全球股市立体投资策略周报 2月第1期：鹰派沃什交易落地，股市波动率攀升

鹰派沃什交易落地，股市波动率攀升 全球股市立体投资策略周报2月第1期 本报告导读： 上周新兴市场涨幅收窄、发达市场收平，特朗普提名联储主席候选人沃什导致“鹰派”交易，避险资产与有色领跌。资金面上，由于联储主席提名人选偏鹰派，美联储降息预期走弱。基本面上，上周日股欧股盈利预期上修，欧美经济高频景气上修。 地缘风险频发，避险资产领涨2026.01.27地缘事件与财报季交织，科技结构冲高2026.01.20跨年行情在途，亚洲继续领涨2026.01.14岁末年初躁动下亚洲市场领涨2026.01.06长线外资积极增配港股软件服务2026.01.04 投资要点： 交投情绪：上周全球市场普遍放量，主要指数波动率均出现上升。从成交看，上周A/港/美/欧/日股成交上升，韩股成交下降。从情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史高位，美股投资者情绪处于历史高位。从波动率看，上周港/美/欧/日股波动率上升，美债波动率下降。从估值看，上周发达市场/新兴市场估值均较前周提升。 盈利预期：上周日股欧股盈利预期上修。横向对比来看，截至2026/1/30，上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，港股表现最末。其中：1）港股盈利预期上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从-2.1%上修至-2.0%。2）美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS盈利预期从+10.5%上修至+11.8%。3）欧股盈利预期上修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从-4.5%上修至-4.4%。 经济预期：上周美国经济高频景气回升。过去一周，花旗美国经济意外指数上升，或因部分企业财报强于预期、格陵兰岛争端缓解等；欧洲经济意外指数回升，或受欧元区四季度GDP环比高于预期、格陵兰岛争端缓解等提振；花旗中国经济意外指数边际改善，或受地产、服务消费等政策预期，以及中英关系缓和等因素提振。 资金流动：鹰派沃什当选下一任美联储主席。从央行政策利率看，1月美联储决议维持利率不变，叠加特朗普提名沃什为新任联储主席候选人，引发市场鹰派预期。截至1/30，市场预期联储26年降息2.1次，较前周小幅下降。美元流动性变化不大，SOFR-OIS利差较上周收窄。全球微观流动性上，11月资金主要流入中国大陆、美国、韩国、印度与欧洲；上周港股最大增量资金来自港股通。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周新兴市场涨幅收窄..............................................................32.交投情绪：上周主要市场波动率回升..........................................................43.资金流动：沃什被提名引发鹰派交易..........................................................74.基本面：上周日股欧股盈利预期整体上修...................................................95.风险提示........................................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周新兴市场涨幅收窄 上周新兴市场涨幅收窄，美债长端利率上行，原油大涨、金银普跌，日元升值。股市方面，上周（2026/1/26-2026/1/30，下同）MSCI全球+0.2%，其中MSCI发达市场+0.0%、MSCI新兴市场+1.4%。具体来看，发达市场中，韩国综合指数表现最强（+4.7%），德国DAX表现最弱（-1.5%）；新兴市场中，恒生指数表现最优（+2.4%），墨西哥MXX表现最差（-0.9%）。债市方面，美国10Y国债利率上升幅度最大（+2.0BP），法国下降幅度最大（-6.4BP）。大宗方面，ICE布伦特原油（+7.3%）涨跌幅靠前，COMEX银（-22.5%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元贬，英镑升，日元升，人民币贬。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周全球能源板块一致上涨，中国股市顺周期偏强，欧美公用&通讯表现更优。A股方面，能源、日常消费表现领先，涨跌幅分别为6.4%、1.3%；可选消费、工业表现落后，涨跌幅分别为-4.2%、-4%。港股方面，能源业、地产建筑业表现领先，涨跌幅分别为7.4%、5.7%；医疗保健业、非必需性消费表现落后，涨跌幅分别为-2.7%、-0.5%。美股方面，能源、通讯服务表现领先，涨跌幅分别为3.9%、3.8%；医疗保健、可选消费表现落后，涨跌幅分别为-1.7%、-1.4%。欧股方面，能源、公用事业表现领先，涨跌幅分别为4.3%、3.3%；可选消费、信息技术表现落后，涨跌幅分别为-2.8%、-2.1%。英股方面，能源、公用事业表现领先，涨跌幅分别为4.1%、3.9%；工业、信息技术表现落后，涨跌幅分别为-5.1%、-4.4%。日股方面，能源、房地产表现领先，涨跌幅分别为4.8%、-0.4%；原材料、可选消费表现落后，涨跌 幅分别为-4.4%、-3.5%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周主要市场波动率回升 上周全球市场普遍放量，主要指数波动率均出现上升。