全球股市立体投资策略周报6月第5期：地缘冲突再歇 风险资产普涨

请务必阅读正文之后的免责条款部分地缘冲突再歇，风险资产普涨——全球股市立体投资策略周报6月第5期本报告导读：①上周全球股市普涨，结构上科技板块表现强势。②海外宏观流动性预期改善，欧美央行降息预期上升，南向延续逆势流入港股。③港股能源材料盈利预期抬升，风险释放后美国经济预期大幅改善。投资要点：[Table_Summary]市场表现：上周全球股市普涨。股市方面，MSCI全球+2.8%，其中MSCI发达+2.9%、MSCI新兴+2.4%。债市方面，美国10Y国债利率明显下行。大宗方面，铜价涨幅最大。汇率方面，美元贬，日元升，人民币平。分板块看，上周科技板块表现强势，此外港股材料+金融有亮点，美股可选消费+金融涨幅居前，欧股材料+工业偏强。交投情绪：上周美股韩股成交走强，港股欧股成交走弱。从成交看，上周标普500、韩国KOSPI200成交上升，恒指、欧洲Stoxx50成交下降。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史偏高位，美股投资者情绪下降、处历史偏高位。从波动率看，上周主要股市波动率均下降。估值上，发达/新兴市场整体估值均提升。盈利预期：上周港股盈利预期明显上修。横向对比来看，上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末。其中：1）港股：恒指从2227上修至2234。2）美股：标普500维持264。3）欧股：欧元区STOXX50指数从346下修至339。4）日股：日经225指数从1926下修至1916。经济预期：上周全球宏观流动性预期整体改善。根据最新经济数据，美国经济景气上修，欧洲景气维持稳定。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数有所回升，主要受美联储多位官员放鸽、伊以冲突缓和、贸易谈判进展顺利等影响；中国经济意外指数有所回落，或受中美贸易谈判进程、工业企业利润数据偏弱等影响。资金流动：上周全球宏观流动性预期整体改善。从央行政策利率看，6月25日鲍威尔在美联储国会听证会上发言放鸽，受此影响降息预期上升。截至6/27，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.6次、较前周明显提升。从长端利率看，上周仅美国、英国10Y国债收益率下行；美元流动性改善。全球微观流动性上，4月资金主要流入美国、中国、日韩；上周南向逆势继续流入。风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录1.市场表现：上周全球股市普遍收涨..............................................................32.交投情绪：上周美股成交出现放量..............................................................43.资金流动：上周南向逆势流入港股..............................................................74.基本面：上周港股盈利预期明显上修..........................................................95.风险提示........................................................................................................12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。1.市场表现：上周全球股市普遍收涨上周全球股市普涨，利率多数上行，铜价上涨，美元贬值。股市方面，上周（2025/6/23-2025/6/27，下同）MSCI全球+2.8%，其中MSCI发达市场+2.9%、MSCI新兴市场+2.4%。具体来看，发达市场中，日经225表现最强（+4.6%），澳洲标普200表现最弱（+0.1%）；新兴市场中，创业板指表现最优（+5.7%），韩国综合指数表现最差（+1.1%）。债市方面，德国10Y国债利率上升幅度最大（+5.0BP），美国下降幅度最大（-9.0BP）。大宗方面，COMEX铜（+6.0%）涨跌幅靠前，ICE布伦特原油（-12.0%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元贬，英镑升，日元升，人民币平。图2：上周主要国家利率多数上行数据来源：Wind，国泰海通证券研究图4：上周美元小幅贬值数据来源：Wind，国泰海通证券研究上周科技板块表现强势，此外港股材料+金融有亮点，美股可选消费+金融涨幅居前，欧股材料+工业偏强。港股方面，原材料业、资讯科技业表现领先，涨跌幅分别为7.7%、4.3%；能源业、公用事业表现落后，涨跌幅分别为-1.1%、-0.4%。美股方面，通讯服务、信息技术表现领先，涨跌幅分别为6.2%、4.7%；能源、房地产表现落后，涨跌幅分别为-3.5%、-0.8%。欧股方面，工业、信息技术表现领先，涨跌幅分别为3.9%、3.7%；能源、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为-4.1%、-2.1%。英股方面，原材料、工业表现领先，涨跌幅分别为3.3%、2.9%；能源、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为-3.6%、-3.3%。日股方面，信息技术、原材料表现领先，涨跌幅分别为5.3%、4.6%；能源、房地产表现落后，涨跌幅分别为-4.3%、-2.1%。