全球股市立体投资策略周报：地缘冲突与央行周共振冲击资产定价

策略研究/2025.06.23 地缘冲突与央行周共振冲击资产定价吴信坤(分析师) 021-38676666 ——全球股市立体投资策略周报 本报告导读： �上周日韩股市表现较强，不同市场中能源、科技、防御板块各有表现。②美联储议息会议放鹰致流动性趋紧，南向继续流入港股。③美国花旗经济意外指数大幅回落，中国、欧洲景气预期有所好转。 投资要点： 市场表现：上周日韩股市表现最佳。股市方面，MSCI全球-0.3%，其中MSCI发达-0.3%、MSCI新兴+0.0%。债市方面，德国10Y国债利率上升幅度最大。大宗方面，国际原油价格继续上涨。汇率方 面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币升。分板块看，上周美股能源+科技板块较优，港股科技小幅收涨，欧股防御板块更强。 登记编号S0880525040061 陈菲(分析师) 021-38676666 登记编号S0880525040127 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 交投情绪：上周全球股市成交分化，其中欧美股市成交放量。从成交量/成交额看，上周恒指成交下降，标普500、欧洲Stoxx50成交 上升。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史偏高位，美股投资者情绪上升、处历史高位。从波动率看，上周港股、美股、日股波动率下降，欧股波动率上升，美债波动率下降。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周下降。 盈利预期：上周全球股市盈利预期多数下修。横向对比来看，上周欧股25年盈利预期边际变化表现最优，美股、港股次之，日股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数25年EPS盈利预期 从2234下修至2231。2）美股盈利预期持平，标普500指数25年EPS盈利预期维持263。3）欧股盈利预期上修，欧元区STOXX50指数25年EPS盈利预期从345上修至346。 经济预期：上周全球经济预期变动分化。根据最新经济数据，美国经济景气趋弱，欧洲景气趋势上修。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数再度回落，主要受美联储议息放鹰、贸易谈 判不顺、通胀担忧等影响；欧洲经济意外指数小幅上升，受益于经济数据偏强、贸易谈判取得进展；中国经济意外指数有所抬升，或受部分经济数据偏强、陆家嘴论坛释放积极政策信号等影响。 资金流动：上周全球宏观流动性边际改善。从央行政策利率看，美联储以及日、英央行维持利率不变，瑞士、挪威央行降息25BP。截 至6/20，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.1次。从长端利率看，上周仅德国10Y国债收益率上行4BP。此外，上周欧元/美元互换基差走窄、日元/美元互换基差走窄。全球微观流动性上，4月资金主要流入美国、中国、日韩；南向资金继续流入。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周日韩股市表现最佳3 2.交投情绪：上周欧美股市成交放量4 3.资金流动：上周全球降息预期边际走弱7 4.基本面：上周花旗美国经济意外指数回落9 5.风险提示12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周日韩股市表现最佳 上周日韩股市表现最佳，全球利率多数下行，油价续涨，美元升值。股市方面，上周（2025/6/16-2025/6/20，下同）MSCI全球-0.3%，其中MSCI发达市场-0.3%、MSCI新兴市场+0.0%。具体来看，发达市场中，日经225表现 最强（+1.5%），法国CAC40指数表现最弱（-1.2%）；新兴市场中，韩国综合指数表现最优（+4.4%），墨西哥MXX表现最差（-2.0%）。债市方面，德国10Y国债利率上升幅度最大（+3.0BP），英国下降幅度最大（-3.3BP）。大宗方面，ICE布伦特原油（+3.7%）涨跌幅靠前，COMEX黄金（-1.9%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币升。 图1：上周日韩股市表现最佳图2：上周主要国家利率多数下行 近一周全球主要股指涨跌幅 发达市场 4% 新兴市场 2% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 0%0% -1%-1%-1% 0%0%-1% -2% -2%-2% 日纳道标澳德英法韩印台沪上恒创墨经斯琼普洲国国国国度湾深证生业西 全发 球达 指市 数场 达斯标富新综加指指板哥 克工 指业 数指数 普 时兴合权数数指 指场数数 数 市指指 10Y国债收益率变动（截至6/20，BP） 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 15 10 53.0 0 近一周变动（降序）近一月变动近一季度变动 11.0 MSCI 225 MSCI -0.5-0.5-1.0 -2% MXX 300 Sensex30 CAC40 100 DAX 200 500 MSCI -3% -5 -10 -15 -20 -25 -10.0 -21.0 德国 -7.0 -17.0 中国 -13.-512.7 日本 -2.3 -19.1 法国 -3.0 -13.0 美国 -3.3 -22.-823.3 英国 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图3：上周国际油价续涨图4：上周美元小幅升值 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 大宗商品涨跌幅（截至6/20，%） 近一周变动（降序） 近一月变动近一季度变动 19% 9% 7% 4% 5% 3% 0% 1% 0% -1% -2% -6% ICE布伦特原油COMEX铜COMEX银COMEX黄金 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 主要汇率涨跌幅（截至6/20，%） 近一周变动（降序）近一月变动近一季度变动 4% 2% 1% 1% 0% 0% 0% -1% -1%-1% -2% -5% 美元兑日元美元指数美元兑人民币英镑兑美元 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周美股能源+科技板块较优，港股科技小幅收涨，欧股防御板块更强。