全球股市立体投资策略周报1月第2期：跨年行情在途，亚洲继续领涨

跨年行情在途，亚洲继续领涨 全球股市立体投资策略周报1月第2期 本报告导读： 上周新兴市场继续领涨，春季躁动下除美股外，主要股指波动率基本回升。资金面上，非农数据公布后美联储1月降息概率下调，特朗普对鲍威尔刑事控诉构成扰动。基本面上，上周日股盈利预期整体上修，港股恒科整体盈利预期边际下修。 岁末年初躁动下亚洲市场领涨2026.01.06长线外资积极增配港股软件服务2026.01.04圣诞行情下全球周期板块领涨2025.12.30每周海内外重要政策跟踪（25/12/26）2025.12.27最近一周港股内外资行业分歧加剧2025.12.27 投资要点： 交投情绪：上周全球主要股指波动率继续回升。从成交看，上周A/港/美/欧/韩/日股成交上升，其中亚洲市场放量更明显。从情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史偏高位，美股投资者情绪降、处历史偏高位。从波动率看，上周港、欧、日股波动率上升，而美股波动率下降。从估值看，上周发达市场/新兴市场估值均较前周提升。 盈利预期：上周恒科整体盈利预期下修，日股盈利预期继续上修。横向对比来看，日股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，港股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2072下修至2071。2）美股盈利预期维稳，标普500指数2025年EPS盈利预期为273。3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期下修至331。 经济预期：上周中美景气有所回落。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数下降，或因非农数据不及市场预期、特朗普启动对美联储主席鲍威尔刑事调查等影响；欧洲经济意外指数小幅上升，或受俄乌冲突缓和、欧盟取消低价值包裹关税豁免等交织影响；花旗中国经济意外指数下降，或受光伏出口退税取消、外卖巨头打价格战、新能源车补贴退坡导致销量下降等因素综合影响。 资金流动：上周美联储1月降息概率大幅下调。从央行政策利率看，非农数据公布后美联储3月降息概率提升。截至1/9，市场预期联储26年降息2.1次左右，较前周小幅下降。上周美元流动性转松，SOFR-OIS利差收窄。全球微观流动性上，11月资金主要流入中国大陆、美国、韩国、印度与欧洲；上周灵活性外资大幅流入港股。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周新兴市场继续领涨..............................................................32.交投情绪：上周主要股指波动率继续回升...................................................43.资金流动：美联储1月降息概率大幅下调...................................................74.基本面：上周日股盈利预期继续上修..........................................................95.风险提示........................................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周新兴市场继续领涨 上周新兴市场继续领涨，美债长端利率上行，白银续涨，人民币升值。股市方面，上周（2026/1/5-2026/1/9，下同）MSCI全球+1.5%，其中MSCI发达市场+1.1%、MSCI新兴市场+4.2%。具体来看，发达市场中，韩国综合指数表现最强（+11.1%），澳洲标普200表现最弱（-0.5%）；新兴市场中，上证指数表现最优（+4.0%），印度Sensex30表现最差（-1.7%）。债市方面，中国10Y国债利率上升幅度最大（+5.4BP），英国下降幅度最大（-9.1BP）。大宗方面，LME铝（+6.1%）涨跌幅靠前，COMEX黄金（-1.1%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周中国股市通信+创新药领涨，美股可选消费+材料更强，欧股科技+创新药表现更优。A股方面，通讯服务、医疗保健表现领先，涨跌幅分别为12%、7.6%；金融、日常消费表现落后，涨跌幅分别为0.4%、2%。港股方面，医疗保健业、原材料业表现领先，涨跌幅分别为10.1%、4.7%；电讯业、资讯科技业表现落后，涨跌幅分别为-2.3%、-1.6%。美股方面，可选消费、材料表现领先，涨跌幅分别为5.8%、4.8%；公用事业、信息技术表现落后，涨跌幅分别为-1.6%、0%。欧股方面，信息技术、医疗保健表现领先，涨跌幅分别为7.3%、4.9%；能源、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为-0.8%、-0.4%。英股方面，工业、原材料表现领先，涨跌幅分别为8.2%、4.6%；能源、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为-3.9%、-1.7%。日股方面，金融、工业表现领先，涨跌幅分别为5.5%、4.3%；通讯服务、日常消费品表现落 后，涨跌幅分别为-1.7%、-1.6%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周主要股指波动率继续回升 上周主要市场股指波动率继续回升，港股成交量接近9/19当周水平、但成交额偏弱。