金融期货早评

宏观：国内出口韧性仍在 【市场资讯】1）中国9月以美元计价出口同比增长8.3%，进口同比增7.4%，均超预期，工业机器人和风电出口增长强劲；9月大豆、铁矿石进口创历史同期新高、稀土出口环比降31%、铜金属进口创年内新高。2）中国外交部回应美方扬言再加关税报复中方稀土管制：这不是同中方打交道的正确方式，敦促美方尽快纠正错误做法，通过对话解决各自关切，若美方一意孤行，中方也必将采取相应措施维护自身正当权益。3）中国交通运输部发布对美船舶收取船舶特别港务费实施办法，10月14日起施行，费用收取范围、标准和起讫时间等将视情动态调整。 【核心逻辑】今年国庆假期人员流动表现亮眼，但消费端矛盾凸显，有效需求仍是当前核心症结。后续经济修复需重点聚焦居民需求端，当前供需两端政策正有序推进，未来或有增量政策出台以推动物价平稳回升。9月出口增速录得8.3%，增速较上月加快3.9个百分点，但两年年均增速有所回落。总体来看，国内低基数以及新兴经济体需求支撑本月出口增速，出口韧性相对较强。未来政策出台的关键触发因素可能是经济数据超预期下滑，且政策基调仍将以“托底”为主，避免经济出现大幅波动。国庆假期结束后，中美贸易摩擦升级成为市场新的重心，全球资本市场遭遇“黑色星期五”。从后续趋势判断，本次中美贸易摩擦或不会重演4月态势，本次关税冲突更可能是双方的博弈行为。未来，短期内对中美贸易和谈不宜抱有过高期待，后续关税进程的不确定性仍然相对较高。 人民币汇率：中美贸易摩擦升级，人民币汇率或区间持稳 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1329，较上一交易日下跌97个基点。人民币对美元中间价报7.1007，较上一交易日调升41个基点。 【重要资讯】1）美联储官员保尔森暗示：支持今年再降息两次，每次25个基点。2）中方对美船舶收取特别港务费今起正式施行。交通运输部办公厅印发《对美船舶收取船舶特别港务费实施办法》，其中提到，从事国际海上运输、靠泊中国港口并符合下列条件之一的船舶，船方或其代理人应当缴纳船舶特别港务费。3）据海关统计，今年9月，我国货物贸易进出口4.04万亿元，同比增长8%。其中，出口2.34万亿元，增长8.4%；进口1.7万亿元，增长7.5%，连续4个月同比双增长。第三季度，我国货物贸易进出口同比增长6%，已连续8个季度实现同比增长。9月中国稀土出口4000.3吨，连续第三个月出现下滑。 【核心逻辑】我们仍维持此前的观点，对外汇市场的影响而言，本次贸易摩擦预计将显著弱于2025年4月的"对等关税"冲击，因此引发的波动相对有限。关于特朗普是否将推进TACO，从短期维度看（关键时间节点为10月底至11月初，此阶段前市场存在较高不确定性），美国或存在通过贸易议题转移内部矛盾的诉求；但从中期视角分析，特朗普推进TACO的概率相对较高，且这一举措更多是重要会晤前的极限施压行为——其将新关税生效时间设定为11月1日（正值10月31日-11月1日APEC会议）的安排，可为这一判断提供佐证。展望后市，本周外汇市场的定价逻辑或将从传统的经济基本面驱动，转向“地缘政治风险溢价”主导模式，市场波动性预计将显著上升。从资产表现看，美元指数短期或存在上行空间，但受制于美国政府停摆、经济前景不确定性及美联储降息预期，持续走强动力不足；人民币相对于美元虽可能阶段性承压，但在政策工具调节维稳下，预计将保持总体稳定。 【风险提示及周度关注】需关注三方面因素：美国国内政治（政府停摆进展）、美国经济基本面（劳动力市场与通胀走势）及关税政策的反复性。 股指：高位震荡，易涨难跌 【市场回顾】昨日股指走势回落，以沪深300指数为例，收盘下跌0.49%。从资金面来看，两市成交额下降1608.74亿元。 期指方面，IH缩量下跌，其余品种放量下跌。 【重要资讯】1.中方对美船舶收取特别港务费今起正式施行。2.eSIM手机来了！中国移动、中国联通、中国电信先后宣布，正式获得开展eSIM手机运营服务商用试验的批复。 【核心观点】受特朗普再度加征关税信息影响，昨日股市跳空低开，基本在预期之内。