有色金属衍生品日报

第一部分市场研判

铜

• 市场回顾：沪铜2511合约收于85050元/吨，涨幅0.11%；上海现货升水企稳，报升水60元/吨；广东库存结束5连涨，交割后现货交投转好，报升水50元/吨；华北由于铜价维持高位，下游采购补货意愿低迷，报贴水150元/吨。
• 重要资讯：秘鲁8月铜产量同比减少1.6%，至242,740吨；SMM全国主流地区铜库存较上周四增加1.12万吨至17.75万吨；日本、西班牙和韩国发表联合声明，对不断暴跌的铜加工和精炼费（TC/RCs）表示深切担忧。
• 逻辑分析：铜矿供应端扰动增加，市场预期明年加工费或到0美元/吨甚至更低；自由港表示将计划退出基准定价体系；日、韩、西班牙发表联合声明表示由于低加工费，一些公司已经有意缩减或退出铜精矿冶炼行业业务；SMM预计10月电解铜产量下降到108.25万吨环比减少3.85万吨；cl价差在4-5%；南美的铜仍在出口到美国，非美地区库存难以有效提高，lme库存减少到13.8万吨；消费方面，终端边际走弱，整体表现旺季不旺，下游对高价接受度不足，但由于原料库存较低，价格回调后市场采购的需求或有所增加。
• 交易策略：单边逢低多思路对待，追高需谨慎；跨市正套继续持有；国内库存开始下降后布局跨期正套；观望期权。

氧化铝

• 市场回顾：氧化铝2601合约环比下跌9元至2790元/吨；阿拉丁氧化铝北方现货综合报2885元跌5元。
• 相关资讯：云南某电解铝厂买3000吨氧化铝，现汇出厂价格为3030元/吨；阿拉丁（ALD）调研统计：全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9855万吨，环比持平；山西局部区域持续降雨，使得国产矿开采仍旧受限，山西某氧化铝企业再度因矿石缺乏出现压产；俄罗斯铝业集团位于金迪亚的子公司几内亚铝土矿公司即CBK的工人正在罢工；2025年9月全国氧化铝加权平均完全成本为2863元/吨，环比降18元/吨，同比增22元/吨。
• 逻辑分析：氧化铝静态过剩量因下游电解铝厂持续备库而消纳，过剩幅度虽然有限但过剩趋势不改，现货成交维持窄幅下跌，从对氧化铝厂利润产生影响的月均价来看，10月预计仅少量减产，更多因利润及秋冬季重污染天气影响的减产预计发生在11月份。
• 交易策略：氧化铝维持偏弱运行；暂时观望套利；暂时观望期权。

电解铝

• 市场回顾：沪铝2512合约环比上涨100元至20975元/吨；现货市场：华东20920，涨20；华南20820，持平；中原20860，涨20。
• 相关资讯：中国9月新增社融3.53万亿元，新增人民币贷款1.29万亿元，M2-M1剪刀差刷新年内低值；中国9月CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%，PPI同比降幅收窄至2.3%；美国财政部长贝森特宣称局势已“大幅缓和”，对中国加征关税的情况不一定会发生；美联储理事斯蒂芬·米兰表示，政策已经变得比许多人所认为的更具限制性，今年再降息两次“听起来是现实的”；钢联库存速递：10月15日主要市场电解铝库存较上一交易日减1.2万吨。
• 交易逻辑：美国官员对于对华关税的发言有所缓和，此次对华关税政策的升级对铝价的影响预计不及4月份（担忧全球经济走弱）那么严重，此次全球整体铝供需平衡并不受冲击、铝价中期震荡走强趋势并不改变；铝价回调后，下游企业积极备货带动节后铝锭社会库存快速转为去库趋势，消费韧性仍在。
• 交易策略：铝价因关税恐慌情绪回调后的中期震荡强趋势不变，短期逢低看多为主；暂时观望套利；暂时观望期权。

铸造铝合金

• 市场回顾：铸造铝合金2511合约环比上涨90元至20490元/吨；现货市场：Mysteel 10月15日ADC12铝合金锭现货价华东20700，平；华南20600，平；东北20600，平；西南20700，平；进口20300，涨100。
• 相关资讯：美国财政部长贝森特宣称局势已“大幅缓和”，对中国加征关税的情况不一定会发生；据SMM统计，10月15日佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭日度社会库存共计49151吨，较前一交易日增加26吨；据上期所数据，10月15日铸造铝合金仓单环比减少122吨至42444吨。
• 交易逻辑：美国对华关税政策的升级对铝系产品价格的影响预计不及4月份对全球经济走弱担忧那么严重，全球整体铝供需并不直接受到影响，且近期美国官员发言有所缓和；国内方面后续关注重要会议对经济的规划；基本面，废铝回收仍相对紧缺，四季度汽车需求季节性提升，现货价格存一定支撑，基差维持升水格局。
• 交易策略：近期因恐慌情绪回调不影响中期随铝价看多趋势，短期震荡整理，逢低看多；暂时观望套利；暂时观望期权。

