新力量NewForce总第6886期

总第4886期 研究观点 【公司评论】特斯拉（TSLA）：周报腾讯控股（700.HK）：周报 【宏观经济评论】第一上海——美股宏观策略周报 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 特斯拉将于北京时间10月23日召开2025年第三季度财报电话会议 特斯拉第三季度财报电话会议将于美国2025年10月22日下午4:30（中部时间）（北京时间23日凌晨5：30）举行。本次电话会议的主要问题包括：特斯拉Robotaxi当前指标（车队规模、累计里程、干预率、安全员何时取消）、无监督FSD技术与监管阻碍、新车型计划（Cybercab、SUV款Cybertruck）、Optimus推向市场的阻碍、储能目前的需求等等。 Robotaxi:特斯拉计划在两个新州部署Robotaxi 10月14日，特斯拉正在考虑在美国两个新州开展Robotaxi运营。目前，特斯拉已在科罗拉多州和伊利诺伊州两个新州发布了自动驾驶车辆操作员的招聘信息。科罗拉多州的招聘地点位于丹佛郊区的奥罗拉，而伊利诺伊州则位于芝加哥。特斯拉于6月底在德克萨斯州首次推出Robotaxi后，目前为止，特斯拉已经在亚利桑那州、加利福尼亚州、德克萨斯州、佛罗里达州、科罗拉多州、内华达州和伊利诺伊州招聘自动驾驶汽车操作员。 行业汽车股价439.31美元 市值1.46万亿美元总股本32.21亿股52周高/低488.54美元/212.11美元每股账面值23.97美元 FSD：特斯拉推出FSD v14.1.2；将在FSD v14.2开始向大众大幅度推广 10月16日，特斯拉开始向其早期测试人员推出FSD v14.1.2，并重新引入了过去FSD版本中的Mad Max驾驶模式。该模式相较于“快速”模式，能够更频繁果断地变道，以最快的速度穿梭于车流中，是最激进的FSD模式。特斯拉人工智能负责人Ashok Elluswamy指出，Mad Max模式专为应对日间拥堵交通而设计。 10月18日，马斯克在社交媒体平台X上确认，特斯拉将在FSDv14.2的更新中全面推广全自动驾驶FSDV14系统。FSD测试员AI DRIVR表示“FSD 14.1.2修复了95%的车道变换和刹车不灵敏问题。我已经两天没碰方向盘了。我觉得是时候了，特斯拉AI。”，马斯克对此回复称“14.2将可供广泛使用。”。 电动车：特斯拉中国将推出长续航后驱版Model Y+ 10月9日，特斯拉中国准备推出Model Y+，根据提交给中国工业和信息化部(MIIT)的文件，新款Model Y+的型号代码为TSL6480BEVBR，这是一款长续航后轮驱动(LR RWD)版本。其外部尺寸与现有的五座Model Y相同，但关键区别在于单电机配置搭配LG Energy Solution的新电池组。这一配置与近期推出的Model 3+类似，后者的CLTC额定续航里程高达830公里（516英里），并已在中国注重能效的买家中广受欢迎。此次备案标志着该车型在该国正式投入生产和销售前的最后监管步骤。 里程碑：特斯拉德克萨斯州超级工厂生产第50万辆汽车 10月15日，特斯拉德克萨斯超级工厂已正式下线第50万辆汽车，这一里程碑由官方账号@Gigafactories通过Twitter/X分享。德州超级工厂目前只生产Model Y和Cybertruck，但该工厂也准备生产Cybercab，现已经进入碰撞测试阶段。马斯克指出，位于德克萨斯州超级工厂的Cybercab生产线将像是一条高速消费电子产品生产线。 电动车：特斯拉中国25年10月第2周交付数据 2025年10月6日至10月12日，特斯拉国内上险量约11,300辆，QoQ下降约8%，YoY上升约33%。本季度目前累计上险量为16,300辆。 