全球股市立体投资策略周报 8 月第 4 期：降息押注支撑全球股市上行

降息押注支撑全球股市上行 ——全球股市立体投资策略周报8月第4期 本报告导读： 上周全球市场继续上行，港股交投情绪回温。上周五鲍威尔在全球央行年会上释放鸽派信号巩固降息预期，市场预期联储年内降息2次左右。此外，上周全球经济预期不同程度上修，美股科技26年盈利预期明显上修。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 一页纸精读行业比较数据：8月2025.08.25南向资金创单日净流入新高2025.08.23年内继续看好港股的三大理由2025.08.23每周海内外重要政策跟踪（25/08/22）2025.08.22风险偏好升温，全球延续涨势2025.08.18 交投情绪：上周港股交投回暖，欧美股市成交普遍走弱。从成交量/成交额看，上周美/日股成交下降，港/欧/韩股成交上升。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比下降、处历史高位，美股投资者情绪上升、处历史高位。从波动率看，上周美股、欧股波动率下降，港股、日股波动率上升。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周下降。 盈利预期：上周美股科技盈利预期上修。横向对比来看，上周美股2025年盈利预期边际变化表现最优，欧股、港股次之，日股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2193上修至2191。2）美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS盈利预期从268上修至269。3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从336下修至335。 经济预期：上周全球经济预期不同程度上修。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数上升，主要受益于鲍威尔全球央行年会放鸽后降息预期提振等因素；欧洲经济意外指数上升，或受俄乌谈判进展、降息预期提振等影响；花旗中国经济意外指数上升，或得益于政策预期催化、居民存款搬家预期等影响。 资金流动：上周联储官员发言明显转鸽。从央行政策利率看，上周五Jackson Hole会议上鲍威尔强调了就业的下行风险，释放鸽派信号，致使降息预期升温。截至8/22，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.2次、较前周下降。上周美元流动性边际收紧。全球微观流动性上，6月资金主要流入印度、欧洲、韩国与中国香港；上周南向流入港股，外资流出港股。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周全球市场继续上行..............................................................32.交投情绪：上周港股交投活跃度改善..........................................................43.资金流动：上周联储官员发言明显转鸽.......................................................74.基本面：上周美股科技盈利预期上修..........................................................95.风险提示........................................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周全球市场继续上行 上周全球市场继续上行，利率多数上升，油价上涨，美元贬值。股市方面，上周（2025/8/18-2025/8/22，下同）MSCI全球+1.5%，其中MSCI发达市场+1.5%、MSCI新兴市场+1.3%。具体来看，发达市场中，道琼斯工业指数表现最强（+3.3%），纳斯达克指数表现最弱（+0.2%）；新兴市场中，创业板指表现最优（+14.9%），韩国综合指数表现最差（-1.3%）。债市方面，日本10Y国债利率上升幅度最大（+12.4BP），美国下降幅度最大（-1.0BP）。大宗方面，ICE布伦特原油（+1.7%）涨跌幅靠前，COMEX黄金（-2.1%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元贬，英镑升，日元升，人民币升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周港股日常消费+科技领涨，美股能源+地产偏强，欧股医药+日常消费表现较优。港股方面，非必需性消费、资讯科技业表现领先，涨跌幅分别为1.6%、1.6%；原材料业、能源业表现落后，涨跌幅分别为-2.2%、-1.8%。美股方面，能源、房地产表现领先，涨跌幅分别为2.8%、2.4%；信息技术、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为-1.6%、-0.9%。欧股方面，医疗保健、日常消费品表现领先，涨跌幅分别为3.6%、3.2%；工业、信息技术表现落后，涨跌幅分别为0.2%、0.4%。英股方面，日常消费品、医疗保健表现领先，涨跌幅分别为3.3%、3.2%；工业、公用事业表现落后，涨跌幅分别为0.3%、0.6%。日股方面，能源、房地产表现领先，涨跌幅分别为2.4%、1.6%；通讯服务、金融表现落后，涨跌幅分别为-3.8%、-2%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周港股交投活跃度改善 上周港股交投回暖，欧美股市成交普遍走弱。