锌

• 市场回顾：沪锌2512跌0.32%至21965元/吨，沪锌指数持仓增加1.55万手至21.99万手；上海地区0#锌主流成交价集中在21965~22030元/吨；上海市场现货流通量不多，现货升水继续走高，盘面虽然小幅走跌至22000元/吨以下，但未达到下游心理价格，下游接货积极性差，整体交投仍以贸易商间为主。
• 相关资讯：SMM七地锌锭库存总量为16.27万吨，较10月9日增加1.25万吨，较10月16日减少0.04万吨，国内库存减少；国际铅锌研究小组：预计2025年全球精炼锌产量将增长2.7%，达到1380万吨；2025年全球精炼锌需求将增长1.1%，达到1371万吨；2025年全球精炼锌供应过剩达8.5万吨。
• 逻辑分析：10月国内部分地区因检修、生产不稳定、矿石品位下降等因素影响，国内锌精矿产量环比或有减少；受比值影响，进口锌精矿仍处亏损，虽有前期锁价的锌精矿及长单锌精矿到港预期，但10月进口锌精矿预计出现明显减量；9月内外比值走差，进口矿冶炼利润亏损扩大，国内冶炼厂倾向于采购国产矿；预计10月国产TC小幅下调，进口TC仍有上调空间；近期锌价下行且国产TC下调，冶炼利润有所收窄，但当前副产品收益依旧可观，冶炼厂盈利仍在1000元/吨以上，冶炼开工积极性较高；10月国内虽有部分冶炼厂检修，但前期检修的冶炼厂复工复产，国内整体精炼锌产量或有明显增量；近期比值走差，精炼锌进口亏损扩大，叠加海外现货升水拉涨，现货出口窗口已经打开，但交仓仍处亏损；若出口交仓窗口打开，需关注出口量级及频次；锌消费传统旺季将过，预计国内锌消费或逐渐转淡，但仍需关注国内政策对消费的提振作用。
• 交易策略：获利空单可继续持有，逢高可继续加空；暂时观望套利；暂时观望期权。

铅

• 市场回顾：沪铅2512涨0.26%至17130元/吨，沪铅指数持仓增加215手至8.01万手；SMM1#铅均价较昨日涨50元/吨为16950元/吨，散单主流贴水价格对SMM1#铅均价减50-0元/吨，不含税价格在15750元/吨附近，再生精铅炼厂出货情绪平平；下游刚需补库，成交一般，市场活跃度不高。
• 相关资讯：SMM铅锭五地社会库存总量至3.77万吨，较10月9日增加约800吨；较10月13日增加0.17万吨；国际铅锌研究小组：预计2025年全球铅矿供应量将增长0.7%，达到457万吨；2026年，供应量将进一步增长2.2%，达到467万吨；预计2025全球精炼铅金属需求将增长1.8%，达到1325万吨；2026年，这一数字将进一步增至1337万吨，增长0.9%；预计2025年全球精炼铅供应将超过需求9.1万吨。预计2026年精炼铅的供应过剩将扩大到10.2万吨。
• 逻辑分析：9月至10月上半月，国内铅锭产量仍处相对低位（主因国内原生铅检修及再生铅亏损减产）；国庆期间，各地铅锭到货较少，叠加部分下游提货，带动国内社会库存减少；基本面来看，当前铅供需双弱，但供应更弱，铅价偏强震荡运行；考虑到10月中下旬国内再生铅复工复产以及原生铅提产，国内铅锭供应或有所增加，铅价存有冲高回落风险；投资者可根据再生铅复产节奏提前布局空单。
• 交易策略：考虑到下半月国内铅锭供应存有增量预期，而消费未见明显好转，铅价仍存高位回落可能；暂时观望套利；卖出虚值看涨期权。

镍

• 市场回顾：沪镍主力合约NI2511上涨250至121270元/吨，指数持仓减少1697手；金川升水环比上调50至2450元/吨，俄镍升水环比上调50至400元/吨，电积镍升水环比持平于0元/吨。
• 相关资讯：2025年8月，全球精炼镍产量为32.33万吨，消费量为27.34万吨，供应过剩4.99万吨；2025年1-8月，全球精炼镍产量为254.94万吨，消费量为224.43万吨，供应过剩30.51万吨；麦格理分析师Jim Lennon表示，受印尼供应激增及其他主产国产量提升推动，全球镍市供过于求局面将持续至2030年；加拿大镍业公司（Canada Nickel Company）于10月15日宣布，其位于加拿大安大略省的旗舰项目——Crawford镍项目的一项新经济影响研究，得出了积极的结果。
• 逻辑分析：国际机构、投行、企业纷纷预测今明两年镍市场保持较高过剩，但前几个月全球库存增长较为缓慢；近期LME镍库存持续快速增加，主要集中在亚洲仓库，反映国内镍企出口积极性较高，国内难以消化过剩；镍价承压运行，关注宏观走势。
• 交易策略：反弹至震荡区间上沿沽空；暂时观望套利；卖出2512合约宽跨式组合。

