晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益周报:公募REITs周报（第37期）-指数震荡下行，产权类跌幅较大固定收益周报:转债市场周报-关注关税及三季报扰动 行业与公司 电力设备新能源2025年10月投资策略：六氟与电解液价格上涨，绿色甲醇行业布局持续推进 商贸零售行业10月投资策略暨三季报前瞻：消费整体平稳增长，把握细分板块配置机遇 汽车行业2025年10月投资策略：9月狭义乘用车市场销量预计同比增长2%，建议关注三季报行情 海外市场专题:美元债双周报（25年第41周）-美国政府停摆引发经济数据缺失，美联储决策难度陡增 传媒互联网周报：英伟达投资xAI，AI政务迎来政策利好 公用环保行业周报:公用环保202510第2期-多省发布“136号文”承接文件，绿色甲醇生产路线梳理 非银行业快评:近期保险股投资机会梳理-价值占优，买入保险 百龙创园(605016.SH)公司快评:产品结构持续优化，公司业绩逐季增长现代牧业(01117.HK)深度报告:国内头部原奶企业，有望受益肉奶景气共振上行 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:公募REITs周报（第37期）-指数震荡下行，产权类跌幅较大 主要结论：本周中证REITs指数下跌，全周下跌0.3%。产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-0.3%、-0.1%，从主要指数周涨跌幅对比来看：中证全债>中证转债>中证REITs>沪深300。多数板块收跌，市政设施、生态环保涨幅领先。截至10月10日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值高86BP,经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为207BP。首单外资消费REITs正式上市，这是中国公募REITs市场国际化、多元化、专业化发展的标杆案例。 中证REITs指数周涨跌幅为-0.3%，年初至今涨跌幅为4.7%。截至2025年10月10日，中证REITs（收盘）指数收盘价为826.77点，整周（2025/10/6-2025/10/10）涨跌幅为-0.3%，表现弱于中证全债指数（+0.1%）、中证转债指数（0.0%），强于沪深300指数（-0.5%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：沪深300（+17.3%）>中证转债（+17.0%）>中证REITs（+4.7%）>中证全债（+0.1%）。截至2025年10月10日，近一年中证REITs指数回报率为5.4%，波动率为7.2%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在10月10日下降至2203亿元，较上周减少7亿元；全周日均换手率为0.31%，较前一周下降0.11个百分点。 多数板块收跌，市政设施、生态环保涨幅领先。截至2025年10月10日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-0.3%、-0.1%。从不同项目类型REITs来看，REITs大部分板块收跌，市政设施、生态环保涨幅领先。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为易方达广开产园REIT（+1.93%）、华泰南京建邺REIT（+1.35%）、华夏金隅智造工场REIT（+1.03%）。 新型基础设施REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，本周新型基础基础设施REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为0.7%；消费基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额24.9%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为创金合信首农REIT（879万元）、华夏华润商业REIT(445万元）、南方润泽科技数据中心REIT(329万元）。 首单外资消费REITs正式上市。9月29日，由总部位于新加坡的凯德投资发起的首单外资消费REITs——华夏凯德商业REIT在上海证券交易所成功上市。华夏凯德商业REIT由领先的全球不动产资产管理公司、亚太地区最大的REITs管理人凯德投资担任发起人及运营管理机构，中信证券担任专项计划管理人，华夏基金担任基金管理人基金拟募集规模22.872亿元，比例配售前累计认购资金超3091.7亿元，公众投资者与网下投资者的有效认购倍数分别达535.2倍和252.6倍。这是中国公募REITs市场国际化、多元化、专业化发展的标杆案例。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:转债市场周报-关注关税及三季报扰动 节前节后4个交易日市场焦点（9月29日-10月10日） 股市方面，节后首个交易日A股延续节前上涨态势，沪指一度升至3900点之上，次日情绪有所回落；在现货黄金价格创新高、美联储进入降息周期、全球贸易不确定性较高的背景下，黄金股强势上涨，带动有色板块表现靠前，制造业PMI改善、制造业景气度有所回升下，钢铁、建筑装饰等板块表现也较好；而国庆档电影票房数据较弱，传媒板块节后表现不佳。债市方面，临近季末资金面较为平稳，9月PMI数据仍处于收缩区间，节前债市走强；国庆假期内影院票房、地产成交等数据表现较弱，全球避险情绪升温，且跨季后资本面整体较为宽松，债市利率进一步下探；周五10年期国债利率收于1.85%，较9 月28日下行3.21bp。 转债市场方面，节前节后4个交易日转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.58%，价格中位数+1.39%，我们计算的算术平均平价全周-0.04%，全市场转股溢价率与前周相比+0.85%。