全球股市立体投资策略周报11月第2期：北美经理人持仓自10月高点回落

北美经理人持仓自10月高点回落 ——全球股市立体投资策略周报11月第2期 本报告导读： 上周全球指数小幅收涨，欧股港股成交放量，北美经理人持仓指数继续回落。资金面上，多位美联储官员放鹰，12月联储降息边际趋弱。基本面上，港美科技与创新药盈利预期上修，主要市场经济景气预期不同程度回落。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 港股、美股、A股“淘汰”机制有何特点2025.11.15每周海内外重要政策跟踪（25/11/14）2025.11.14外资加仓科技，内资加仓红利2025.11.14港股卖空占比创4月以来新高2025.11.10最近一周长短线外资对港股互联网分歧加剧2025.11.08 交投情绪：上周欧洲/中国香港市场成交放量，美日韩缩量。从成交看，上周欧洲Stoxx50、恒指成交上升，上证、日经225、标普500、韩国Kospi200成交下降。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史偏低位，美股投资者情绪下降、处历史偏高位。从波动率看，上周港股、欧股、日股波动率下降，美股波动率上升。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周提升。 盈利预期：上周港美股科技/创新药盈利预期均出现上修。横向对比来看，上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，日股、美股次之，欧股表现最末。其中：1）港股盈利预期上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2072上修至2077。2）美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS盈利预期为272。3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从334下修至333。 经济预期：上周全球主要市场经济景气下降。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数下降主要受美联储降息预期持续降温、科技股回调等因素影响；欧洲经济意外指数小幅下跌，或受地缘政治风险升温、欧洲政局动荡等影响；花旗中国经济意外指数下跌，或受10月宏观数据不及预期与外部环境趋紧共同影响。 资金流动：上周美联储放鹰降息预期再降温。从央行政策利率看，美联储放鹰降息预期再降温，多位官员对12月降息表达了审慎态度，市场预期降息概率50%以下。上周美元流动性变化不大。全球微观流动性上，9月资金主要流入美国、中国大陆、印度、日本与韩国；上周港股通大幅流入港股，灵活型外资小幅流入。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周全球市场小幅收涨..............................................................32.交投情绪：上周欧洲/中国香港市场成交放量.............................................43.资金流动：上周美联储放鹰降息预期再降温...............................................74.基本面：上周港美科技股/创新药盈利上修.................................................95.风险提示........................................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周全球市场小幅收涨 上周全球市场小幅收涨，美债利率走高，银铜涨价，美元指数回落。股市方面，上周（2025/11/10-2025/11/14，下同）MSCI全球+0.4%，其中MSCI发达市场+0.4%、MSCI新兴市场+0.2%。具体来看，发达市场中，法国CAC40指数表现最强（+2.8%），澳洲标普200表现最弱（-1.5%）；新兴市场中，印度Sensex30表现最优（+1.6%），创业板指表现最差（-3.0%）。债市方面，德国10Y国债利率上升幅度最大（+4.0BP），英国下降幅度最大（-5.2BP）。大宗方面，COMEX银（+5.3%）涨跌幅靠前，LME铝（-0.1%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元贬，英镑平，日元贬，人民币升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周全球医药板块反弹显著，国内传统消费涨幅居前，欧美日能源材料更优。A股方面，医疗保健、日常消费表现领先，涨跌幅分别为3.3%、2.7%；信息技术、工业表现落后，涨跌幅分别为-4.3%、-1.3%。港股方面，医疗保健业、地产建筑业表现领先，涨跌幅分别为7.2%、5%；非必需性消费、工业表现落后，涨跌幅分别为-0.8%、-0.6%。美股方面，医疗保健、能源表现领先，涨跌幅分别为3.9%、2.5%；可选消费、公用事业表现落后，涨跌幅分别为-2.7%、-1.2%。欧股方面，医疗保健、可选消费表现领先，涨跌幅分别为4.9%、4.4%；信息技术、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为0.1%、0.5%。英股方面，医疗保健、公用事业表现领先，涨跌幅分别为3.5%、3.1%；房地产、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为-3%、-2%。日股方面，能源、公用事业表现领先，涨跌幅分别为8.3%、5.8%；通讯服务、工业表现落后， 涨跌幅分别为-3.1%、0.3%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周北美经理人持仓明显回落 上周欧洲/中国香港市场成交放量，美日韩缩量，北美经理人持仓指数明显回落。