资产配置全球跟踪 2026年2月第1期：资产概览：沃什交易逆转美元与黄金走势

资产概览：沃什交易逆转美元与黄金走势 ——资产配置全球跟踪2026年2月第1期 本报告导读： 01/26-01/30，沃什获提名概率飙升引发市场短期“沃什交易”，呈现“美元涨+黄金跌+长端美债跌”的资产格局。原油领涨。韩国KS11与KOSDAQ年内涨幅破20%。 郭佼佼(分析师)021-38031042guojiaojiao2@gtht.com登记编号S0880523070002 投资要点： 成交活跃度上升，上证50估值领涨2026.02.012025A业绩预告情况跟踪（2026.01.28）2026.01.29ET F资金大幅流出，主动外资流入边际抬升2026.01.27资产概览：国际金银价格刷新历史记录2026.01.26成交活跃度下降，中证1000估值领涨2026.01.25 跨资产比较：商品跑赢权益与债券。截至1月30日当周：（1）资产表现：商品表现较佳但内部分化明显，原油领涨，贵金属领跌。权益方面，新兴市场整体优于发达市场，全球主要股指多数下跌，但韩国KOSDAQ大涨15.6%，KS11与KOSDAQ年内涨幅均破20%。中债市场延续温和上涨走势，美元小幅下跌。（2）相关性：1年滚动相关系数显示，A股与港股、南华商品间正相关程度边际下降。 权益：韩国KOSDAQ大涨15.6%。MSCI全球指数小幅上涨0.6%，呈现出“新兴优于发达和前沿、亚洲和欧洲优于北美”的格局。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股三大股指仅标普500（+0.3%）微涨；罗素2000（-2.1%）跌幅扩大。欧洲市场呈现分化。英国富时100（0.8%）跑赢德国DAX（-1.5%）与法国CAC40（-0.2%）。亚太市场中，日经225（-1%）跌幅扩大；港股恒指（2.4%）涨幅领先，但恒科（-1.4%）跌幅扩大。（2）新兴市场中，A股整体下行，万得全A下跌1.6%，沪深300微涨0.1%，但中小盘与成长指数跌幅居前。韩国市场延续强势，韩国KOSDAQ（+15.6%）、KS11（+4.7%）领涨。巴西IBOVESPA（1.4%）延续上涨但涨幅收窄。印尼综指（-6.9%）跌幅领先。 债券：中债小幅牛陡，美债牛陡。（1）中债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，整体呈“牛陡”特征。长端AAA级票据收益率上行，带动对应期限信用利差边际扩大。（2）美债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，同样呈牛陡特征。美联储1月FOMC会议维持利率区间在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。CME FedWatch数据显示，截至1月30日，美联储降息路径从6月/12月提前为6月/10月，降息概率分别为46.9%和33.5%，降息空间为50bp。 商品与汇率：商品延续上涨，美元指数小跌。（1）商品：南华（+2.6%）、CRB商品指数（+2.5%）延续上涨。13类主要商品的期货结算价中10类录得上涨。原油因伊朗局势升温及美国冬季风暴导致供应端担忧而领涨，贵金属则因“沃什交易”预期以及杠杆头寸被动平仓等技术性因素而下跌。（2）汇率：美元指数小幅下跌0.4%。欧元、英镑、人民币（CFETS）、日元兑美元分别升值0.2%、0.3%、0.2%、0.6%。 风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 目录 1.跨资产：沃什获提名概率飙升引发市场短期“沃什交易”........................32.权益：韩国KOSDAQ大涨15.6%.........................................................63.债券：中债牛陡，美债牛陡..................................................................84.商品与汇率：商品延续上涨，美元指数小跌.......................................104.1.商品延续上涨，原油领涨，贵金属大跌.........................................104.2.美元指数小跌，非美主要货币升值................................................125.风险提示............................................................................................13 1.跨资产：沃什获提名概率飙升引发市场短期“沃什交易” 沃什获提名概率飙升引发市场短期“沃什交易”。上周（01/26–01/30），美国总统特朗普于1月30日提名前美联储理事凯文·沃什出任下一任美联储主席。此次提名正值美联储面临异常艰难的政策环境：在经济前景不明的背景下，联储内部出现相对罕见的分歧：部分成员主张通过降息以对冲就业与增长下行风险，另一部分则倾向于维持当前利率水平，以防通胀压力再度抬头。沃什长期以反对量化宽松、批评美联储资产负债表过度扩张而闻名，其政策立场强调央行独立性与政策规则化。尽管其早期被视为“鹰派”，但近数月其政策主张表态明显调整，与特朗普的观点趋于一致，支持降息。除推动降息外，沃什曾多次批评美联储持有美债规模持续增长，认为这是一种央行对经济运行路径干预过度的危险信号，并表示缩减资产负债表有助于 维持较低利率。整体而言，其政策主张更接近于“降息+缩表”的组合。 Polymarket数据显示，沃什获得提名的概率自29日起快速上升，市场预期迅速发酵。在此期间，资产走势发生明显切换：从消息传出前的“美元走弱+黄金走强”格局，转向“美元走强+黄金走弱”，日内表现几乎呈现“一 镜两面”。与此同时，围绕其政策取向变化的预期调整亦推动10年期美债收益率同步上行。当提名于30日晚间正式公布时，市场预期已基本消化。不过，提名本身仅是制度进程的第一步，这也意味着当前阶段的“沃什交易”更多体现为短期预期扰动。