿股/5131亿美元，欧洲Stoxx50成交环比下降、为9亿股/450亿美元，日经225成交环比上升、为60亿股/1378亿美元，韩国KOSPI200成交环比下降、为7亿股/462亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比下降，目前为15.8%，滚动三年分位数61%，港股投资情绪处于历史偏低位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比上升，目前为90.4%，滚动三年分位数83%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率下降，美股波动率下降，欧股波动率下降，日股波动率下降，此外美债波动率出现下降。 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周提升。截至2025/10/31，发达市场最新PE、PB分别为24.6倍、4倍，处于2010年以来从低到高94%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克、道琼斯工业PE估值最高，最新PE分别为42.3倍、32倍，较前周-0.7倍、-0.1倍；法国CAC40、德国DAXPE估值最低，最新PE分别为18.3倍、19.1倍，较前周-0.7倍、-0.1倍。从估值分位数看，道琼斯工业、台湾加权指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为98%、94%，较前周-0.3pct、+2.4pct；法国CAC40、德国DAXPE估值分位数最低，最新分位数分别为52%、74%，较前周-5.6pct、-1.5pct。 上周新兴市场整体估值较前周提升。截至2025/10/31，新兴市场最新PE、PB分别为17倍、2.2倍，处于2010年以来从低到高87%、97%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为41.1倍、23倍，较前周-2.4倍、-0.1倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为11.7倍、14.1倍，较前周-0.4倍、-0.4倍。从估值分位数看，上证指数、沪深300PE估值分位数最高，最新分位数分别为86%、79%， 较前周-5.5pct、-5.3pct；墨西哥MXX、恒生科技PE估值分位数最低，最新分位数分别为23%、29%，较前周-4.2pct、-49.8pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/10/31，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为42.7倍、30.5倍；能源业、金融业PE估值最低，最新PE分别为8.6倍、8.2倍。从估值分位数看，地产建筑业、原材料业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高88%、70%分位数；公用事业、必需性消费PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高21%、28%分位数。 美股方面，信息技术PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/10/31，从绝对估值看，信息技术、房地产PE估值最高，最新PE分别为45.5倍、41.5倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为18.2倍、17.0倍。从估值分位数看，信息技术、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高100%、93%分位数；房地产、能源PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高21%、62%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/10/31，从绝对估值看，信息技术、非必须消费品PE估值最高，最新PE分别为32.9倍、28.5倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为11.4倍、11.0倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高90%、90%分位数；必需消费品、房地产PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高3%、23%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，石油与煤PE估值分位数最高。截至2025/10/31，从绝对估值看，其他产品、石油与煤PE估值最高，最新PE分别为37.9倍、32.6倍；采矿、航运PE估值最低，最新PE分别为7.9倍、5.3倍。从估值分位数看，石油与煤、银行PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、96%分位数；保险、陆路运输PE估值分位数最低， 处于2010年以来从低到高7%、10%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：上周美联储如期降息但放鹰 上周美联储10月如期降息。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率抬升，美国利率下跌。从央行政策利率看，美联储于10月如期降息，但是否实施再次降息内部分歧依旧，部分鹰派官员担忧通胀粘性，公开质疑12月再次降息的必要性。从全年维度看，截至10/31，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息0.68次，较前周下降；欧央行年内降息0.05次，较前周持平；日央行年内加息0.48次，较前周下降。 2）中观流动性：从长端利率看，上周长端利率多数下行，其中中国、英国10Y国债收益率大幅下跌4.6BP、