全球股市立体投资策略周报2月第2期：关税、地缘与AI叙事扰动，春节多数资产收涨

关税、地缘与AI叙事扰动，春节多数资产收涨 全球股市立体投资策略周报2月第2期 本报告导读： 春节期间发达市场普涨，特朗普关税裁定、中东局势升级及AI颠覆担忧并存，避险与风险资产齐涨。资金面上，美国经济数据呈滞涨特征，叠加联储官员偏鹰发言，联储降息预期走弱。基本面上，美股26年盈利预期上修，中欧经济高频景气上修。 鹰派沃什交易落地，股市波动率攀升2026.02.03地缘风险频发，避险资产领涨2026.01.27地缘事件与财报季交织，科技结构冲高2026.01.20跨年行情在途，亚洲继续领涨2026.01.14岁末年初躁动下亚洲市场领涨2026.01.06 投资要点： 交投情绪：春节期间主要指数波动率不同程度回落、尤其日股。从成交看，上周美/欧/日股成交下降，韩股成交上升。从情绪看，港股投资者情绪环比下降，美股投资者情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股/美股科技波动率升、美股大盘/欧/日股波动率降，美债波动率降。从估值看，上周发达/新兴市场估值均较前周提升。 盈利预期：上周美股盈利预期上修。横向对比来看，截至26/2/20，上周美股26年盈利预期边际变化表现最优，日股、港股次之，欧股表现最末。其中：1）港股盈利预期持平，恒生指数26年EPS盈利预期维持+11.1%。2）美股盈利预期上修，标普50026年EPS盈利预期从+12.7%上修至+12.9%。3）欧股盈利预期下修， 欧元区STOXX5026年EPS盈利预期从-3.1%下修至-3.0%。4）日股盈利预期持平，日经22526年EPS盈利预期持平在+31.7%。 经济预期：上周中欧经济高频景气明显回升。过去一周，花旗美国经济意外指数下修，或受Q4GDP增速低于预期、特朗普关税不确定性、AI颠覆性冲击等影响；欧洲经济意外指数上升，或受特朗普关税裁定被否、德国经济产出显著增长等催化；花旗中国经济意外指数回升，或受春运出行旅游消费较强、内需政策预期等因素提振。 资金流动：美联储降息分歧加剧。从央行利率政策来看，春节期间披露的美国经济数据呈现“滞涨”特征，叠加1月议息会议部分官员提及加息可能，降息预期边际回落。截至2/20，市场预期联储26年降息2.2次，较前周下降。美元流动性转松，SOFR-OIS利差较上周收窄。全球微观流动性上，1月资金主要流入美国、欧洲、韩国与日本；春节前一周港股最大增量资金来自港股通。风险提示：部分指标为测算值，美联储超预期缩表，特朗普政策不 确定性。 目录 1.市场表现：春节期间多数资产上涨.......................................................32.交投情绪：上周主要市场波动率回落....................................................43.资金流动：海外流动性预期边际转紧....................................................74.基本面：上周美股盈利预期上修...........................................................95.风险提示............................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引 发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：春节期间多数资产上涨 春节期间发达市场普涨，美债利率上行，原油、白银大涨，美元升值。股市方面，春节期间（2026/2/16-2026/2/20，下同）MSCI全球+1.1%，其中MSCI发达市场+1.2%、MSCI新兴市场+0.8%。具体来看，发达市场中，韩国综合指数表现最强（+5.5%），日经225表现最弱（-0.2%）；新兴市场中，印度Sensex30表现最优（+0.2%），恒生指数表现最差（-0.6%）。债市方面，美国10Y国债利率上升幅度最大（+4.0BP），日本下降幅度最大（-9.3BP）。大宗方面，ICE布伦特原油（+5.9%）涨跌幅靠前，CBOT玉米（-1.0%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币平。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 春节期间港股日股资源板块偏强，欧美科技结构分化、金融地产与可选消费较优。港股方面，能源业、原材料业表现领先，涨跌幅分别为3.9%、3%；非必需性消费、资讯科技业表现落后，涨跌幅分别为-3%、-2.2%。美股方面，通讯服务、可选消费表现领先，涨跌幅分别为2.3%、1.7%；日常消费、医疗保健表现落后，涨跌幅分别为-2.3%、-0.6%。欧股方面，金融、信息技术表现领先，涨跌幅分别为4.1%、4%；公用事业、医疗保健表现落后，涨跌幅分别为0%、0.2%。英股方面，工业、金融表现领先，涨跌幅分别为4.6%、3.9%；公用事业、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为-1.6%、0.3%。日股方面，能源、原材料表现领先，涨跌幅分别为3.8%、3.1%；公用事业、可选消费表现落后，涨跌幅分别为-2.6%、-2.1%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周主要市场波动率回落 春节期间全球股市普遍缩量，主要指数波动率不同程度回落、尤其是日股。从成交量/成交额看，春节期间标普500成交环比下降、为36亿股/5037亿美元，欧洲Stoxx50成交环比下降、为11亿股/535亿美元，日经225成交环比下降、为69亿股/1453亿美元，韩国KOSPI200成交环比上升、为12亿股/883亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比上升，目 前为20.2%，滚动三年分位数98%，港股投资情绪处于历史低位；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比上升，目前为82.9%，滚动三年分位数53%，北美投资情绪处于历史偏高位置。