从成交量/成交额看，上周恒生指数成交较前周环比上升、为161亿股/6269亿美元，标普500成交环比下降、为36亿股/46628亿美元，欧洲Stoxx50成交环比上升、为8亿股/3198亿美元，日经225成交环比下降、为56亿股/10951亿美元，韩国KOSPI200成交环比上升、为6亿股/2895亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比上升，目前为14.6%，滚动三年分位数34%，港股投资情绪处于历史偏高位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比上升，目前为98.2%，滚动三年分位数94%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率上升，美股波动率下降，欧股波动率下降，日股波动率上升，此外美债波动率出现下降。 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周下降。截至2025/8/22，发达市场最新PE、PB分别为23.4倍、3.8倍，处于2010年以来从低到高92%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克指数、道琼斯工业指数PE估值最高，最新PE分别为41.2倍、31.6倍，较前周-0.2倍、-0.3倍；法国CAC40指数、德国DAXPE估值最低，最新PE分别为18.4倍、19.5倍，较前周+0.1倍、+0.3倍。从估值分位数看，道琼斯工业指数、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为98%、92%，较前周-0.5pct、+0.0pct；日经225、法国CAC40指数PE估值分位数最低，最新分位数分别为49%、52%，较前周-3.6pct、+0.7pct。 上周新兴市场整体估值较前周下降。截至2025/8/22，新兴市场最新PE、PB分别为15.3倍、2倍，处于2010年以来从低到高76%、89%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为38.9倍、23倍，较前周+2.7倍、+0.2倍；恒生指数、韩国综合指数PE估值最低，最新PE分别为11.5倍、12.1倍，较前周+0.0倍、-0.2倍。从估值分位数看，上证指数、沪深300PE估值分位数最高，最新分位数分别为87%、77%，较前周+6.0pct、+5.6pct；墨西哥MXX、恒生科技PE估值分位数最低，最新分位数分别为21%、22%，较前周+2.4pct、-52.7pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/8/22，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为49.1倍、30.0倍；金融业、能源业PE估值最低，最新PE分别为8.2倍、7.5倍。从估值分位数看，地产建筑业、电讯业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高88%、82%分位数；非必需性消费、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高16%、20%分位数。 美股方面，房地产PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/8/22，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为43.9倍、41.6倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为19.5倍、16.8倍。从估值分位数看，信息技术、日常消费PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高99%、97%分位数；房地产、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高40%、56%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/8/22，从绝对估值看，信息技术、工业PE估值最高，最新PE分别为30.1倍、23.5倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为11.4倍、10.8倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高89%、88%分位数；必需消费品、房地产PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高5%、24%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，石油与煤PE估值分位数最高。截至2025/8/22，从绝对估值看，其他产品、石油与煤PE估值最高，最新PE分别为39.7倍、32.2倍；采矿、航运PE估值最低，最新PE分别为6.9倍、5.4倍。从估值分位数看，石油与煤、银行PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、96%分位数；采矿、陆路运输PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高15%、15%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：上周联储官员发言明显转鸽 上周鲍威尔发言明显转鸽。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，美国、中国、日本利率回落，欧洲利率上升。从央行政策利率看，上周五JacksonHole会议上鲍威尔强调了就业的下行风险，释放鸽派信号，致使降息预期升温。截至8/22，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.2次，较前周持平；欧央行年内降息0.4次，较前周持平；日央行年内加息0.7次，较前周持平。 2）中观流动性：从长端利率看，上周日本、中国10Y国债收益率分别上行5BP、4BP，美国、法国利率分别下行7BP、5BP。从货币互换基差看，上周欧元/美元、日元/美元基差分别走扩0.25BP、0.125BP，美元流动性边际收紧。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源