全球股市立体投资策略周报1月第1期：岁末年初躁动下亚洲市场领涨

岁末年初躁动下亚洲市场领涨 全球股市立体投资策略周报1月第1期 本报告导读： 上周新兴市场表现更强，岁末年初躁动增多，国内能源、科技领涨，发达市场防御板块更强。资金面上，市场对联储降息的预期变动不大，静待换届人选公布。基本面上，上周日股盈利预期整体上修，美股26年科技盈利预期明显上修。 长线外资积极增配港股软件服务2026.01.04圣诞行情下全球周期板块领涨2025.12.30每周海内外重要政策跟踪（25/12/26）2025.12.27最近一周港股内外资行业分歧加剧2025.12.27一页纸精读行业比较数据：12月2025.12.26 投资要点： 交投情绪：上周全球主要股指波动率不同程度回升。从成交看，上周港/美/欧股成交上升，A/韩/日股成交下降。从情绪看，港股投资者情绪环比降、处历史偏高位，美股投资者情绪降、处历史偏高位。从波动率看，上周港、欧、美与日股波动率因岁末年初躁动上升。从估值看，上周发达市场估值较前周下降，新兴市场估值上升。 盈利预期：上周日股盈利预期整体上修，美股科技26年盈利预期明显上修。横向对比来看，日股2025年盈利预期边际变化表现最优，港股、美股次之，欧股表现最末。其中：1）港股盈利预期上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2062上修至2070。2）美股盈利预期维稳，标普500指数2025年EPS盈利预期为273。3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期下修至331。 经济预期：上周中美景气有所改善。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数上升，或受经济数据强于预期、产业催化增多等支撑；欧洲经济意外指数回落，或受制造业景气、消费者信心数据不及预期、地缘冲突再起等影响；花旗中国经济意外指数上升，或受制造业PMI回暖与年末政策持续加码的共同支持。 资金流动：上周海外流动性整体趋稳。从央行政策利率看，美联储26年降息路径博弈仍存。截至1/2，市场预期联储26年降息2.3次左右，较前周小幅上升。上周美元流动性变动变动不大，SOFR-OIS利差收窄。全球微观流动性上，11月资金主要流入中国大陆、美国、韩国、印度与欧洲；上周稳定型外资回流港股。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周新兴市场表现更强..............................................................32.交投情绪：上周主要股指波动率回升..........................................................43.资金流动：上周海外流动性整体趋稳..........................................................74.基本面：上周日股盈利预期整体上修..........................................................95.风险提示........................................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周新兴市场表现更强 上周新兴市场领涨、发达市场收跌，美债长端利率上行，金银高位回落，美元兑人民币破7。股市方面，上周（2025/12/29-2026/1/2，下同）MSCI全球-0.3%，其中MSCI发达市场-0.6%、MSCI新兴市场+2.3%。具体来看，发达市场中，韩国综合指数表现最强（+4.4%），纳斯达克指数表现最弱（-1.5%）；新兴市场中，恒生指数表现最优（+2.0%），墨西哥MXX表现最差（-2.3%）。债市方面，美国10Y国债利率上升幅度最大（+5.0BP），英国下降幅度最大（-2.3BP）。大宗方面，IPE天然气（+2.4%）涨跌幅靠前，COMEX银（-8.0%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周中国股市能源/科技领涨，除欧洲外发达市场能源/公用等防御板块更强。A股方面，通讯服务、能源表现领先，涨跌幅分别为2.1%、1.5%；公用事业、医疗保健表现落后，涨跌幅分别为-2.6%、-2%。港股方面，能源业、资讯科技业表现领先，涨跌幅分别为4.2%、3.8%；必需性消费、医疗保健业表现落后，涨跌幅分别为-2%、-1.3%。美股方面，能源、公用事业表现领先，涨跌幅分别为3.3%、0.9%；可选消费、信息技术表现落后，涨跌幅分别为-3.2%、-1.5%。欧股方面，信息技术、公用事业表现领先，涨跌幅分别为4.3%、2.6%；医疗保健、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为-0.2%、0.5%。英股方面，能源、公用事业表现领先，涨跌幅分别为2.4%、2.4%；信息技术、可选消费表现落后，涨跌幅分别为-2.3%、-0.4%。日股方面，金融、公用事 业表现领先，涨跌幅分别为0.1%、0.1%；通讯服务、医疗保健表现落后，涨跌幅分别为-1.2%、-1.2%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周主要股指波动率回升 上周全球主要股指波动率不同程度回升，岁末年初躁动增多。从成交量/成交额看，上周上证指数成交较前周环比下降、为1561亿股/3679亿美元，恒生指数成交环比上升、为92亿股/374亿美元，标普500成交环比上升、为25亿股/3496亿美元，欧洲Stoxx50成交环比上升、为5亿股/223亿美元，日经225成交环比下降、为19亿股/336亿美元，韩国KOSPI200成交环比下降、为3亿股/270亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比上升，目前为15.6%，滚动三年分位数52%，港股投资情绪处于历史偏低位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比下降，目前为92.9%，滚动三年分位数83%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率上升，美股波动率上升，欧股波动率上升，日股波动率上升，此外美债波动率出现下降。 