后续市场定价的关键，将转向参议院确认进程及其节奏所带来的不确定性，以及沃什在正式履任后对美联储决策影响力的实 际变化。同时，美国行政当局与美联储之间的互动关系，以及过渡期内与现任主席鲍威尔在政策立场与制度边界上的演变，也可能对资产价格形成阶 段性扰动。 资料来源：Polymarket 资料来源：Wind 资料来源：Wind 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 从跨资产表现看，上周商品整体跑赢其他大类资产，但内部呈现分化，原油领涨，贵金属领跌。权益市场方面，新兴市场整体优于发达市场，全球主要股指多数下跌，但韩国KOSDAQ大涨15.6%，表现尤为突出。债券方面，中债市场延续温和上涨走势。汇率方面，美元小幅下跌。 相关性方面，A股与港股、南华商品间正相关程度边际下降。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股与港股、南华商品间正相关。A股和中国国债、信用债、沪金、Reits间负相关。南华商品与REITs、A股与印股间弱相关。截至1月30日，A股与港股、南华商品间正相关程度边际下降 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：1年52周滚动相关系数。 从相对价值看，权益与债券市场方面，沪深300相对10Y中债的风险溢价边际下降；标普500相对10Y美债的风险溢价边际上涨。截至1月30日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.24%，较前值下降0.03%，2010年以来的分位数为48.4%；标普500相对10年美债的风险溢价为-0.84%，较前值上涨0.01%，2010年以来的分位数为1.9%。 权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际下降。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢 价后发现，A股相对南华的风险溢价水平的分位数为11.9%，较前值下降。 金属与原油方面，金油比、金铜比下降，金银比上涨。上周，COMEX金价、银价、铜价均下跌，布油价格则上涨。金油比、金铜比、金银比分别为67.1、801.0、60.4，较上上周分别变化-8.5、-36.3、、11.3。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.权益：韩国KOSDAQ大涨15.6% 韩国KOSDAQ大涨15.6%。上周，MSCI全球指数由跌转涨，小幅上涨0.6%。区域表现呈现出“新兴优于发达和前沿、亚洲和欧洲优于北美”的格局。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股三大股指仅标普500（+0.3%）微涨，道指（-0.4%）和纳指（-0.2%）均延续小幅下跌，罗素2000（-2.1%）跌幅较前值明显扩大。欧洲市场呈现分化，STOXX50（0.0%）、英国富时100（0.8%）表现对比德国DAX（-1.5%）、法国CAC40（-0.2%）相对较优。亚太发达市场中，日经225（-1%）跌幅扩大；港股恒指（2.4%）涨幅领先，恒科（-1.4%）跌幅扩大。（2）新兴市场中，A股整体下行，万得全A下跌1.6%，沪深300微涨0.1%，但科创50（-2.9%）、中证500（-2.6%）、中证1000（-2.5%）和国证2000（-2.8%）等中小盘与成长指数跌幅居前。韩国市场延续强势，韩国综指（+4.7%）、KOSDAQ（+15.6%）为全球主要股指中涨幅最高者。两者年内涨幅均破20%。拉美市场中，巴西IBOVESPA（1.4%）延续上涨但涨幅收窄。印尼综指（-6.9%）为跌幅最大者。 继2025年取得优秀表现后，2026年1月，韩国股市延续强势，KS11和KOSDAQ年内涨幅均超过20%。截至2026年1月，韩国股市总市值已超过德国股市，跻身全球第十大股票市场。推动股市上涨的主要因素有三：（1）全球半导体行业周期性回暖：三星电子、SK海力士等半导体巨头在 全球HBM市场占据绝对主导地位。受益于AI需求加速推动芯片供需紧张及价格上涨，三星电子2025年第四季度营业利润同比大幅增长逾两倍，达到创纪录的约20万亿韩元（约139.8亿美元）。韩国出口半导体1月总金额达205亿美元，同比涨超102%。（2）资本市场改革：以“企业价值提升计划”为代表的一系列改革措施，改善了公司治理与股东回报，市场对其长期成效保持乐观预期。（3）资金面与结构性对冲需求：金融结构性产品的对冲需要为股市提供额外流动性支持。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.债券：中债牛陡，美债牛陡 中债：收益率曲线“牛陡”，信用利差长端边际扩大。截至1月30日，中债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，整体呈“牛陡”特征。其中，1年期收益率上行1.8bp至1.3%；2年、10年收益率均下行1.9bp至1.38%、1.81%。10Y-2Y期限利差较前值上涨0.1bp至0.43%。信用债方面，AAA级票据收益率长端上行，带动对应期限信用利差边际扩大。 美债：收益率曲线“牛陡”，美联储1月FOMC会议维持利率不变，3月降息概率为13.4%。截至1月30日，美债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，呈“牛陡”特征。具体看，1年、2年期收益率分别下行5、8bp至3.48%、3.52%；10年期收益率上行2bp至4.26%。“沃什交易”影响下，10Y-2Y期限利差较前值扩大10bp至0.74%。美联储1月FOMC会议以10票赞成、2票反对的结果决定将指标利率区间维持在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。鲍威尔指出现阶段利率水平已经处于“中性利率”偏上限的范围内，通胀上行和就业下行风险均有所缓解。根据C