从成交量/成交额看，上周上证指数成交较前周环比下降、为2994亿股/6046亿美元，恒生指数成交环比上升、为151亿股/648亿美元，标普500成交环比下降、为42亿股/5891亿美元，欧洲Stoxx50成交环比上升、为11亿股/404亿美元，日经225成交环比下降、为70亿股/1460亿美元，韩国KOSPI200成交环比下降、为8亿股/503亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比下降，目前为16.1%，滚动三年分位数67%，港股投资情绪处于历史偏低位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比下降，目前为87.9%，滚动三年分位数76%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率下降，美股波动率上升，欧股波动率下降，日股波动率下降，此外美债波动率出现下降。 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周提升。截至2025/11/14，发达市场最新PE、PB分别为24.4倍、3.9倍，处于2010年以来从低到高93%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克、道琼斯工业PE估值最高，最新PE分别为41.1倍、31.4倍，较前周-0.4倍、+0.1倍；韩国综合指数、法国CAC40PE估值最低，最新PE分别为17.7倍、18.4倍，较前周-0.7倍、+0.5倍。从估值分位数看，道琼斯工业、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为96%、91%，较前周+0.3pct、-0.2pct；法国CAC40、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为53%、66%，较前周+3.8pct、-1.4pct。 上周新兴市场整体估值较前周提升。截至2025/11/14，新兴市场最新PE、PB分别为16.9倍、2.2倍，处于2010年以来从低到高87%、97%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为40.3倍、23倍，较前周-1.0倍、+0.4倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为12.1倍、14.2倍，较前周+0.2倍、-0.0倍。从估值分位数看，上证指数、沪深300PE估值分位数最高，最新分位数分别为89%、 81%，较前周-0.3pct、-0.7pct；墨西哥MXX、恒生科技PE估值分位数最低，最新分位数分别为20%、26%，较前周-3.7pct、-51.4pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/11/14，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为44.7倍、30.4倍；能源业、金融业PE估值最低，最新PE分别为9.3倍、8.4倍。从估值分位数看，地产建筑业、电讯业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高91%、75%分位数；公用事业、非必需性消费PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高22%、27%分位数。 美股方面，信息技术PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/11/14，从绝对估值看，信息技术、房地产PE估值最高，最新PE分别为43.8倍、41.2倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为18.1倍、18.0倍。从估值分位数看，信息技术、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高100%、91%分位数；房地产、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高20%、53%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/11/14，从绝对估值看，信息技术、非必须消费品PE估值最高，最新PE分别为31.4倍、29.2倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为11.1倍、11.0倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高91%、89%分位数；必需消费品、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高7%、40%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，银行PE估值分位数最高。截至2025/11/14，从绝对估值看，其他产品、精密仪器PE估值最高，最新PE分别为34.3倍、28.5倍；电力与天然气、航运PE估值最低，最新PE分别为8.7倍、6.6倍。从估值分位数看，银行、仓储与港口运输服务PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高94%、93%分位数；陆路运输、保险PE估值分位数最 低，处于2010年以来从低到高9%、11%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：上周美联储降息预期再降温 上周多位美联储官员放鹰，12月降息预期再降温。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率下跌，美国利率下跌。从央行政策利率看，美联储放鹰降息预期再降温。多位官员基于通胀与就业的考虑对12月降息表达了审慎态度，市场对降息预期概率已降至50%以下。从全年维度看，截至11/14，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息0.43次，较前周下降；欧央行年内降息0.03次，较前周下降；日央行年内加息0.32次，较前周下降。