全球股市立体投资策略周报 10月第2期：海外科技反弹，国内红利更优

海外科技反弹，国内红利更优 ——全球股市立体投资策略周报10月第2期 本报告导读： 上周发达市场普遍反弹、科技领涨，而国内市场结构分化、红利表现更优。资金面上，联邦政府停摆下美联储决策或缺乏依据，市场押注联储年内再降息2次。基本面上，上周欧美科技/金融板块盈利预期上修，中欧经济景气预期回升。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 以史为鉴：本轮港股调整时空有多大2025.10.18每周海内外重要政策跟踪（25/10/17）2025.10.17最近一周外资加仓医药、半导体，减仓大金融2025.10.17中国科技资产成外资加仓共识2025.10.16中美关税升级，风险资产下挫2025.10.13 交投情绪：上周全球成交升降不一，VIX指数仍维持阶段高位。从成交量/成交额看，上周标普500、日经225成交下降，恒生指数、上证指数、欧洲Stoxx50、韩国Kospi200成交上升。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比下降、处历史偏低位，美股投资者情绪下降、处历史偏高位。上周港股、欧股、日股波动率上升，美股波动率下降。上周发达市场估值较前周提升、新兴市场估值较前周下降。 盈利预期：上周欧美股市信息技术/金融板块盈利预期上修。横向对比来看，截至2025/10/17，上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，欧股、美股次之，港股表现最末。其中：1）港股恒生指数2025年EPS盈利预期从2060下修至2055。2）美股标普500指数2025年EPS盈利预期从268上修至269。3）欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维持332。 经济预期：上周中欧经济预期回升。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数下降，主要受美国政府停摆持续、中美关税冲突及区域银行坏账危机等影响；欧洲经济意外指数上升，欧央行政策稳定预期支撑；中国经济意外指数下降，或受政策预期升温、9月经济数据整体改善等因素的共同支撑。 资金流动：上周美联储降息路径分歧依旧。从央行政策利率看，美联储降息路径分歧仍存，市场定价显示交易员预计年底前可能再降息25个基点。截至10/17，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2次、较前周上升。上周美元流动性趋紧，TED利差倒挂走扩。全球微观流动性上，8月资金主要流入中国大陆、中国香港、印度、欧洲与美国；上周港股通大幅流入港股。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周发达市场普遍反弹..............................................................32.交投情绪：上周VIX指数维持阶段高位.....................................................43.资金流动：上周美联储降息路径分歧依旧...................................................74.基本面：上周欧美科技金融盈利预期上修...................................................95.风险提示........................................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周发达市场普遍反弹 上周发达市场普遍反弹，德债利率大幅下行，金银继续涨价，美元走贬。股市方面，上周（2025/10/13-2025/10/17，下同）MSCI全球+1.0%，其中MSCI发达市场+1.2%、MSCI新兴市场-0.4%。具体来看，发达市场中，韩国综合指数表现最强（+3.8%），德国DAX表现最弱（-1.7%）；新兴市场中，墨西哥MXX表现最优（+1.9%），创业板指表现最差（-5.7%）。债市方面，中国10Y国债利率上升幅度最大（-1.5BP），德国下降幅度最大（-13.0BP）。大宗方面，COMEX银（+6.0%）涨跌幅靠前，ICE布伦特原油（-2.3%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元贬，英镑升，日元升，人民币升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周中国股市金融/能源/公用等防御行业更强，欧美股市信息技术/消费出现反弹。A股方面，金融、能源表现领先，涨跌幅分别为1.9%、1.6%；信息技术、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为-6.7%、-4.8%。港股方面，公用事业、电讯业表现领先，涨跌幅分别为1.4%、0.3%；资讯科技业、医疗保健业表现落后，涨跌幅分别为-8.2%、-5.9%。美股方面，通讯服务、房地产表现领先，涨跌幅分别为3.6%、3.4%；金融、医疗保健表现落后，涨跌幅分别为0%、0.7%。欧股方面，日常消费品、信息技术表现领先，涨跌幅分别为7.1%、4.1%；金融、工业表现落后，涨跌幅分别为-2.1%、-1%。英股方面，房地产、公用事业表现领先，涨跌幅分别为4.3%、2.5%；金融、工业表现落后，涨跌幅分别为-2.6%、-2.5%。日股方面，日常消费品、通讯服务表现领先，涨跌幅分别为4.3%、1.6%；金融、医疗保健表现落后，涨跌 幅分别为-3.2%、-1.5%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周VIX指数维持阶段高位 上周全球成交升降不一，美股日股成交趋弱，VIX指数仍维持阶段高位。