资产配置全球跟踪 2025年9月第1期：资产概览：金价创新高，新兴权益亮眼

资产概览：金价创新高，新兴权益亮眼 ——资产配置全球跟踪2025年9月第1期 本报告导读： 9/1-9/5，避险资产强于风险，黄金领涨/原油领跌。新兴市场权益表现亮眼。COMEX金铜比站上800高位。美联储年底前降息次数预期由2次升至3次。 郭佼佼(分析师)021-38031042guojiaojiao2@gtht.com登记编号S0880523070002 投资要点： 成交活跃度下降，创业板指估值领涨2025.09.06海纳百川：海外资本与国内ETF加速流入中国2025.09.01资产概览：风险避险并行，中国领跑全球2025.08.30耐用品内销景气改善，建工需求仍偏弱2025.08.27美元延续弱势，中美权益共振2025.08.24 权益：新兴市场显著领先，墨西哥股市领涨。上周，全球权益市场整体小幅上涨。新兴市场表现显著领先发达及前沿市场，亚洲地区显著领先北美和欧洲。（1）发达市场中，美股有所改善，标普500、纳指小幅反弹，道指则继续下跌。欧洲主要股指继续调整，德国DAX、STOXX50、法国CAC40均下行，英国富时100则小幅收涨。港股整体回升，日本日经225涨幅较前期扩大。（2）新兴市场中，A股除创业板指逆势上涨外，其余主要指数普遍回落，科创50在此前连续三周大涨后显著回调。韩国市场延续升势，印度股市回升。拉美市场表现较为突出，其中墨西哥MXX涨幅居前。 债券：中债“牛平”，美债“牛平”。（1）中债：收益率曲线短端（<1Y）和长端（>3Y）下移，中端（1–3Y）上移，10Y-2Y期限利差收窄，整体呈现“牛平”特征。信用利差方面，长端扩大，短端收窄。（2）美债：美债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差收窄，呈“牛平”特征。收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差收窄，同样表现为“牛平”。受8月非农数据不及预期、就业市场走弱担忧加剧影响，截至9月6日，市场交易员预期美联储9月降息概率为89%，年内降息次数预期由2次升至3次。 商品与汇率：黄金领涨原油领跌，欧元/英镑小幅升值。上周，（1）商品：国内外商品走势依旧分化，但方向有所反转。南华商品指数转涨0.7%，而CRB商品指数则转跌1.5%。期货结算价中，贵金属涨幅领先，原油跌幅最深。年内以来，COMEX黄金、白银、铜价格分别累计上涨38.3%、42.1%、13.0%。（2）汇率：美元指数小幅下跌0.1%。欧元、英镑兑美元分别升值0.3%、0.03%；人民币兑美元（CFETS）、日元兑美元小幅贬值0.1%、0.2%。自年初以来，美元指数累计下跌9.8%，欧元、英镑、日元、人民币兑美元依然处于升值区间，涨幅分别为13.1%、7.9%、6.3%、2.2%。 风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 目录 1.跨资产：避险资产强于风险，贵金属强势领涨...........................................32.权益：新兴市场显著领先，墨西哥股市领涨...............................................53.债券：中债牛平，美债牛平..........................................................................74.商品与汇率：黄金领涨原油领跌，欧元/英镑小幅升值..............................94.1.黄金领涨，原油领跌................................................................................94.2.欧元/英镑小幅升值.................................................................................105.风险提示........................................................................................................11 1.跨资产：避险资产强于风险，贵金属强势领涨 避险资产强于风险，贵金属强势领涨。上周，受宽松预期与避险需求双重推动，贵金属涨幅领先。沪金与COMEX黄金单周涨幅均超3%，伦敦金上周五一度突破3600美元/盎司，刷新历史新高。原油在供强需弱预期下承压下跌。权益市场分化显著。港股与美股改善，A股与欧股调整。美元指数小幅走弱。中债表现稳健。国债、信用债指数小幅上行0.1%。中国REITs市场上涨0.6%。 相关性方面，A股与债券间负相关性、与港股/商品间正相关性边际减弱。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股和港股、美股和日股、A股和南华商品间较强正相关，相关系数分别达0.7、0.6、0.5。A股和中国国债较强负相关，相关系数达-0.5。A股与沪金、美元、REITs间弱负相关，A股与印股间弱正相关。从边际看，与上上周相比，A股与债券间负相关性、与港股/商品间正相关性、美股与日股间正相关性均边际减弱。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：1年52周滚动相关系数。 从相对价值看，权益与债券市场方面，A股、美股风险溢价均边际提升。截至9月5日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.3%，较前值上涨0.1%，2010年以来的分位数为49.8%；标普500相对10年美债的风险溢价为-0.6%，较前值上涨0.1%，2010年以来的分位数为6.3%。 