不过特朗普及万斯之后的行为及发言均一定程度缓和了这一事件的悲观发酵，市场多数解读为新一轮TACO，所以盘中，伴随着较具韧性的国内进出口数据，股指走势收复跳空缺口，仅小幅回落。行业层面，避险情绪以及稀土概念再热使得有色金属领涨，银行为代表的红利行业涨幅居前，表明虽信息层面有所缓和，但交易整体偏谨慎，同时，交易活跃度也有所下降，不过科创50的涨幅居前，表明市场仍存在进攻热情。短期市场仍围绕中美贸易摩擦信息变化进行交易，交易呈现结构性特征，一方面中美贸易摩擦不确定性较高，另一方面下旬存在国内重磅政策定调变化以及美联储降息等变量，预计在多方信息悬而未决的情况下，股市中枢不会有明显变化。隔夜美股大涨，中概股明显上行，预计将带动今日股市反弹。股指继续维持高位震荡行情。 【策略建议】持仓观望 国债：避险情绪减弱 【市场回顾】周一期债全线高开，早盘窄幅震荡，午后有所回落，导致涨幅收窄。资金面宽松，DR001在1.31%左右。 【重要资讯】1.中国9月以美元计价出口同比增长8.3%，进口同比增7.4%，均超预期，工业机器人和风电出口增长强劲；9月大豆、铁矿石进口创历史同期新高、稀土出口环比降31%、铜金属进口创年内新高。 【核心观点】在中美贸易局面再度紧张的情况下，昨日A股表现不弱，大盘开盘守住了3800点，收盘仅微跌，形态上保持住了区间震荡的格局。而债市现券收益率虽较上周五下行，但较上周六上行。目前来看，市场并未持续恐慌，而是再次进行了TACO交易。可持续关注事态发展，如果贸易局面只是短暂的紧张，将不足以改变货币政策的节奏，降准降息仍将延后，短期市场可能无力打破震荡格局。 【策略建议】多单等待回落布局。 集运：宏观情绪震荡，达飞宣涨11月报价 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货（EC）价格低位震荡略偏回升。截至收盘，EC各合约价格涨跌互现。 【现货市场】：根据《欧线运价小纸条》数据统计，10月24日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1095，较同期前值上涨$10，40GP总报价为$1830，较同期前值上涨$20。 10月下旬，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1210/1345，较同期前值下降$100，40GP总报价为$2020/2292，较同期前值下降$200和199。同期赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1185，较同期前值下降$50，40GP总报价为$1935，较同期前值下降$100。 【重要资讯】： 1.达飞官宣11月涨价函，自11月1日起，亚洲至北欧航线报价上涨至1500美元/TEU和 2600美元/FEU。 2.美东时间10月12日晚间，美股期货市场在上周五的暴跌之后开盘反弹。道指期货上涨0.7%，涨逾300点。标普500和纳斯达克期指分别上涨0.9%和1%。就在几个小时前的当天上午早些时候，美国总统特朗普缓和口吻称，美国的对华关系“一切都会好的”。他也称，美国想帮助中国，而不是伤害中国。 【南华观点】：昨日期价整体偏震荡，主要原因在于，美国虽宣布对华加征100%关税（也是昨日期价低开的主因），但随后特朗普和万斯在社交媒体上发言又有所转圜，宏观情绪震荡。此外，近月合约受达飞宣涨11月运费影响而有所回升。短期来看，期价延续震荡的可能性较大，后续需密切关注加沙停火进程与中美关系，策略上整体整体可以先保持观望或尝试10-12正套。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：继续暴涨 【行情回顾】周一贵金属板延续强势走势，白银与钯金租赁利率飙升后仍然居高不下，且SLV ETF可租借量极低，反映现货市场的紧缺及挤仓问题。而美国对白银与钯金的“232”调查结果预计将于10月19日提交，涉及美国对白银与钯金是否加征50%关税的敏感话题。