全球股市立体投资策略周报1月第4期：地缘风险频发，避险资产领涨

地缘风险频发，避险资产领涨 全球股市立体投资策略周报1月第4期 本报告导读： 上周新兴市场涨幅收窄、发达市场收跌，地缘冲突多点爆发背景下，避险资产表现出色，资源板块领涨。资金面上，新任联储主席人选再现变数，联储降息预期小幅走弱。基本面上，上周恒指26年盈利预期上修，美股科技盈利预期持续上修。 地缘事件与财报季交织，科技结构冲高2026.01.20跨年行情在途，亚洲继续领涨2026.01.14岁末年初躁动下亚洲市场领涨2026.01.06长线外资积极增配港股软件服务2026.01.04圣诞行情下全球周期板块领涨2025.12.30 投资要点： 交投情绪：上周全球交投情绪分化。从成交看，上周欧/日/韩股成交上升，A/港/美股成交下降。从情绪看，港股投资者情绪环比下降、处历史高位，美股投资者情绪处于历史偏高位。从波动率看，上周美/欧/日股波动率上升，港股波动率下降，此外美债波动率下降。从估值看，上周发达市场估值较前周下降，新兴市场估值较前周提升。 盈利预期：上周恒指26年盈利预期边际上修，美股科技盈利预期继续上修。横向对比来看，截至2026/1/23，上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，港股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2069下修至2065。2）美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS盈利预期从273上修至274。3）欧股盈利预期维稳，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维持331不变。 经济预期：上周美国经济高频景气回升。过去一周，花旗美国经济意外指数上升，或因格陵兰岛危机边际缓和、美联储人选预期偏鸽派、核心PCE数据温和等提振；欧洲经济意外指数下降，虽然特朗普释放出与欧洲缓和，但欧洲议会随后宣称“重启对欧美贸易协议的表决程序”，美欧贸易关系紧张；花旗中国经济意外指数边际下滑，或受海外贸易摩擦再起、国内政策预期偏弱等影响。资金流动：下周联储议息会议大概率不降息。从央行政策利率看， 里克·里德尔当选美联储主席概率攀升，其主张降息至3%、基本符合预期，预计1月联储大概率不降息。截至1/23，市场预期联储26年降息1.8次，较前周小幅下降。美元流动性转松。SOFR-OIS利差较上周走扩。全球微观流动性上，11月资金主要流入中国大陆、美国、韩国、印度与欧洲；上周港股最大增量资金来自稳定性外资。风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策 不确定性。 目录 1.市场表现：上周新兴市场涨幅收窄.......................................................32.交投情绪：上周全球交投情绪分化.......................................................43.资金流动：下周美联储议息会议大概率不降息......................................74.基本面：上周恒指26年盈利预期上修..................................................95.风险提示............................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引 发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周新兴市场涨幅收窄 上周新兴市场涨幅收窄，发达市场收跌，日债利率上行，金银大涨，人民币续升。股市方面，上周（2026/1/19-2026/1/23，下同）MSCI全球-0.4%，其中MSCI发达市场-0.6%、MSCI新兴市场+0.9%。具体来看，发达市场中，韩国综合指数表现最强（+3.1%），德国DAX表现最弱（-1.6%）；新兴市场中，墨西哥MXX表现最优（+1.6%），印度Sensex30表现最差（-2.4%）。债市方面，日本10Y国债利率上升幅度最大（+7.1BP），法国下降幅度最大（-2.3BP）。大宗方面，COMEX银（+14.5%）涨跌幅靠前，CBOT大豆（+0.9%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元贬，英镑升，日元升，人民币升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周全球能源材料板块普遍偏强，A股地产表现突出，欧美通讯&医药较强，日股公用事业更优。A股方面，材料、房地产表现领先，涨跌幅分别为6.4%、5.1%；金融、日常消费表现落后，涨跌幅分别为-2%、-0.6%。港股方面，原材料业、能源业表现领先，涨跌幅分别为4.1%、2.8%；资讯科技业、医疗保健业表现落后，涨跌幅分别为-2.8%、-2.6%。美股方面，能源、材料表现领先，涨跌幅分别为3.1%、2.6%；金融、房地产表现落后，涨跌幅分别为-2.5%、-2.4%。欧股方面，能源、通讯服务表现领先，涨跌幅分别为1.6%、0.9%；可选消费、房地产表现落后，涨跌幅分别为-2.8%、-2.6%。英股方面，原材料、通讯服务表现领先，涨跌幅分别为3.6%、2.5%；工业、医疗保健表现落后，涨跌幅分别为-2.9%、-2%。日股方面，公用事业、通讯服 务表现领先，涨跌幅分别为2.5%、1.7%；金融、可选消费表现落后，涨跌幅分别为-2.9%、-2.5%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周全球交投情绪分化 上周日韩股市出现放量，港股卖空占比、恒指波幅均处于近三年偏低位置。