资料来源：交强险上险数据 资料来源：交强险上险数据 腾讯控股（700.HK）：周报 李京霖+ 852 25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 游戏：腾讯北极光新作《灰境行者》首曝 10月15日，腾讯游戏北极光工作室发布自研PvEvP猎杀夺宝FPS新作《灰境行者》，同步公开首支预告PV与两段实机演示。游戏以“猎杀夺宝”为核心，融合PvE与PvP机制，玩家将组队进入充满未知生物与敌对势力的“灰境”世界，猎杀怪物、搜集资源并争夺“灰境核心”。作品采用Unreal Engine 5打造，凭借高动态光影与细腻音效营造紧张、微恐氛围；引入职业与天赋系统，玩家可自由搭配流派，单局节奏控制在20分钟内，兼顾策略与竞技。凭借高品质画面、创新机制与北极光工作室在射击品类的技术积累，《灰境行者》首曝即引发广泛关注，被视为腾讯在全球FPS赛道的新探索。 吕彦辛+852 25321539Alexandra.lyu@firstshanghai.com.hk AI：腾讯元宝蝉联工具榜首，AI驱动工具赛道持续升温 36氪最新《9月应用月报》显示，短剧与工具类赛道均呈增长趋势。其中短剧类素材量环比增长114万组至2053万组，小程序端增幅达7.9%，内容投放热度持续升温。工具类应用方面，腾讯元宝凭借稳健的产品表现与高频投放策略，连续蝉联行业榜首，素材量环比增长10.7%。报告指出，9月工具类整体素材量环比上涨11.8%，其中快应用增长最为突出，环比暴涨83.7%，显示轻量化与AI驱动产品正成为新动能。腾讯元宝在AI问答、智能搜索与文档协作等场景中的高渗透度，使其在工具领域形成持续优势。依托微信生态与内容分发能力，腾讯正加速构建“元宝+生态工具”一体化矩阵，巩固其在AI原生应用时代的核心竞争力。 市值总股本52周高/低每股净资产5.744万亿港元91.54亿683港元/360.3港元133.26港元 阅文：阅文发布“IP+AI+消费”战略 10月16日，阅文集团在“阅文创作大会”上宣布多项业务升级，提出以“IP+AI+消费”驱动的第二增长曲线。阅文集团CEO侯晓楠表示未来十年将是中国超级IP的黄金时代。会上，阅文正式切入“漫剧”赛道，推出亿元专项创作基金、十万部精品IP开放计划及“漫剧助手”等AIGC工具，构建开放共创生态。同时，阅文发布“全球潮玩共创计划”，携手百位艺术家打造原创潮玩IP，深化“内容+消费”联动。AI应用方面，阅文推出“妙笔通鉴”“版权助手”“漫剧助手”三大产品，覆盖创作、选书、改编全链路，以AI贯穿IP生命周期，进一步强化其在内容、科技与商业融合领域的核心竞争力。 投资：腾讯投资乌兹别克斯坦独角兽Uzum计划上市 腾讯投资的乌兹别克斯坦金融科技与电商平台Uzum计划于2027年IPO。该公司8月完成由腾讯与VR Capital领投的7000万美元融资，估值达15亿美元，成为当地首家独角兽企业。目前Uzum月活用户超1700万，在支付、电商与物流等领域快速崛起。此次投资是腾讯在“一带一路”及新兴市场推进金科电商融合战略的重要一步。乌兹别克斯坦正处数字化转型期，市场潜力巨大。腾讯有望在支付体系、AI风控与技术赋能等方面提供支持，助力其成为中亚数字经济的标杆案例，进一步拓展腾讯在全球金融科技与消费互联网生态的影响力。 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 政治周期：美国国内政治转向与全球外交格局变化 美国正经历长达十几年的“向右转动”周期，是对1992年冷战结束后33年发展方向的反向矫正。冷战后欧美因外部威胁消除后，广泛出现自满情绪，国内在性别、移民、福利等意识形态及政策上的一些争议性议题逐渐凸显，尤其在持极端保守立场的基督教群体眼中，此类社会变化已趋近于堕落，偏离了传统价值观的轨道。