第一部分市场研判
铜
【市场回顾】
1.期货：沪铜2511合约收于84410元/吨，跌幅0.47%，减仓14799手至55.13万手。
2.现货：沪铜当月进口亏损扩大至3000元/吨，采销情绪偏弱，沪铜现货升水走跌，报升水50元/吨，广东库存继续上升，下游补货意愿低迷，临近交割持货商不愿降价反而挺价出货，报升水20元/吨，华北供需双弱延续，报贴水170元/吨。
【重要资讯】
- Grasberg铜精矿因事故停产近一个月，Freeport Indonesia可能被迫在10月底暂停Manyar冶炼厂的运营。SMM预计2025年Grasberg铜产量为48.8万吨，Manyar粗炼产能为48万吨。
- Rio Tinto2025年第三季度铜产量20.4万吨，同比上升10%，环比减少11%。2025年前三季度铜总产量为64.28万吨，同比增加13.6%。2025年铜产量指导量保持78-85万吨不变。
【逻辑分析】
特朗普发文要对中国加征100%的进口关税，铜价一度跌至10321美元/吨，随后美方释放缓和信号。基本面方面，Grasberg和QB铜矿因事故下调产量，安托法加斯塔旗下Los Pelambres铜矿主管工会拒绝最新合同方案，罢工风险加剧，铜矿紧张情况进一步加剧。矿端向冶炼端的传导可能更为迅速，欧洲最大铜生产商Aurubis上调2026年欧洲精炼铜售价。SMM预计10月电解铜产量下降到108.25万吨，国内电解铜库存增加0.57万吨到17.2万吨，累库幅度低于往年平均水平，南美的铜仍在出口到美国，非美地区库存难以有效提高，lme库存减少到13.9万吨，结构骤然31.19C提高到226.78B，但这种逼仓可持续性一般较差。消费方面，终端边际走弱，整体表现旺季不旺，下游对高价接受度不足，但由于原料库存较低，价格回调后市场采购的需求
【交易策略】
1.单边：短期存在整固需求，整体逢低多思路对待，追高需谨慎。
2.套利：跨市正套继续持有。国内库存开始下降后布局跨期正套。
3.期权：观望。
氧化铝
【市场回顾】
1.期货市场：氧化铝2601合约环比下跌20元至2805元/吨。
2.现货市场：阿拉丁氧化铝北方现货综合报2890元持平；全国加权指数2924.4元跌5.5元。
【相关资讯】
1.阿拉丁氧化铝北方现货综合报2890元持平；全国加权指数2924.4元跌5.5元；山东2840-2860元均2850跌10元；河南2900-2920元均2910跌5元；山西2890-2910元均2900跌5元；广西3090-3140元均3115跌10元；贵州3120-3150元均3135跌5元；新疆3160-3180元均3170跌5元。
2.阿拉丁调研统计：全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9855万吨，环比持平。晋豫地区已有氧化铝企业进入亏损境地，后期企业生产动态需持续关注。山西局部区域持续降雨，国产矿开采仍旧受限，山西某氧化铝企业再度因矿石缺乏出现压产。
3.阿拉丁数据显示，9月氧化铝实产产量806万吨，净出口氧化铝初步测算评估8万吨左右，氧化铝总供应量为798万吨；电解铝产量369.6万吨，折算氧化铝需求709.2万吨，目前初步评估月内非铝行业氧化铝需求预计46万吨左右，氧化铝需求量755.2万吨左右。
4.2025年9月全国氧化铝加权平均完全成本为2863元/吨，环比降18元/吨，同比增22元/吨，以当月国产现货加权月均价3042元/吨计算，氧化铝行业平均盈利179元/吨，盈利降低189元/吨。
【逻辑分析】
氧化铝静态过剩量因下游电解铝厂持续备库而消纳，过剩幅度虽然有限但过剩趋势不改，现货成交维持窄幅下跌，从对氧化铝厂利润产生影响的月均价来看，10月预计仅少量减
产，更多因利润及秋冬季重污染天气影响的减产预计发生在11月份。则氧化铝大量减产改善供需过剩格局前，预计氧化铝价格维持震荡偏弱走势。
【交易策略】
1.单边：氧化铝维持偏弱震荡运行。
2.套利：暂时观望；3.期权：暂时观望。
电解铝
【市场回顾】
1.期货市场：沪铝2511合约环比持平于20860元/吨。
2.现货市场：10月14日铝锭现货价华东20900，涨100；华南20820，涨90；中原20840，涨90。
【相关资讯】
1.特朗普计划从11月1日起对所有中国输美商品在现有税率基础上额外加征100%关税，并同步实施“关键软件出口管制”。
2.商务部、海关总署发布公告，对相关稀土物项实施出口管制。
3.海关总署最新数据显示，2025年9月中国出口未锻轧铝及铝材52.1万吨；1-9月累计出口451.6万吨，同比下降8.1%。
4.钢联库存速递（万吨）：10月14日主要市场电解铝库存较上一交易日减1.2。
【交易逻辑】
宏观方面，预计此次美国对华关税政策的升级对铝价的影响预计不及4月份那么严重，此次全球整体铝供需平衡并不受冲击、铝价中期震荡强
