台积电（TSM,买入）：上调25财年收入同比增长至30%，未来5年AI收入CAGR超45%
- 季度业绩摘要：25Q3总收入9899.2亿新台币（同比增长30.3%），晶圆收入8466.3亿新台币（同比增长31.2%），毛利率59.5%（同比增长1.7pct），经营利润5006.9亿新台币（同比增长38.8%），归母净利润4523.0亿新台币（同比增长39.1%），摊薄后每股收益2.92美元（同比增长50.5%）。
- 行业TMT股价目标价：294.51美元目标价360.00美元（+22.24%）。
- 算力增长驱动客户向先进制程迁移：7纳米及以下的先进制程贡献收入74%（3nm/5nm分别贡献收入23%/37%），AI技术从云数据中心渗透到边缘计算，tokens用量增长驱动算力需求提升，推动客户订单向更先进制程迁移。公司指引2024-2029年GPU、ASIC及AI服务器CPU相关收入CAGR将超45%。下一代N2制程将于25H2量产。
- 未来两年提升先进封装产能：Q3封测等其他业务收入1457.1亿新台币（同比增长27.2%），预计25/26/27年平均月产能同比90%/35%/28%达到7.0/9.5/12.1万片。
- 目标价与评级：目标价360.00美元，维持买入评级。未来5年AI营收CAGR超45%，长期毛利率有望达到60%。上调2025全年美元收入同比增长30%的指引，调整2025-2027年净利润预测至16139/20091/24901亿新台币（三年复合增速45.7%）。DCF法估值目标价360美元。
- 风险因素：半导体周期风险；先进制程技术投产不及预期；先进封装产能不及预期；海外工厂投产不及预期。
宁德时代（3750，买入）:盈利水平稳健，产能加速扩张
- 2025Q3业绩：营业收入1041.86亿元（同比增长12.90%），归母净利润185.49亿元（同比增长41.21%），扣非归母净利润164.22亿元（同比增长35.47%）。年初至报告期末，营业收入2830.72亿元（同比增长9.28%），归母净利润490.34亿元（同比增长36.20%），扣非归母净利润436.19亿元（同比增长35.56%）。
- 高端化突破，毛利率优化提升：第三季度毛利率维持在28%左右（同比提升1.2个百分点），高毛利储能业务占比提升，海外储能订单占比显著提升。高端动力电池产品出货增加，NP3.0技术及神行Pro电池量产落地，钠新电池获新国标认证。
- 现金流充裕，支撑研发投入：期末货币资金及交易性金融资产超3600亿元，在建工程达到373亿元，合同负债达到407亿元。公司将持续投入固态电池研发和设备开支。
- 产能加速扩张：上半年总体产能利用率约90%，国内多地基地大幅扩产，山东济宁基地2026年新增储能产能超100吉瓦时，德国工厂已投产并盈利，匈牙利工厂一期项目预计年底建成，西班牙工厂完成前期审批，印尼电池产业链项目预计明年上半年投产。
- 目标价与评级：目标价623港元，维持买入评级。预测2025-2027年收入分别为4226/5120/6065亿元，归母净利润分别为688/862/1043亿元。基于26年30倍PE估值，目标价623港元。
互联网行业周报
- 即时零售：行业竞争趋稳，美团保持领跑，骑手获取成本逐步正常化，京东低线城市配送效率优势突出，用户增长维度京东表现亮眼。
- 行业TMT：双11大促推进，竞争焦点转向非食品与传统电商品类，补贴力度、用户留存率及盈利控制能力对四季度业绩至关重要。
AI大模型周报
- Claude：Anthropic发布Claude Haiku 4.5（低成本、低延迟），推出Claude for Life Sciences（面向科研人员）。
- Deepseek：发布新型视觉压缩模型DeepSeek-OCR（长文本上下文压缩）。
- Gemini：谷歌计划发布Gemini 3.0，推送Gemini3.0Pro模型（"Deep Think"推理架构，多模态处理）。
- Qwen：通义千问推出长记忆功能Qwen Chat Memory（理解上下文、保留重要信息）。