从波动率看，上周港股波动率上升，美股大盘波动率下降，美股科技波动率上升，欧股波动率下降，日股波动率下降，此外美债波动率出现下降。 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周提升。截至2026/2/20，发达市场最新PE、PB分别为24.6倍、4倍，处于2010年以来从低到高94%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克、标普500PE估值最高，最新PE分别为40.9倍、28.8倍，较前周+1.3倍、+0.3倍；法国CAC40、德国DAXPE估值最低，最新PE分别为18.8倍、19.3倍，较前周+0.5倍、+0.3倍。从估值分位数看，台湾加权指数、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为100%、91%，较前周+0.0pct、+1.4pct；法国CAC40、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为57%、68%，较前周+5.5pct、-1.2pct。 上周新兴市场整体估值较前周提升。截至2026/2/20，新兴市场最新PE、PB分别为19.1倍、2.4倍，处于2010年以来从低到高92%、100%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为42.1倍、22.7倍，较前周+0.0倍、+0.0倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为12.1倍、14倍，较前周-0.0倍、+0.0倍。从估值分位数看，上证指数、恒生指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为91%、79%，较前周+0.0pct、-0.2pct；恒生科技、创业板指PE估值分位数最低，最新分 位数分别为18%、39%，较前周-60.7pct、+0.0pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2026/2/20，从绝对估值看，医疗保健业、地产建筑业PE估值最高，最新PE分别为39.6倍、30.0倍；综合企业、金融业PE估值最低，最新PE分别为10.3倍、9.0倍。从估值分位数看，地产建筑业、原材料业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高94%、80%分位数；资讯科技业、必需性消费PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高14%、25%分位数。 美股方面，房地产PE估值最高，日常消费PE估值分位数最高。截至2026/2/20，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为42.8倍、38.4倍；公用事业、金融PE估值最低，最新PE分别为20.8倍、17.5倍。从估值分位数看，日常消费、材料PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高100%、95%分位数；房地产、能源PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高33%、73%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，工业PE估值分位数最高。截至2026/2/20，从绝对估值看，信息技术、工业PE估值最高，最新PE分别为34.8倍、27.7倍；能源、金融业PE估值最低，最新PE分别为12.9倍、12.0倍。从估值分位数看，工业、材料PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高93%、93%分位数；房地产、必需消费品PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高5%、46%分位数。 日股方面，石油与煤PE估值最高，银行PE估值分位数最高。截至2026/2/20，从绝对估值看，石油与煤、机械PE估值最高，最新PE分别为32.3倍、30.9倍；电力与天然气、纺织品与服装PE估值最低，最新PE分别为9.2倍、8.0倍。从估值分位数看，银行、仓储与港口运输服务PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高98%、97%分位数；纺织品与服装、陆路运输PE 估值分位数最低，处于2010年以来从低到高0%、17%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：海外流动性预期边际转紧 上周海外流动性预期边际转紧。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率下降，美国利率不变。春节期间美国关键经济数据披露，2025第四季度美国GDP低于预期、核心PCE高于预期、就业市场结构性疲软，呈现“滞涨”特征，叠加1月议息会议部分官员提及加息可能，降息预期边际回落。从全年维度看，截至2/20，期货市场隐含利率显示市场预期美联储26年降息2.2次，较前周下降；欧央行26年降息0.26次，较前周下降；日央行26年加息1.7次，较前周下降。 2）中观流动性：从长端利率看，上周长端利率多数下跌，其中美国10Y国债收益率上升4.0BP、日本10Y国债收益率下降9.3BP。从货币互换基差看，上周欧元/美元下降0.125BP、日元/美元基差下降1.125BP，美元流动性转松。SOFR-OIS利差较上周收窄，显示金融市场流动性风险边际回落。 数据来源：Bloomberg，国