从成交量/成交额看，上周上证指数成交较前周环比上升、为3340亿股/8307亿美元，恒生指数成交环比上升、为176亿股/768亿美元，标普500成交环比上升、为44亿股/6048亿美元，欧洲Stoxx50成交环比上升、为10亿股/531亿美元，日经225成交环比上升、为70亿股/1350亿美元，韩国KOSPI200成交环比上升、为9亿股/798亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比下降，目前为14.7%，滚动三年分位数39%，港股投资情绪处于历史偏高位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比上升，目前为97.7%，滚动三年分位数92%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率上升，美股波动率下降，欧股波动率上升，日股波动率上升，此外美债波动率出现下降。 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周提升。截至2026/1/9，发达市场最新PE、PB分别为24.3倍、4倍，处于2010年以来从低到高93%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克、道琼斯工业PE估值最高，最新PE分别为42.2倍、30.7倍，较前周+0.8倍、+0.2倍；法国CAC40、韩国综合指数PE估值最低，最新PE分别为18.8倍、19.9倍，较前周+0.4倍、+1.2倍。从估值分位数看，台湾加权指数、道琼斯工业PE估值分位数最高，最新分位数分别为98%、94%，较前周+2.4pct、+0.3pct；法国CAC40、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为57%、64%，较前周+3.7pct、-1.9pct。 上周新兴市场整体估值较前周提升。截至2026/1/9，新兴市场最新PE、PB分别为17.6倍、2.2倍，处于2010年以来从低到高88%、99%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、恒生科技PE估值最高，最新PE分别为42.6倍、23.4倍，较前周+1.8倍、-0.4倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为12倍、14.4倍，较前周-0.1倍、+0.2倍。从估值分位数看，上证指数、沪深300PE估值分位数最高，最新分位数分别为93%、83%，较前周+5.0pct、+3.0pct；墨西哥MXX、恒生科技PE估值分位数最低，最新分 位数分别为32%、34%，较前周+5.5pct、-45.0pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2026/1/9，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为39.9倍、28.8倍；能源业、金融业PE估值最低，最新PE分别为9.0倍、8.7倍。从估值分位数看，地产建筑业、原材料业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高92%、76%分位数；必需性消费、资讯科技业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高15%、22%分位数。 美股方面，房地产PE估值最高，日常消费PE估值分位数最高。截至2026/1/9，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为40.6倍、39.8倍；公用事业、能源PE估值最低，最新PE分别为19.1倍、18.4倍。从估值分位数看，日常消费、金融PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、95%分位数；房地产、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高18%、66%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，材料PE估值分位数最高。截至2026/1/9，从绝对估值看，信息技术、非必须消费品PE估值最高，最新PE分别为34.6倍、28.9倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为11.9倍、10.6倍。从估值分位数看，材料、材料PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高91%、91%分位数；房地产、必需消费品PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高0%、8%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，银行PE估值分位数最高。截至2026/1/9，从绝对估值看，其他产品、精密仪器PE估值最高，最新PE分别为29.5倍、29.1倍；电力与天然气、航运PE估值最低，最新PE分别为8.7倍、7.1倍。从估值分位数看，银行、仓储与港口运输服务PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高98%、98%分位数；保险、陆路运输PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高11%、15%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：美联储1月降息概率大幅下调 上周海外流动性略有转紧。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率下降，美国利率下降。从央行政策利率看，1月9日公布的非农数据喜忧参半，市场预期美联储1月降息概率降至5%以下。从全年维度看，截至1/9，期货市场隐含利率显示市场预期美联储26年降息2.1次，较前周小幅下降；欧央行26年降息0.08次，较前周小幅上升；日央行26年加息1.5次，较前周边际上升。 2）中观流动性：从长端利率看，上周长端利率多数下跌，其中中国、日本10Y国债收益率有所上升2.5BP、1.7BP。从货币互换基差看，上周欧元/美元上升0.375BP、日元/美元基差上升1.187BP，美元流动性转松。SOFR-OIS利差较上周收窄，