从成交量/成交额看，上周上证指数成交较前周环比上升、为4131亿股/9746亿美元，恒生指数成交环比上升、为199亿股/810亿美元，标普500成交环比上升、为51亿股/7282亿美元，欧洲Stoxx50成交环比上升、为10亿股/591亿美元，日经225成交环比上升、为74亿股/1550亿美元，韩国KOSPI200成交环比下降、为10亿股/946亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比下降，目前为12.9%，滚动三年分位数13%，港股投资情绪处于历史高位；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比上升，目前为92.6%，滚动三年分位数81%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率上升，美股波动率上升，欧股波动率上升，日股波动率上升，此外美债波动率出现下降。 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周提升。截至2026/1/30，发达市场最新PE、PB分别为24.4倍、4倍，处于2010年以来从低到高94%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克、标普500PE估值最高，最新PE分别为41.4倍、29.3倍，较前周-0.6倍、-0.2倍；德国DAX、法国CAC40PE估值最低，最新PE分别为17.8倍、18.6倍，较前周-1.6倍、+0.2倍。从估值分位数看，台湾加权指数、韩国综合指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为100%、93%，较前周+13.6pct、+20.5pct；法国CAC40、德国DAXPE估值分位数最低，最新分位数分别为55%、59%，较前周+1.9pct、-17.4pct。 上周新兴市场整体估值较前周提升。截至2026/1/30，新兴市场最新PE、PB分别为18.6倍、2.3倍，处于2010年以来从低到高90%、100%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、恒生科技PE估值最高，最新PE分别为42.6倍、23.8倍，较前周-0.3倍、+0.0倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为12.5倍、14.2倍，较前周+0.3倍、+0.1倍。从估值分位数看，上证指数、恒生指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为93%、82%，较前周+0.0pct、+2.7pct；墨西哥MXX、恒生科技PE估值分位数最低，最新 分位数分别为34%、37%，较前周+8.7pct、-42.2pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2026/1/30，从绝对估值看，医疗保健业、地产建筑业PE估值最高，最新PE分别为38.7倍、29.6倍；能源业、金融业PE估值最低，最新PE分别为10.2倍、9.2倍。从估值分位数看，地产建筑业、原材料业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高95%、80%分位数；必需性消费、资讯科技业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高19%、20%分位数。 美股方面，房地产PE估值最高，日常消费PE估值分位数最高。截至2026/1/30，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为41.6倍、39.1倍；公用事业、金融PE估值最低，最新PE分别为19.4倍、18.5倍。从估值分位数看，日常消费、通讯服务PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高100%、94%分位数；房地产、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高23%、61%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，材料PE估值分位数最高。截至2026/1/30，从绝对估值看，信息技术、非必须消费品PE估值最高，最新PE分别为33.4倍、26.1倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为12.1倍、11.5倍。从估值分位数看，材料、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高93%、91%分位数；房地产、必需消费品PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高1%、12%分位数。 日股方面，电器PE估值最高，银行PE估值分位数最高。截至2026/1/30，从绝对估值看，电器、其他产品PE估值最高，最新PE分别为29.0倍、28.8倍；电力与天然气、航运PE估值最低，最新PE分别为8.8倍、7.0倍。从估值分位数看，银行、仓储与港口运输服务PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高98%、97%分位数；保险、陆路运输PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高8%、12%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：沃什被提名引发鹰派交易 上周海外流动性预期边际收紧。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率上升，美国利率不变。从央行政策利率看，1月美联储决议维持利率在3.50%-3.75%不变，叠加特朗普提名凯文·沃什为新任联储主席候选人，其一贯以来的鹰派主张引发市场对“降息+缩表”的预期。从全年维度看，截至1/30，期货市场隐含利率显示市场预期美联储26年降息2.1次，较前周上升；欧央行26年降息0.25次，较前周小幅上升；日央行26年加息1.8次，较前周下降。 2）中观流动性：从长端利率看，上周长端利率多数下跌，其中美国10Y国债收益率上升2.0BP、法国10Y国债收益率下降6.4BP。从货