不锈钢

• 市场回顾：不锈钢主力合约SS2512上涨60至12615元/吨，指数持仓增加4109手；现货冷轧12500-12800元/吨，热轧12400元/吨。
• 重要资讯：欧洲不锈钢市场正站在一场“政策风暴”的入口。欧盟即将于2026年1月全面实施的碳边境调整机制（CBAM），叠加正在进行中的进口保障措施强化审查，可能将不锈钢进口成本推高20%至45%；佛山市场讯，此次盘库，本网再度发现批量溧阳德龙304冷轧出现在佛山某公仓；钢联统计，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存104.12万吨，周环比下降1.18%。
• 逻辑分析：镍价随商品整体反弹，300系冷轧库存还在增加，价格仍然承压；现货市场钢厂降价，促使贸易商更多让利出货；当前盘面价格已低于钢厂成本，镍铁价格小幅下调，但镍矿价格相对坚挺，镍铁厂处境艰难，最终可能施压镍矿下跌；关注后市库存消化情况及钢厂生产计划有无调整。
• 交易策略：反弹沽空；暂时观望套利。

锡

• 市场回顾：主力合约沪锡2511收于281350元/吨，上涨940元/吨或0.34%；上海金属网现货锡锭均价281500元/吨，较上一交易日跌500元/吨。
• 相关资讯：秘鲁8月锡产量同比增加3.6%，至2935吨；世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2025年8月，全球精炼锡产量为2.35万吨，消费量为2.84万吨，供应短缺0.49万；印尼总统Prabowo Subianto表示，随着政府对锡矿开采的严厉打击导致全球锡价上涨，该国锡产量预计将于2026年恢复正常水平。
• 逻辑分析：由于美国就业市场降温，美联储主席鲍威尔暗示降息；印尼关闭1000个非法采矿点，但该国国锡冶炼厂多自有正规矿，预计此次严查活动对该国锡产量总体影响量级不大；矿端供应仍然紧张，我国8月进口锡精矿较上月持平，自缅甸进口量有所回升，短期供应有改善迹象，非洲即将进入雨季；锡矿加工费维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天；9月精锡产量9770吨，环比减少34.69%，同比减少2.3%，主要由于9月部分冶炼厂存在检修；需求端消费呈现缓慢复苏，并无特大亮点；LME持平于2575吨。
• 交易策略：短期高位震荡，关注缅甸复产进展；暂时观望期权。

工业硅

• 重要资讯：九江市政府网发布了江西硅鸿新材料有限公司年产10万吨硅胶干燥剂及中间体水玻璃项目环境影响评价征求意见稿公示。
• 逻辑分析：市场传言多晶硅减产，利空工业硅需求，龙头大厂开炉数量增加至93台，西南减产前，工业硅小幅过剩，短期价格承压；中期来看，11月后云南、四川电价上行，硅厂减产规模或达到5万吨，11月平衡表有修复可能，因而短期盘面难以深跌，关注9月价格低点附近的支撑。
• 策略建议：短期偏弱，等待回调充分；暂无套利；暂无期权。

多晶硅

• 重要资讯：有传闻显示，多晶硅收储平台已经成立，但目前权威媒体证实此为假消息；但多晶硅产能整合确实取得积极进展，只是时间节奏不如“小作文”写的那么快，且11、12月多晶硅产量有缩减的预期，11、12月多晶硅可能微去库。
• 逻辑分析：今日多晶硅大涨主要是因为市场传言”产能整合平台公司“已经成立，但目前权威媒体证实此为假消息，因而短期多晶硅期货可能会回吐部分涨幅；但多晶硅产能整合确实取得积极进展，只是时间节奏不如”小作文“写的那么快，且11、12月多晶硅产量有缩减的预期，11、12月多晶硅可能微去库。
• 策略建议：短期可能回调，回调后多单参与；2511、2512合约反套持有，目标位参考（-3500,-3300）；前期双买策略做出调整，买看跌止盈离场，买看涨期权继续持有。

碳酸锂

• 市场回顾：碳酸锂2511合约上涨1880至75080元/吨，指数持仓增加8309手，广期所仓单减少2620至30456吨；SMM报价电碳环比持平于73000元/吨，工碳环比持平于70750元/吨。
• 重要资讯：国家发展改革委等部门印发《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案(2025—2027年)的通知；据海南矿业10月16日公开平台发布：海南矿业旗下马里布谷尼锂矿项目现场举行了首批锂精矿产品起运仪式。
• 逻辑分析：SMM周度产量环比增加，库存环比大幅下降，反映需求强劲；下游现货市场采购力度加大，同时仓单快速减少；供应端有事故传闻，SMM锂矿报价止跌微涨；需求端动力电池排产超预期，储能保持旺盛，均托底碳酸锂价格偏强运行；今日资金重返市场，指数持仓增加8000余手，后市波动率或将放大。
• 交易策略：震荡偏强对待；暂时观望套利；卖出2601合约宽跨式组合。