新力量NewForce总第6885期

总第4885期 研究观点 【行业评论】互联网行业周报 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【行业评论】 互联网行业周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 【行业政策】10月1日起广告法落地，投流费被视为广告费和业务宣传费 依据市场监管总局2025年7月印发的《〈广告法〉适用问题执法指南（一）》，自10月1日起，投流费均统一被归为广告费和业务宣传费。这一调整直接改变了投流费用的税务处理逻辑——从原先可按成本全额抵扣，转为需按限额税前扣除。同时，互联网平台需按规定直接向主管税务机关报送相关税收信息，强化了监管的精准性。 罗凡环852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk 行业TMT 从政策导向来看，此举核心在于遏制“用钱砸流量”的短期经营模式与行业内卷，引导商家转向品牌建设与长期运营，培育能吸引回头客的经营生态。 从不同市场主体的视角，政策影响与应对呈现差异化特征： 商家层面：受冲击最显著的是直播电商平台中高毛利类目的经营者（如美妆、服饰、珠宝等）。这类平台流量充足且转化效果直接，投流占比极易突破15%的常规限额，部分商家甚至出现“月销1000万、投流费450万”的情况，超额部分需补缴的税款可能大幅压缩利润空间。其中，缺乏品牌认知的新品牌、白牌商家因高度依赖投流获取初始流量，所受影响远超具备稳定客群的成熟品牌。而汽车、通信、金融等对投流依赖度较低的行业头部企业，因投流费占营收比例未达扣除限额，基本不受实质影响。 平台层面：政策虽可能对直播电商平台交易总额（TR）产生负向冲击，但主流平台已通过多重策略对冲风险。例如推出与淘天全站推逻辑相似的全域推广工具，重点吸引此前少投流或不投流的泛人群快消品商家加大投放，以平衡高投流品类的投放缩减。同时，平台可通过优化投流商家结构、借助AI技术提升投放转化效率等方式进一步消化影响。从行业预判来看，这些调整措施有望将政策对抖音、快手等电商平台商业化的冲击控制在有限范围内。 【阿里巴巴】国庆消费黄金周——高德与飞猪表现亮眼 交通运输部的数据显示，10月1日至8日（国庆中秋假期），全社会跨区域人员累计流动量预计24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2%。 10月9日，“高德扫街榜”发布的《2025国庆中秋长假出行消费报告》显示，长假期间全国出行和消费行为活跃。10月1日，高德APP活跃用户数突破3.6亿，创历史新高。截至10月3日，“高德扫街榜”累计用户数突破4亿。8天假期里，高德为线下餐饮店带去超1亿客流，有效激发了出行和消费市场的新活力。 -2-与此同时，飞猪宣布，2025年国庆中秋假期，飞猪旅游服务履约GMV较去年增 长48%，服务人次较去年增长30%，倍数级领涨旅游市场。其国内机票、全球酒店的履约票张数和入住间夜量接连突破历史峰值，创下单日新高。酒店业务表现尤为突出，10月1日至8日入住的酒店间夜量较去年大增78%。截至10月8日，通过淘宝预订飞猪的国庆长假旅行服务订单量较去年增长达74%。其中，88VIP用户为酒店带来的订单量增长了120%，且人均消费保持上扬态势。 【腾讯】腾讯年内回购超600亿港元 截至10月12日，腾讯控股年内累计回购金额已达约609.6亿港元，累计回购约1.22亿股，占总股本约1.33%，回购价格区间为364.8至683港元，创下历史同期新高。回购节奏自年中起明显加快，平均每月回购金额超80亿港元，体现管理层对公司长期价值与现金流稳定性的信心。当前腾讯账面现金充裕，过去十二个月自由现金流超过1700亿港元，为持续回购与股东回报提供空间。结合AI、广告、电商及云业务的逐步释放，腾讯正通过“业绩增长+资本回报”双轮驱动巩固科技龙头地位，预计全年回购规模或超过800亿港元，成为港股市场最具确定性的股东回报案例之一。 【京东】京东双十一大促自10月9日全面开启，持续保持高热度 截至10月14日12时，平台交出首份亮眼成绩单，带电品类、趋势商品销量大幅增长，同时通过简化玩法、升级服务与物流，为消费者带来高效便捷的购物体验。 销售端，带电品类订单量同比增超70%，京东APP活跃用户同比增47.6%；智能机器人、AI眼镜等趋势商品成交额分别增5倍、超3倍，百吋电视、制冰冰箱等家电，及AI手机、时尚品牌产品等成交额均同比翻倍，本地生活独家定制商品增超10倍。 玩法上，取消预售、现货开卖，主打“官方直降”至一折，叠加至高2111元券包与京东金融“百亿补贴”。 服务与物流同步升级，首次上线“差价换”服务；物流投入“超脑+狼族”智能设备集群，效率提升近20%，偏远山区配送时效缩短63%，实现新疆、西藏、甘肃、内蒙古、宁夏、青海六省区包邮全覆盖。 【字节跳动】字节Seed架构再调整，技术产出成果丰硕 字节跳动大模型团队Seed今年经历架构调整，核心人员与职责发生显著变化，同时技术产出成果丰硕，具体如下： 核心人事与架构调整：2023年，朱文佳带队组建字节大模型团队，主攻语言、图像模态研发，探索与搜索、广告等业务的结合，他还曾负责TikTok推荐算法等技术，此前直接向CEO梁汝波汇报。2025年2月，前谷歌DeepMind副总裁吴永辉（曾主导谷歌神经机器翻译等核心项目）加入，任Seed基础研究负责人。随后团队架构调整，多名原向朱文佳汇报的技术负责人转投吴永辉，朱文佳转向负责模型应用，二人现均向梁汝波汇报，形成基础研究与应用落地的分工模式。 团队技术产出亮眼：尽管组织架构与人员变动频繁，Seed团队2025年仍成果斐然，在ICML、CVPR、ICLR等国际顶会发表论文60篇，多篇入选Spotlight与Highlight，覆盖大模型推理优化、多模态生成等前沿方向。近期还提出人工海马网络技术，大幅提升AI处理超长文本的效率，已开源落地。 调整背后的战略意图：从人员职责划分到团队协同升级，字节的一系列动作旨在优化大模型领域的研发效能与战略协同，强化基础研究与应用转化的联动。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com