降息押注继续，股市波动降低——全球股市立体投资策略周报9月第2期

——全球股市立体投资策略周报9月第2期 本报告导读： 上周新兴市场表现占优，成交趋弱，板块上医药表现最佳。8月非农数据大幅低于预期，引发9月降息预期再度升温，市场预期联储年内降息次数抬升至2.8次左右。此外，上周港股盈利预期受可选消费板块拖累下修，美股科技盈利预期续升。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 基本面无碍港股牛途继续2025.09.06每周海内外重要政策跟踪（25/09/04）2025.09.05低估科技板块获内外资一致性流入2025.09.05从细分行业看AH溢价趋势2025.09.03港股可选消费板块盈利预期下修2025.09.01 交投情绪：上周全球股市成交普降，港股美股波动率下降。从成交量/成交额看，上周全球股市成交普遍下降。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史高位，美股投资者情绪下降、处历史偏高位。从波动率看，上周港股/美股波动率下降，欧股/日股波动率上升。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周提升。 盈利预期：上周港股盈利预期继续下修。横向对比来看，上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，欧股、美股次之，港股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2141上修至2117。2）美股盈利预期持平，标普500指数2025年EPS盈利预期持平在269。3）欧股盈利预期持平，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期持平在336。 经济预期：上周中国经济预期改善。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数下降，主要受PMI偏弱、就业大幅弱于预期等影响；欧洲经济意外指数下降，或受7月服务业PMI、零售同比等经济指标转弱影响；中国经济意外指数上升，或受得益于政策预期催化、居民入市预期、中报结构性亮点等催化。 资金流动：上周美联储降息预期进一步抬升。从央行政策利率看，8月非农数据大幅低于预期，引发9月降息预期进一步升温。截至9/5，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.8次、较前周明显上升。上周美元流动性边际收紧。全球微观流动性上，7月资金主要流入印度、欧洲、中国香港与韩国；上周南向继续流入港股。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周新兴市场表现占优..............................................................32.交投情绪：上周港股美股波动率下降..........................................................43.资金流动：上周联储降息预期进一步抬升...................................................74.基本面：上周港股盈利预期继续下修..........................................................95.风险提示........................................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周新兴市场表现占优 上周新兴市场表现占优，美债利率明显下行，金价继续突破，美元小贬。股市方面，上周（2025/9/1-2025/9/5，下同）MSCI全球+0.4%，其中MSCI发达市场+0.3%、MSCI新兴市场+1.3%。具体来看，发达市场中，纳斯达克指数表现最强（+1.1%），德国DAX表现最弱（-1.3%）；新兴市场中，墨西哥MXX表现最优（+3.0%），上证指数表现最差（-1.2%）。债市方面，中国10Y国债利率上升幅度最大（+3.1BP），美国下降幅度最大（-13.0BP）。大宗方面，COMEX黄金（+3.9%）涨跌幅靠前，ICE布伦特原油（-3.8%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元贬，英镑平，日元贬，人民币平。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周全球医药板块普涨，港股材料+可选消费涨幅居前，欧美通讯表现较优。港股方面，医疗保健业、原材料业表现领先，涨跌幅分别为7.1%、6.6%；电讯业、必需性消费表现落后，涨跌幅分别为-3.7%、-0.4%。美股方面，通讯服务、可选消费表现领先，涨跌幅分别为5.1%、1.6%；能源、金融表现落后，涨跌幅分别为-3.5%、-1.7%。欧股方面，医疗保健、通讯服务表现领先，涨跌幅分别为1.2%、1.1%；能源、房地产表现落后，涨跌幅分别为-2.7%、-1.6%。英股方面，医疗保健、日常消费品表现领先，涨跌幅分别为2.1%、1.3%；能源、公用事业表现落后，涨跌幅分别为-3.6%、-1.9%。日股方面，医疗保健、能源表现领先，涨跌幅分别为4.3%、2.4%；通讯服务、信息技术表现落后，涨跌幅分别为-1.1%、-0.8%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周港股美股波动率下降 上周全球股市成交普降，港股美股波动率下降。从成交量/成交额看，上周恒生指数成交较前周环比下降、为187亿股/8421亿美元，标普500成交环比下降、为31亿股/41208亿美元，欧洲Stoxx50成交环比下降、为9亿股/3633亿美元，日经225成交环比下降、为56亿股/10345亿美元，韩国KOSPI200成交环比下降、为4亿股/2414亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比下降，目前为14.1%，滚动三年分位数26%，港股投资情绪处于历史偏高位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比下降，目前为81.6%，滚动三年分位数61%，北美投资情绪处于历史偏高位置。