2%2%2%2%1%印度Sensex30墨西哥MXX沪深300上证指数韩国综合指数新兴市场5.03.51.91.0-5.8-9.04.0-5.910.4-6.7-12.8-12.03.028.3-6.7-9.5-3.128.0-15-10-505101520253035德国日本法国中国英国美国10Y国债收益率变动（截至6/27，BP）近一周变动（降序）近一月变动近一季度变动-12%6%8%3%COMEX黄金ICE布伦特原油大宗商品涨跌幅（截至6/27，%）近一季度变动2%0%-1%-2%2%0%0%-2%6%-1%-2%-5%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%英镑兑美元美元兑人民币美元兑日元美元指数主要汇率涨跌幅（截至6/27，%）近一周变动（降序）近一月变动近一季度变动 数据来源：Wind，国泰海通证券研究图3：上周国际铜价上涨数据来源：Wind，国泰海通证券研究6%1%-3%10%10%16%24%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%COMEX铜COMEX银近一周变动（降序）近一月变动 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13数据来源：Wind，国泰海通证券研究图7：上周欧股工业涨幅最大、能源跌幅最大数据来源：Wind，国泰海通证券研究3.93.72.22.12.01.10.2-6-4-20246工业信息技术原材料可选消费金融通讯服务公用事业欧元区股行业指数涨跌幅（6/23-6/27，%）本周（降序排列） 数据来源：Wind，国泰海通证券研究图8：上周日股信息技术涨幅最大、能源跌幅最大数据来源：Wind，国泰海通证券研究2.交投情绪：上周美股成交出现放量上周美股韩股成交走强，而港股欧股成交走弱，美股情绪处于极高位置。从成交量/成交额看，上周恒生指数成交较前周环比下降、为185亿股/6485亿美元，标普500成交环比上升、为51亿股/64870亿美元，欧洲Stoxx50成交环比下降、为11亿股/4475亿美元，日经225成交环比下降、为58亿股/11897亿美元，韩国KOSPI成交环比上升、为10亿股/5425亿美元。从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比下降，目前为12.6%，滚动三年分位数5%，港股投资情绪处于历史高位；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比下降，目前为81.4%，滚动三年分位数65%，北美投资情绪处于历史偏高位置。从波动率看，上周港股波动率下降，美股波动率下降，欧股波动率下降，日股波动率下降，此外美债波动率5.34.64.63.23.01.80.9-6-4-20246信息技术原材料通讯服务工业可选消费金融医疗保健日股行业指数涨跌幅（6/23-6/27，%）本周（降序排列） 出现下降。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究图12：上周美股交投情绪有所回落数据来源：CEIC，国泰海通证券研究图14：上周美股波动率下降数据来源：Wind，国泰海通证券研究上周发达市场整体估值较前周提升。截至2025/6/27，发达市场最新PE、PB分别为23.2倍、3.7倍，处于2010年以来从低到高92%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克指数、道琼斯工业指数PE估值最高，最新PE分别为41.8倍、30.6倍，较前周+1.7倍、+1.3倍；法国CAC40指数、日经225PE估值最低，最新PE分别为16.8倍、18.5倍，较前周+0.2倍、+0.7倍。从估值分位数看，道琼斯工业指数、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为97%、90%，较前周+2.5pct、+3.2pct；日经225、法国CAC40指数PE估值分位数最低，最新分位数分别为32%、42%，较前周+6.9pct、上周新兴市场整体估值较前周提升。截至2025/6/27，新兴市场最新PE、PB分别为16倍、2倍，处于2010年以来从低到高84%、91%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为31.9倍、24.1倍，较前周+1.5倍、+1.0倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为10.8倍、13倍，较前周+0.3倍、+0.2倍。从估值分位数看，10203040506070809010011023/0123/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 24/10 25/01 25/04NAAIM北美经理人持仓指数1015202530354022/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03VIX指数10年以来均值 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究图11：上周港股卖空占比环比下降数据来源：Wind，国泰海通证券研究图13：上周港股波动率下降数据来源：Wind，国泰海通证券研究101214161820222423/0123/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 24/10 25/01 25/04港股卖空成交额占市场总成交额的比例（%）1520253035404522/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03恒指波幅10年以来均值 +1.1pct。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13上证指数、台湾加权指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为71%、67%，较前周+2.6pct、+4.6pct；恒生科技、创业板指PE估值分位数最低，最新分位数分别为9%、13%，较前周-51.7pct、+3.0pct。图15：发达市场中美股估值分位数仍较高（1）图16：发达市场中美股估值分位数仍较高（2）数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究图17：新兴市场中港股估值分位数处中位（1）图18：新兴市场中港股估值分位数处中位（2）数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/6/27，从绝对估值看，医疗保健业、地产建筑业PE估值最高，最新