保守人士如Charlie Kirk等在过去十年以来致力于推动回归清教徒立国之本，体现美国例外主义。美国对旧约重视远超欧洲，因此犹太人在美国地位较高。以特朗普为首的MAGA阵营与以色列关系密切，包括迁都耶路撒冷、偏袒内塔利亚胡打击哈马斯，这是意识形态上“向右转”的体现。特朗普执政风格并不优雅，类似历史上的麦卡锡主义。虽然必要，但是如果做过头的话，不排除将来被历史清算。特朗普下台后，若万斯接任并执政八年，美国政治转向有望完成大半，但之后可能迎来民主党上台的反向纠偏，这就是我们预测的美国政治大周期。 当前政治矛盾激化导致政府关门，特朗普试图裁掉政府内民主党人士，但遭遇了联邦法官阻挠，官司或需最高法院裁决，短期双方拉扯在一定程度上影响市场信心。 2026年11月将进行中期选举，特朗普对此有强烈的危机感，毕竟在此之前如果出现经济衰退、战争动乱，可能影响特朗普在国会中保持优势地位，导致其执政后两年成“跛鸭总统”。因此特朗普迫切希望完成关税谈判，从而吸引外资、提振就业与经济发展，目前存在操之过急的情况。 冷战后全球享受和平红利，欧洲军费下滑、北约存在感减弱；而俄乌战争爆发后，欧洲多国在美国压力下提高军费，右翼政党在选举中获取更多优势，如英国爆发游行抗议左派首相。 过去30多年经济全球化推动产业链全球优化，美股回报远高于历史水平。但也导致美国贫富分化加剧、国债失控。且供应链安全成为隐忧：疫情期间医疗物资短缺、近期稀土战争加剧欧美日韩对供应链安全的担忧。我们认为：供应链长期将脱钩，但短期会以“温水煮青蛙”的温和方式推进。 巴勒斯坦与以色列达成和平协议后，特朗普未获诺贝尔奖，我们猜测若未来一年内乌克兰与俄罗斯达成和平协议，特朗普在2026年大概率获奖。 中美博弈与贸易谈判 近期中美经贸摩擦的主要导火线在于：美国商务部出台“50%规则”，延伸制裁范围至中国公司的子公司。此外，美国对中国船只征收高额港口停靠费，给中国企业造成困扰。而中国也出台了反制措施，中国近期未购买美国大豆，对美国农民形成巨大压力。 目前大部分国家已与美国达成关税框架协议，仅剩中国、墨西哥、加拿大等对美贸易顺差较大的国家未完全谈妥，中美有90天停战协定，2025年11月初前，尤其10月1日APEC峰会是关键谈判窗口，若两国元首会谈达成协议，关税 风险可有效化解。对此我们还是持乐观态度，认为中美双方均乐意保持默契的停战局面。双方都需要对各自经济与执政基础负责，短期妥协动力强。双方尽管口头强硬，但实际结果会避免打破贸易停战的局面。 经济数据 正如我们之前所强调：通胀没有问题，无需过度担忧，关税不会导致通胀恶化。美联储此前以通胀担忧为借口拒降息，现数据证明通胀可控，已开始降息，市场预期2025年还将再降两次。 2021年美国通胀失控核心原因是拜登政府滥发资金使得民众肆意消费，民众无需迫切通过工作获取收入，因此选择退出或暂缓进入就业市场，从而引发整体需求猛增而供给不足，导致物价急速上涨。 即便关税的相当部分由美国消费者承担，也可视为销售税。美国销售税有几百年历史，未导致通胀失控，即使在蓝州等销售税较高的地区，通胀水平也并未表现出比红州更显著的高涨态势。而且销售税引发的价格上涨是一次性的，不会形成螺旋式恶化。 就业方面，的确显得逐步冷却，入门级白领工作受到明显影响，这与当下火热的AI投资相关，AI取代实习生、刚毕业大学生的工作。截至2025年9月，美国科技行业裁员超18万人，硅谷码农对失业存在恐惧，与2021-2022年形成反差。因政府关门，就业数据公布或推迟，但现有证据显示裁员与招聘数量仍处低位，家庭对就业机会的感知、企业招聘难度感知持续下降，为美联储激进降息提供支撑。 消费整体相对坚挺，这或许与股市上涨带来的财富效应有关。由于关税