港股方面，资讯科技业、金融业表现领先，涨跌幅分别为0.2%、-0.3%；医疗保健业、能源业表现落后，涨跌幅分别为-7.8%、-4.4%。美股方面，能源、 信息技术表现领先，涨跌幅分别为1.1%、0.9%；医疗保健、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为-2.7%、-1.7%。欧股方面，房地产、能源表现领先，涨跌幅分别为3.7%、0.9%；医疗保健、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为 -4%、-2.4%。英股方面，通讯服务、能源表现领先，涨跌幅分别为1.5%、1.3%；医疗保健、原材料表现落后，涨跌幅分别为-5.4%、-3%。日股方面，通讯服务、房地产表现领先，涨跌幅分别为3.5%、2.9%；医疗保健、能源表现落后，涨跌幅分别为-1.9%、-1.2%。 图5：上周港股资讯科技表现占优、医疗保健跌幅最大图6：上周美股能源表现最优、医疗保健跌幅最大 港股行业指数涨跌幅（6/16-6/20，%） 10 5 0 -5 -10 本周（降序排列） 上周 0.2 -0.3-0.8-1.3-1.6-1.6-1.7 -2.9-2.9-3.2-4.4 -7.8 资金综 工公地电必 非原能医 美股行业指数涨跌幅（6/16-6/20，%） 本周（降序排列） 上周 1.10.9 0.8 -0.2-0.3-0.3-0.7-0.8-1.2 -1.7 -2.7 8 6 4 2 0 -2 -4 讯融合 科业企 技业 业 业用产讯需事建业性业筑消 业费 必材源疗需料业保性业健 消业 费 能信金 源息融技 术 工日房 业常地 消产费 可公材通医选用料讯疗消事服保 费业务健 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图7：上周欧股房地产涨幅最大、医疗保健跌幅最大图8：上周日股通讯服务涨幅最大、医疗保健跌幅最大 本周（降序排列） 上周 3.7 0.9 0.2 -0.6-0.8-1.1-1.5 -2.0-2.3-2.4 -4.0 欧元区股行业指数涨跌幅（6/16-6/20，%） 6 4 2 0 -2 -4 -6 日股行业指数涨跌幅（6/16-6/20，%） 本周（降序排列） 上周 3.5 2.9 2.5 2.1 0.8 0.20.1 -0.7-1.1-1.2 -1.9 8 6 4 2 0 -2 -4 房能公通金地源用讯融产事服 业务 原工信 材业息 料技 术 可日医 选常疗 消消保 费费健品 通房公信讯地用息服产事技务业术 日金工 常融业消 费品 原可能医材选源疗料消保 费健 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周欧美股市成交放量 上周全球股市成交分化，其中欧美股市成交放量，美股情绪处历史高位。从成交量/成交额看，上周恒生指数成交较前周环比下降、为191亿股/5523亿美元，标普500成交环比上升、为49亿股/56816亿美元，欧洲Stoxx50成 交环比上升、为14亿股/5394亿美元。从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比上升，目前为14.6%，滚动三年分位数30%，港股投资情绪处于历史偏高位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比上升，目前为94.1%，滚动三年分位数93%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率下降，美股波动率下降，欧股波动率上升，日股波动率下降，此外美债波动率出现下降。 图9：上周全球股市成交分化（1）图10：上周全球股市成交分化（2） 全球主要股指成交量（亿股） 标普500（左轴）欧洲Stoxx50（左轴）恒生指数（右轴） 80450 420 70390 360 60330 300 50270 40 240 210 30180 150 20120 90 1060 30 00 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 全球主要股指成交额（亿美元） 标普500（左轴）恒生指数（右轴）欧洲Stoxx50（右轴） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 24/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/05 24/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/05 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 图11：上周港股卖空占比环比上升图12：上周美股交投情绪升至高位 港股卖空成交额占市场总成交额的比例（%）10年以来均值NAAIM北美经理人持仓指数10年以来均值 24 22 20 18 16 14 12 10 23/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 23/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 图13：上周港股波动率下降图14：上周美股波动率小幅下降 恒指波幅10年以来均值 45 VIX指数10年以来均值 40 4035 3530 3025 2520 2015 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 25/01 25/03 25/05 22/01 22