从成交量/成交额看，上周上证指数成交较前周环比下降、为3543亿股/8675亿美元，恒生指数成交环比下降、为143亿股/639亿美元，标普500成交环比下降、为39亿股/5474亿美元，欧洲Stoxx50成交环比上升、为10亿股/540亿美元，日经225成交环比上升、为67亿股/1360亿美元，韩国KOSPI200成交环比上升、为12亿股/883亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比上升，目 前为13.1%，滚动三年分位数14%，港股投资情绪处于历史高位；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比下降，目前为88.5%，滚动三年分位数74%，北美投资情绪处于历史偏高位置。从波动率看，上周港股波动率下降，美股波动率上升，欧股波动率上升，日股波动率上升，此外美债波动率出现下降。 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周下降。截至2026/1/23，发达市场最新PE、PB分别为24.3倍、4倍，处于2010年以来从低到高92%、99%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克、道琼斯工业PE估值最高，最新PE分别为42倍、30.2倍，较前周-0.1倍、-0.2倍；法国CAC40、德国DAXPE估值最低，最新PE分别为18.4倍、19.4倍，较前周-0.3倍、+0.9倍。从估值分位数看，标普500、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为93%、93%，较前周-0.3pct、-0.3pct；法国CAC40、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为53%、63%，较前周-2.8pct、+0.0pct。 上周新兴市场整体估值较前周提升。截至2026/1/23，新兴市场最新PE、PB分别为18.2倍、2.3倍，处于2010年以来从低到高87%、93%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、恒生科技PE估值最高，最新PE分别为43倍、23.8倍，较前周-0.03倍、-0.3倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为12.1倍、14.1倍，较前周-0.1倍、-0.1倍。从估值分位数看，上证指数、恒生指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为93%、79%，较前周+0.3pct、-0.5pct；墨西哥MXX、印度Sensex30PE估值分位数最低，最 新分位数分别为25%、35%，较前周+0.0pct、-12.0pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2026/1/23，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为39.8倍、28.4倍；能源业、金融业PE估值最低，最新PE分别为9.5倍、8.7倍。从估值分位数看，地产建筑业、原材料业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高94%、80%分位数；必需性消费、资讯科技业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高19%、20%分位数。 美股方面，房地产PE估值最高，日常消费PE估值分位数最高。截至2026/1/23，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为41.3倍、39.3倍；公用事业、金融PE估值最低，最新PE分别为19.1倍、18.3倍。从估值分位数看，日常消费、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高100%、94%分位数；房地产、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高22%、66%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，材料PE估值分位数最高。截至2026/1/23，从绝对估值看，信息技术、非必须消费品PE估值最高，最新PE分别为35.6倍、26.9倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为11.9倍、11.0倍。从估值分位数看，材料、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高93%、91%分位数；房地产、必需消费品PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高0%、8%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，银行PE估值分位数最高。截至2026/1/23，从绝对估值看，其他产品、电器PE估值最高，最新PE分别为29.9倍、29.4倍；电力与天然气、航运PE估值最低，最新PE分别为9.0倍、6.9倍。从估值分位数看，银行、仓储与港口运输服务PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高98%、98%分位数；保险、陆路运输PE估值分位数最低， 处于2010年以来从低到高10%、14%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：下周美联储议息会议大概率不降息 上周海外流动性边际转紧。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率上升，美国利率下降。从央行政策利率看，据Polymarket数据，1月24日里克·里德尔当选美联储主席的概率升至54%，其主张降息至3%、符合预期，市场降息预期变动不大，预计1月美联储大概率不降息。从全年维度看，截至1/23，期货市场隐含利率显示市场预期美联储26年降息1.8次，较前周小幅下降；欧央行26年降息0.05次，较前周变化不大；日央行26年加息1.7次，较前周变化不大。 2）中观流动性：从长端利率看，上周长端利率涨跌参半