最终COMEX黄金2512合约收报4130美元/盎司，+3.24%；美白银2512合约收报于50.775美元/盎司，+7.47%。SHFE黄金2512主力合约收927.56元/克，+1.99%；SHFE白银2512合约收11531元/千克，+2.84%。 【降息预期与基金持仓】降息预期整体稳定。据CME“美联储观察”数据显示，美联储10月维持利率不变概率1.7%，降息25个基点的概率为98.3%；美联储12月维持利率不变概率0%，累计降息25个基点的概率为4.5%，累计降息50个基点的概率95.5%；美联储1月累计降息25个基点的概率为2.2%，累计降息50个基点的概率为49.1%，累计降息75个基点的概率为48.6%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加1.72吨至1018.88吨；iShares白银ETF持仓增加310.5吨至15754.26吨。库存方面，SHFE银库存日减44.6吨至1124.4吨；截止9月26日当周的SGX白银库存周减43.6吨至1124.4吨。 【本周关注】数据方面，周内重点关注美9月零售销售与PPI数据。由于美国政府停摆，原定于10月15日公布的美国9月CPI将延后至10月24日公布。事件方面，周内美联储官员讲话密集，这将为10月31日美FOMC会议提供更多指引。周二20：45，美联储理事鲍曼发表讲话；23：30，美联储主席鲍威尔在全美商业经济协会举办的活动上发表讲话。周三03：25，美联储理事沃勒在国际金融协会举办的关于支付的小组活动上发表讲话；03：30，2025年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯发表讲话。周四00：30，美联储理事米 兰在野村研究论坛上发表讲话；02：00，欧洲央行行长拉加德参加国际货币基金组织关于全球经济的辩论；21：00，美联储理事沃勒发表讲话。另周二21：00，IMF公布《全球经济展望报告》；周四02：00，美联储公布经济状况褐皮书；周六00：15，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线看，贵金属仍急涨，建议前多谨慎持有且谨慎追高，短线适宜观望或快进快出短线操作，但回调仍视为中长期布多机会。伦敦金阻力4200，然后4300，支撑4100区域；白银阻力55，支撑50。 铜：情绪释放，铜价重回86000 【盘面回顾】隔夜COMEX12月合约大幅上涨超5%，报收5.13美元/磅。LME铜电子盘上涨4.12%，报收10801.5美元/吨。沪铜12月合约夜盘放量大涨，报收于86560元/吨。可见，利空情绪得到释放，内外铜价重新站上高位，沪铜基差也将快速修复。 【产业信息】1、前三季度，我国出口机电产品12.07万亿元，增长9.6%，占出口总值的60.5%，提升了1.4个百分点。其中，出口电子信息、高端装备、仪器仪表等高技术产品分别增长8.1%、22.4%和15.2%；“新三样”产品、铁道电力机车等绿色产品增速均达到两位数。2、2025年9月铜矿砂及其精矿进口258.7万吨，同比2024年9月增长6.2%。2025年1—9月累计进口2,263.4万吨，同比2024年1—9月增加7.7%。 【南华观点】关税政策端的偏空犹如昙花一现，铜市重回上涨通道中。尽管技术面的突破有待验证，但多空博弈中，至少目前多方率先胜出。客观去看，技术面的再次突破可能需要降息预期、国内“反内卷”政策的支持。否则将陷入86000~88000的区间盘整。 【南华策略】合约即将换月，建议关注12月合约86000点位的支撑，激进者可尝试86000±500点买入。前期建议的纯期权交易策略可依据行情调整行权价进行构建。 风险点在于：高铜价带来的下游采购意愿偏弱 铝产业链：关税缓和 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20885元/吨，环比-0.97%，成交量为19万手，持仓17万手，伦铝收于2757美元/吨，环比+0.40