从成交量/成交额看，上周上证指数成交较前周环比上升、为3332亿股/6936亿美元，恒生指数成交环比上升、为208亿股/974亿美元，标普500成交环比下降、为40亿股/5375亿美元，欧洲Stoxx50成交环比上升、为10亿股/473亿美元，日经225成交环比下降、为53亿股/1140亿美元，韩国KOSPI200成交环比上升、为7亿股/467亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比上升，目前为16%，滚动三年分位数65%，港股投资情绪处于历史偏低位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比上升，目前为84.9%，滚动三年分位数68%，北美投资情绪处于历史偏高位置。从波动率看，上周港股波动率上升，美股波动率下降，欧股波动率上升，日股波动率上升，此外美债波动率出现下降。 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周提升。截至2025/10/17，发达市场最新PE、PB分别为24倍、3.9倍，处于2010年以来从低到高93%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克、道琼斯工业PE估值最高，最新PE分别为43.1倍、31.5倍，较前周+1.0倍、-0.0倍；韩国综合指数、法国CAC40PE估值最低，最新PE分别为17.5倍、18.9倍，较前周+0.6倍、+0.6倍。从估值分位数看，道琼斯工业、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为97%、93%，较前周-0.1pct、+0.7pct；法国CAC40、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为57%、59%，较前周+5.1pct、-2.3pct。 上周新兴市场整体估值较前周下降。截至2025/10/17，新兴市场最新PE、PB分别为16.6倍、2.1倍，处于2010年以来从低到高86%、95%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为41.3倍、23.2倍，较前周-2.5倍、+0.4倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为11.6倍、14.2倍，较前周-0.4倍、-0.1倍。从估值分位数看，上证指数、沪深300PE估值分位数最高，最新分位数分别为87%、 80%，较前周-2.6pct、-1.2pct；恒生科技、墨西哥MXXPE估值分位数最低，最新分位数分别为24%、29%，较前周-53.6pct、+3.7pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/10/17，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为43.1倍、30.0倍；能源业、金融业PE估值最低，最新PE分别为7.9倍、7.9倍。从估值分位数看，地产建筑业、原材料业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高88%、67%分位数；公用事业、非必需性消费PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高21%、27%分位数。 美股方面，房地产PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/10/17，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为43.6倍、43.0倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为19.0倍、16.6倍。从估值分位数看，信息技术、金融PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高99%、93%分位数；房地产、能源PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高38%、58%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/10/17，从绝对估值看，信息技术、非必须消费品PE估值最高，最新PE分别为32.1倍、28.5倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为11.0倍、10.5倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高91%、89%分位数；必需消费品、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高8%、30%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，石油与煤PE估值分位数最高。截至2025/10/17，从绝对估值看，其他产品、石油与煤PE估值最高，最新PE分别为36.3倍、32.9倍；采矿、航运PE估值最低，最新PE分别为7.4倍、5.0倍。从估值分位数看，石油与煤、银行PE估值分位数最高，处于2010 年以来从低到高97%、94%分位数；保险、陆路运输PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高8%、13%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：上周美联储降息路径分歧依旧 上周美联储降息路径分歧依旧。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率下降，美国利率抬升。从央行政策利率看，美联储降息路径仍存在分歧，但市场定价显示交易员预计年底前可能再降息25个基点，这一预期在鲍威尔宣布可能停止缩表、区域性银行风险事件发酵后进一步强化。从全年维度看，截至10/17，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2次，较前周上升；欧央行年内降息0.15次，较前周上升；