个券层面，中环转2（创新药&实控人变更）、精达（可控核聚变概念）、领益（AI终端硬件）、景兴（宇树机器人概念）、水羊（护肤品）转债涨幅靠前；惠城（废催化剂处理）、通光（光纤光缆）、升24（机器人概念）、亿田（算力概念）、蒙泰（聚丙烯纤维&已公告强赎）转债跌幅靠前。 观点及策略（10月13日-10月17日） 节前节后4个交易日内，转债市场跟随权益市场先扬后抑，其中节前2日总体表现好于正股，各平价区间转债的溢价率普遍小幅抬升；截至10月10日，各平价区间转债估值仍在2023年以来85%分位数以上的绝对高位，转债资产整体赔率较差，交易所持仓数据显示保险等机构已有所降仓，转债市场增量资金流入放缓，后续转债平价估值均取决于权益市场走向。 近日美方宣布多项新关税措施，中美贸易摩擦升级，尽管政策前景和宽松环境并未改变，但海外环境不确定性的增加或在短期对市场情绪造成扰动；此外，进入10月中下旬上市公司三季报密集披露期，市场波动或有所加大，配置方面不宜过于激进，建议从以下三条思路出发： 1.绝对收益资金保盈利降回撤，配置低价“化债”+银行；2.相对收益资金均衡配置有中期逻辑的反内卷、招标改善等行业，关税背景下国产替代、自主可控概念相关个券也可多加关注，利用板块间负相关性降低组合波动；3.搏弹性赚超额：逢低布局市场高速增长或份额提升空间大的算力、AI应用、创新药及CDMO、智驾及机器人等。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 行业与公司 电力设备新能源2025年10月投资策略：六氟与电解液价格上涨，绿色甲醇行业布局持续推进 六氟与电解液价格上涨，固态电池产业持续推进。需求端来看，锂电短期排产延续高景气，动力储能电池需求有望超预期。供给侧来看，得益于行业扩张有限，反内卷及自律措施持续落地。根据鑫锣锂电数据，10月以来六氟磷酸锂价格环比上涨10%-20%，电解液价格跟涨，企业盈利能力有望实现回升。负极、隔膜、磷酸铁锂等环节在反内卷以及稼动率回暖背景下，盈利同样有望回升。同时固态电池产业化持续推进，相关公司有望持续受益。关注锂电产业链相关公司【天赐材料】、【新宙邦】、【宁德时代】、【亿纬锂能】、【中创新航】、【万润新能】等，固态电池产业链【厦钨新能】、【容百科技】、【当升科技】、【天奈科技】及相关设备企业。 绿色甲醇行业布局持续推进。金风科技兴安盟绿色甲醇50万吨（一期）贯通投产，同时与兴安盟签署了二期、三期项目投资协议，预计2027年底兴安盟项目将形成年产145万吨绿色甲醇的总产能。截至目前，金风科技整体规划绿色甲醇产能已达205万吨/年。绿色甲醇行业布局持续推进，我们看好前瞻性布局绿色甲醇的新能源企业的业绩成长性，关注【金风科技】、【运达股份】。 AI数据中心资本开支扩增，电力设备企业有望持续受益。9月以来，1）英伟达宣布拟将向OpenAI投资1000亿美元，为OpenAI建设装机容量达10GW的人工智能数据中心；2）阿里云宣布扩建墨西哥、日本、韩国、马来西亚和迪拜的数据中心；3）谷歌10月宣布计划在美国孟菲斯及印度建设数据中心，两地共投资140亿美元，AIDC电力设备产业链有望持续受益。重点关注相关企业【金盘科技】、【新特电气】、【伊戈尔】、【禾望电气】、【盛弘股份】、【中恒电气】。 国内储能系统招标高增，需求持续释放，根据北极星储能网，国内1-9月储能系统累计招标规模达到140GWh，同比增长约21%。同时四川省储能项目数据显示，8月备案总规模达到7.02GW/16.45GWh，接近2024年国内储能新增装机的25%，备案容量环比涨幅达447%，反映国内建设新型电力系统对储能的高度需求，为2026-2027年国内储能市场平稳发展奠定基础。关注储能产业链相关企业【阳光电源】、【亿 纬锂能】、【盛弘股份】、【禾望电气】、【宁德时代】、【中创新航】、【德业股份】。 电网设备行业景气延续。2025年以来国内外AIDC景气度高企带动变压器、电源等设备需求持续高增，10月，伊戈尔美国变压器工厂宣布开业，伊顿德州变压器工厂宣布投产、西南电气宣布在美国俄州扩产变压器产能，建议重点关注产业相关公司【国电南瑞】、【思源电气】、【许继电气】、【平高电气】、【三星医疗】、【开发科技】、【伊戈尔】等。 投资建议：建议关注四季度电网设备板块景气度回暖情况，绿色甲醇行业布局进展，锂电材料价格变动情况，固态电池产业化进展情况，全球储能装机需求释放情况以及AIDC电力设备行业需求扩张的行业机会。 风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；电动车产销不及预期。 证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）、李恒源（S0980520080009）、王晓声（S0980523050002）、徐文辉（S0980524030001）、李全（S0980524070002）、袁阳（S0980524030002） 商贸零售行业10月投资策略暨三季报前瞻：消费整体平稳增长，把握细分板块配置机遇 三季报预计行业内个股表现依旧分化。2025年8月，社会消费品零售总额3.97万亿，同比增长3.4%。其中商品零售额同比增长3.6%，餐饮收入同比增长2.1%。国庆中秋假期，全国重点零售及餐饮增速2.7%，三季度以来消费行业增速整体相对平稳，存量时代下，个股逻辑大于行业逻辑。 1）美容护理：三季度是化妆品行业淡季，但随着行业越发注重平销，以及为应对Q4大促提前，相关营销及推品节奏都有所提前，预计同比增速有一定支撑，但随着线上渠道成本进一步提升，以及产品基础创新匮乏，竞争加剧下费用率预计持续上行，因此板块内个股分化仍是主要趋势。 2）黄金珠宝：2025年8月黄金珠宝行业社零同比增长16.8%，整体三季度行业在低基数效应，以及金价持续上行支撑下，整体销售规模预计持续向好，其中时尚度较高的一口价黄金产品符合当前年轻消费者的悦已需求，且对金价波动敏感度较低，相关品牌增速预计高于行业整体。 3）商超百货：从行业数据来看，2025年1-8月百货业态社零略增1