从波动率看，上周港股波动率下降，美股波动率下降，欧股波动率上升，日股波动率上升，此外美债波动率出现下降。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周提升。截至2025/9/5，发达市场最新PE、PB分别为23.4倍、3.8倍，处于2010年以来从低到高92%、99%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克指数、道琼斯工业指数PE估值最高，最新PE分别为41.3倍、30.9倍，较前周+0.6倍、-0.2倍；法国CAC40指数、德国DAXPE估值最低，最新PE分别为17.6倍、18.9倍，较前周-0.1倍、-0.3倍。从估值分位数看，道琼斯工业指数、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为96%、92%，较前周-0.5pct、+0.3pct；法国CAC40指数、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为48%、51%，较前周-0.7pct、+1.7pct。 上周新兴市场整体估值较前周提升。截至2025/9/5，新兴市场最新PE、PB分别为15.5倍、2倍，处于2010年以来从低到高79%、88%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为41.6倍、22.9倍，较前周+0.6倍、+0.3倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为11.5倍、14倍，较前周+0.1倍、-0.2倍。从估值分位数看，上证指数、台湾加权指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为86%、78%，较前周-2.2pct、-22.0pct；恒生科技、墨西哥MXXPE估值分位数最低，最新分位数分别为22%、25%，较前周-50.3pct、+5.4pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，工业PE估值分位数最高。截至2025/9/5，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为50.9倍、30.2倍；能源业、金融业PE估值最低，最新PE分别为8.0倍、7.9倍。从估值分位数看，工业、地产建筑业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高92%、89%分位数；公用事业、非必需性消费PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高18%、26%分位数。 美股方面，房地产PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/9/5，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为43.7倍、41.8倍；公用事业、能源PE估值最低，最新PE分别为19.2倍、16.7倍。从估值分位数看，信息技术、金融PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高99%、95%分位数；房地产、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高38%、55%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/9/5，从绝对估值看，信息技术、工业PE估值最高，最新PE分别为29.9倍、23.2倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为10.9倍、10.4倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高89%、85%分位数；必需消费品、房地产PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高5%、19%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，石油与煤PE估值分位数最高。截至2025/9/5，从绝对估值看，其他产品、石油与煤PE估值最高，最新PE分别为38.5倍、32.7倍；采矿、航运PE估值最低，最新PE分别为7.3倍、5.5倍。从估值分位数看，石油与煤、银行PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、96%分位数；保险、陆路运输PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高15%、17%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：上周联储降息预期进一步抬升 上周美联储降息预期进一步抬升。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率出现下降，美国、欧洲利率回升。从央行政策利率看，9月5日披露的8月非农数据大幅低于预期，引发9月降息预期再度升温，根据Fedwatch数据，市场预期美联储9月降息概率高达90%。从全年维度看，截至9/5，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.8次，较前周明显上升；欧央行年内降息0.4次，较前周持平；日央行年内加息0.5次，较前周下行。 2）中观流动性：从长端利率看，上周美国、法国10Y国债收益率分别上行13BP、6BP，中国、英国、德国利率上行1-3BP。从货币互换基差看，上周欧元/美元、日元/美元基差分别走扩0.625BP、0.375BP，美元流动性边际收紧。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究