权益与商品方面，A股相对商品的风险溢价水平明显下降。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢价后发现，A股相对南华的风险溢价水平的分位数为35.3%，较前值明显下降。 金属与原油方面，金铜比显著提升，站上800高位。上周，COMEX金价、银价走强，铜价、布油走弱。金油比为55.8，较前值上涨4.2；金铜比为802.7，较前值上涨36.8；金银比为87.9，较前值上涨1.6。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。数据经标准化处理。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.权益：新兴市场显著领先，墨西哥股市领涨 新兴市场显著领先，墨西哥股市领涨。上周，全球权益市场整体小幅上涨。新兴市场表现显著领先发达及前沿市场，亚洲地区显著领先北美和欧洲。（1）发达市场中，美股较上上周有所改善，标普500（+0.3%）、纳斯达克（+1.1%）小幅反弹，道指（-0.3%）则继续下跌。欧洲主要股指延续调整，德国DAX（-1.3%）、STOXX50（-0.6%）、法国CAC40（-0.4%）均下行，英国富时100（+0.2%）小幅收涨。港股回升，恒生指数（+1.4%）、恒生国企（+1.2%）、恒生科技（+0.2%）均录得上涨。日本日经225（+0.7%）涨幅较前期扩大。（2）新兴市场中，A股除创业板指（+2.4%）逆势上涨外，其余主要指数普遍回落，科创50（-5.4%）在此前连续三周大涨后显著回调。韩国市场延续升势，综指（+0.6%）、KOSDAQ（+1.8%）均上涨。印度股市企稳回升，SENSEX30（+1.1%）、NIFTY50（+1.3%）表现积极。拉美市场中，墨西哥MXX（+3.0%）涨幅居前，巴西IBOVESPA（+0.9%）小幅上行。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.债券：中债牛平，美债牛平 中债：收益率曲线“牛平”，信用利差长端扩大，短端收窄。上周，中债收益率曲线短端（<1Y）及长端（>3Y）下移，中端（1-3Y）上移，10Y-2Y期限利差收窄，整体呈“牛平”特征。其中，1年期国债收益率上行2.6bp至1.40%，3年期上行1bp至1.49%，10年期下行1.2bp至1.83%。10Y-2Y期限利差较前值收窄1.6bp至0.42%。信用债方面，AAA级信用债收益率3M、1Y、10Y期上行，3Y、5Y下行。10年期信用利差边际扩大2.6bp至0.47%。3年期信用利差边际收窄3.6bp至0.41%。1年期信用利差边际收窄1.5bp至0.31%。 美债：收益率曲线“牛平”，美联储年底前降息次数增加1次。上周，美债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差收窄，呈“牛平”特征。其中，1年期美债收益率下行18bp至3.65%，2年期下行5bp至3.51%，10年期下行13bp至4.1%。10Y-2Y期限利差较前值收窄5bp至0.59%。收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差收窄，同样表现为“牛平”。受8月非农数据不及预期、就业市场走弱担忧加剧影响，截至9月6日，市场交易员预期美联储9月降息概率为89%，年内降息次数预期由两次升至三次。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 s数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：美联储，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CME，国泰海通证券研究 4.商品与汇率：黄金领涨原油领跌，欧元/英镑小幅升值4.1.黄金领涨，原油领跌 上周，国内外商品价格走势分化持续但方向逆转，南华商品指数转为上涨0.7%，CRB商品指数转为下跌1.5%。期货结算价方面，贵金属涨幅领先，原油跌幅领先。自年初以来，13类主要商品中，实现上涨的品类包括金、银、铜、铝、铁矿石。其中，COMEX黄金、白银、铜价格分别累计上涨38.3%、42.1%、13%。库存方面，COMEX黄金库存上涨0.1%，与过去3年年均下降0.9%的情况相反；白银库存微涨0.03%，与过去3年年均下降0.5%的情况相反；铜库存增长9.9%，与过去3年年均下降5.7%的情况相反。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：原油价格截至8月7日。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.2.欧元/英镑小幅升值 欧元/英镑小幅升值，人民币/日元温和贬值。上周，美元指数小幅下跌0.1%。欧元、英镑兑美元分别升值0.3%、0.03%；人民币兑美元（CFETS）、日元兑美元小幅贬值0.1%、0.2%。自年初以来，美元指数累计下跌9.8%，欧元、英镑、日元、人民币兑美元依然处于升值区间，涨幅分别为13.1%、7.9%、6.3%、2.2%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：金价隐含离岸人民币汇率=单克沪金价/单克COMEX金价。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：银行结汇率/售汇率为银行代客结汇/售汇与代客涉外收付款的比值。 5.风险提示 数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报