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周下降。截至2026/1/2，发达市场最新PE、PB分别为23.9倍、3.9倍，处于2010年以来从低到高92%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克、道琼斯工业PE估值最高，最新PE分别为41.4倍、30.6倍，较前周-0.5倍、-0.4倍；法国CAC40、韩国综合指数PE估值最低，最新PE分别为18.4倍、18.6倍，较前周+0.2倍、+0.8倍。从估值分位数看，台湾加权指数、道琼斯工业PE估值分位数最高，最新分位数分别为95%、94%，较前周+5.6pct、-1.1pct；法国CAC40、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为53%、66%，较前周+2.6pct、-1.5pct。 上周新兴市场整体估值较前周提升。截至2026/1/2，新兴市场最新PE、PB分别为17.3倍、2.2倍，处于2010年以来从低到高88%、98%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、恒生科技PE估值最高，最新PE分别为40.8倍、23.8倍，较前周-0.5倍、+0.8倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为12.1倍、14.2倍，较前周+0.3倍、+0.0倍。从估值分位数看，上证指数、沪深300PE估值分位数最高，最新分位数分别为88%、80%，较 前周+0.9pct、+0.5pct；墨西哥MXX、创业板指PE估值分位数最低，最新分位数分别为26%、35%，较前周-3.4pct、-1.4pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2026/1/2，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为39.5倍、29.3倍；能源业、金融业PE估值最低，最新PE分别为9.0倍、8.7倍。从估值分位数看，地产建筑业、原材料业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高92%、79%分位数；必需性消费、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高15%、23%分位数。 美股方面，房地产PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2026/1/2，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为40.5倍、39.8倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为19.0倍、18.1倍。从估值分位数看，信息技术、金融PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高93%、93%分位数；房地产、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高18%、63%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2026/1/2，从绝对估值看，信息技术、非必须消费品PE估值最高，最新PE分别为32.3倍、28.5倍；房地产、能源PE估值最低，最新PE分别为11.8倍、10.9倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高90%、90%分位数；房地产、必需消费品PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高0%、10%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，银行PE估值分位数最高。截至2026/1/2，从绝对估值看，其他产品、精密仪器PE估值最高，最新PE分别为29.7倍、28.0倍；电力与天然气、航运PE估值最低，最新PE分别为8.6倍、6.9倍。从估值分位数看，银行、仓储与港口运输服务PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、96%分位数；保险、陆路运输PE估值分位数最 低，处于2010年以来从低到高7%、13%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：上周海外流动性整体趋稳 上周海外流动性整体趋稳。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率上升，美国利率上升。从央行政策利率看，美联储26年降息路径不明：鹰派官员基于对通胀的担忧，主张在一段时间内维持利率政策不变或在通胀数据下降后降息；而鸽派官员则认为可以持续降息。从全年维度看，截至1/2，期货市场隐含利率显示市场预期美联储26年降息2.3次，较前周小幅上升；欧央行26年降息0.03次，较前周小幅下降；日央行26年加息1.4次，较前周边际上升。 2）中观流动性：从长端利率看，上周长端利率多数上涨，其中美国、法国10Y国债收益率有所上升5BP、3.7BP。从货币互换基差看，上周欧元/美元上升0.25BP、日元/美元