全球股市立体投资策略周报 11 月第 4 期：风偏修复下科技板块领涨

——全球股市立体投资策略周报11月第4期 本报告导读： 上周全球指数明显反弹，股指波动率回落，全球科技板块领涨。资金面上，戴利等联储官员支持12月降息，12月联储降息预期回升。基本面上，AI泡沫担忧暂缓，港股美股科技盈利预期均上修，欧美经济高频景气预期有所回落。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 每周海内外重要政策跟踪（25/11/28）2025.11.28南向资金流入电商零售规模创10月以来新高2025.11.28一页纸精读行业比较数据：11月2025.11.27降息暂缓与AI泡沫担忧下全球普跌2025.11.24避险情绪下内外资一致性流入价值板块2025.11.22 交投情绪：上周欧股成交放量，美股/亚股缩量，股指波动率回落。从成交看，上周英股、德股、法股成交上升，美股、日股、韩股、港股与A股成交下降。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史偏低位，美股投资者情绪上升、处历史偏高位。从波动率看，上周港股、欧股、日股、美股波动率下降。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周上升。 盈利预期：上周港股美股科技盈利预期均上修。横向对比来看，上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，日股、欧股次之，美股表现最末。其中：1）港股盈利预期上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2096上修至2104。2）美股盈利预期维稳，标普500指数2025年EPS盈利预期为272。3）欧股盈利预期维稳，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期保持为333。 经济预期：上周欧美经济景气预期下降。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数下降，或受美国制造业PMI趋弱、联储降息预期波动等影响；欧洲经济意外指数小幅下降，或受地缘政治风险升温、欧洲政局动荡影响；花旗中国经济意外指数小幅改善，或受年末重要会议定调积极和十五五部分政策推进共同支撑。 资金流动：上周美联储降息预期博弈依旧。从央行政策利率看，从央行政策利率看，戴利等官员明确支持12月降息，坦言其决策重心在于劳动力市场状况。截至11/28，市场预期美联储年内降息0.83次。上周美元流动性转松。全球微观流动性上，9月资金主要流入美国、中国大陆、印度、日本与韩国；上周港股通大幅流入港股。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周全球市场反弹......................................................................32.交投情绪：上周股指波动率回落..................................................................43.资金流动：上周美联储降息预期回升..........................................................74.基本面：上周港美股科技盈利预期上修.......................................................95.风险提示........................................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周全球市场反弹 上周全球市场反弹，美债利率下行，银价大涨，美元指数回落。股市方面，上周（2025/11/24-2025/11/28，下同）MSCI全球+3.3%，其中MSCI发达市场+3.4%、MSCI新兴市场+2.2%。具体来看，发达市场中，纳斯达克指数表现最强（+4.9%），法国CAC40指数表现最弱（+1.8%）；新兴市场中，创业板指表现最优（+4.5%），印度Sensex30表现最差（+0.6%）。债市方面，中国10Y国债利率上升幅度最大（+3.2BP），法国下降幅度最大（-6.3BP）。大宗方面，COMEX银（+14.5%）涨跌幅靠前，IPE天然气（-4.2%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元贬，英镑升，日元升，人民币升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周全球科技板块明显反弹，材料、工业、金融板块涨幅也居前。A股方面，信息技术、通讯服务表现领先，涨跌幅分别为5.7%、3.4%；能源、金融表现落后，涨跌幅分别为-0.5%、0%。港股方面，原材料业、非必需性消费表现领先，涨跌幅分别为4.3%、4%；能源业、必需性消费表现落后，涨跌幅分别为-0.7%、-0.3%。美股方面，通讯服务、可选消费表现领先，涨跌幅分别为5.9%、5.3%；能源、日常消费表现落后，涨跌幅分别为1%、1.7%。欧股方面，信息技术、工业表现领先，涨跌幅分别为5.4%、3.6%；日常消费品、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为-0.2%、0.5%。英股方面，金融、原材料表现领先，涨跌幅分别为4.9%、4.4%；可选消费、能源表现落后，涨跌幅分别为-0.2%、0%。日股方面，公用事业、房地产表现领先，涨跌幅 分别为4.6%、3.6%；通讯服务、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为-1%、-0.1%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周股指波动率回落 上周欧股成交放量，美股/亚股缩量，股指波动率回落。从成交量/成交额看，上周上证指数成交较前周环比下降、为2303亿股/4847亿美元，恒生指数成交环比下降、为146亿股/664亿美元，标普500成交环比下降、为39亿股/5373亿美元，欧洲Stoxx50成交环比下降、为10亿股/410亿美元，日经225成交环比下降、为48亿股/938亿美元，韩国KOSPI200成交环比下降、为6亿股/433亿美元 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比下降，目前为16.3%，滚动三年分位数72%，港股投资情绪处于历史偏低位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比上升，目前为89.9%，滚动三年分位数80%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率下降，美股波动率下降，欧股波动率下降，日股波动率下降，此外美债波动率出现下降。 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周提升。截至2025/11/28，发达市场最新PE、PB分别为23.6倍、3.9倍，处于2010年以来从低到高92%、99%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克、道琼斯工业PE估值最高，最新PE分别为42倍、30.5倍，较前周+2.0倍、+0.8倍；韩国综合指数、法国CAC40PE估值最低，最新PE分别为17.4倍、18.3倍，较前周+0.3倍、+0.3倍。从估值分位数看，道琼斯工业、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为94%、93%，较前周+1.5pct、+3.7pct；法国CAC40、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为52%、66%，较前周+2.6pct、+6.0pct。 上周新兴市场整体估值较前周提升。截至2025/11/28，新兴市场最新PE、PB分别为16.5倍、2.1倍，处于2010年以来从低到高85%、94%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为39.2倍、23.4倍，较前周+1.5倍、+0.1倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为11.9倍、13.9倍，较前周+0.4倍、+0.1倍。从估值分位数看，上证指数、恒生指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为84%、 77%，较前周+2.3pct、+4.2pct；墨西哥MXX、创业板指PE估值分位数最低，最新分位数分别为24%、31%，较前周+6.1pct、+3.7pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/11/28，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为42.9倍、28.7倍；能源业、金融业PE估值最低，最新PE分别为8.9倍、8.2倍。从估值分位数看，地产建筑业、电讯业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高88%、75%分位数；资讯科技业、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高22%、22%分位数。 美股方面，信息技术PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/11/28，从绝对估值看，信息技术、房地产PE估值最高，最新PE分别为43.5倍、41.6倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为18.4倍、17.7倍。从估值分位数看，信息技术、通讯服务PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高99%、93%分位数；房地产、能源PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高22%、65%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/11/28，从绝对估值看，信息技术、非必须消费品PE估值最高，最新PE分别为31.6倍、28.0倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为11.1倍、10.5倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高90%、87%分位数；必需消费品、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高9%、41%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，仓储与港口运输服务PE估值分位数最高。截至2025/11/28，从绝对估值看，其他产品、零售贸易PE估值最高，最新PE分别为34.2倍、28.9倍；保险、航运PE估值最低，最新PE分别为8.5倍、6.6倍。从估值分位数看，仓储与港口运输服务、银行PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高96%、96%分位数；保险、陆路运输 PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高3%、13%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：上周美联储降息预期回升 上周多位官员释放鸽派信号，12月降息预期博弈回升。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率回升，美国利率回升。从央行政策利率看，戴利等官员明确支持12月降息，坦言其决策重心在于劳动力市场状况。从全年维度看，截至11/28，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息0.83次，较前周回升；欧央行年内降息0.02次，较前周持平；日央行年内加息0.58次，较前周回升。 2）中观流动性：从长端利率看，上周长端利率涨跌参半，其中中国、日本10Y国债收益率有所上升3.2BP、