金融期货早评

【南华观点】：马士基上海至鹿特丹6月开仓报价，基本符合市场预期，且日内两次上行，对市场利多情绪有所延续，且存在短期爆舱现象，使得近月合约期价有所回升。最新一期欧线即期运价终有所回升后，但欧美关税问题可能对市场情绪造成一定的负面影响，因此对于后市而言，期价维持震荡可能性相对较大。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。大宗商品早评有色早评黄金&白银：美对欧关税威胁提振黄金大涨【盘面回顾】上周COMEX贵金属整体走势强劲，穆迪下调美主权评级、美国减税法案在众议院通过，以及中东地缘局势不稳定性，特别是美国总统特朗普23日威胁自6月1日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，引发避险情绪重新升温。周边美元指数大跌并重回100下方，10Y美债收益率微升，美国三大股指下跌，反映为美国资产股债汇三杀下的抛售压力，并有利于资金向避险资产的追逐。另外需注意的是，中长端日债收益率的快速走高，对美元的贬值作用以及与对关税贸易谈判的影响，目前美国与欧盟、日本和韩国等主要盟友各方之间分歧很深，政治因素复杂，因此贸易关税下的避险需求仍可能阶段性反复出现。【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增3.73吨至922.46吨；iShares白银ETF持仓周增302.6吨至14217.5吨。短线基金持仓看，根据截至5月20日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增2772张至163981张，其中多头微减129张，空头减少2901张；白银非商业净多增加2288张至50042张，其中多头增加2947张，空头增加659张。库存方面，COMEX黄金库存周度减少4.13吨至1206.45吨，COMEX白银库存周减170.1吨至15449吨；SHFE黄金库存周增9kg至17.25吨，SHFE白银库存周增73.6吨至960.64吨；上海金交所白银库存（截至5月16日当周）周减91.86吨至1482.5吨。【本周关注】本周数据方面重点关注周五晚间美4月PCE数据以及密歇根大学消费者信心指数。周一美国因阵亡将⼠纪念⽇休市，周五夜盘国内因端午节假日休市。事件方面，周一02:40，美联储主席鲍威尔在普林斯顿大学毕业典礼发表毕业致辞；21:00欧洲央行行长拉加德在柏林赫尔蒂学院发表讲话。周三08:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯参加日本央行金融研究所会议的小组讨论。周四02:00，美联储公布5月货币政策会议纪要。【南华观点】中长线或偏多，短线有所走强，但考虑当前黄金高波动率以及外围经济体90天关税暂停观察期刚刚进入后半程，预计5月底至6月期间可能仍将维持一段时间的降波盘整。伦敦金阻力3365，强阻力3440-3500区域；支撑3300，3200，3100；伦敦银支撑 33，强支撑31.6-32区域，阻力33.7，如突破可看高至34，34.5。我们仍将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持高位震荡为主。铜：震荡为主【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中震荡为主，最终报收在7.77元每吨，上海有色现货升水165元每吨。沪铜库存小幅回落至9.8万吨；LME库存降低至16.4万吨，铜矿港口库存降低至74万吨。进阶数据方面，铜现货进口亏损扩大；铜矿现货TC继续极端表现，为-44美元每吨；铜铝比大幅回落至3.84；精废价差缩窄至1190元每吨。【产业表现】全球铜矿巨头安托法加斯塔（Antofagasta）本周启动与中国和日本冶炼厂的年中谈判。消息人士透露，由于铜精矿供应紧张，中国冶炼厂或要求2025年下半年采用"零美元"加工费（TC/RCs）。这一史无前例的报价较2024年80美元/吨的基准价暴跌100%，而且有可能跌为负值。【核心逻辑】铜价在过去一周的表现基本符合预期，且在宏观和基本面均无太大变化的未来1-2周时间，铜价或继续保持震荡为主的格局。宏观方面，欧美之间关于关税政策的谈判继续进行，对铜价的影响或有限，更多的是对股市的冲击。基本面，供给端并无太大变化，需求端仍然需要等待6月中下旬这个时间节点，关税豁免期对于市场的影响。资金面也没有在此刻入场的打算，因为方向还未确定，甚至没有明显信号的出现。【南华观点】震荡为主，周度价格区间7.68万-7.8万元每吨。铝产业链：氧化铝冲高回落【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于20175元/吨，环比+0.05%，成交量为6万手，伦铝收于2466美元/吨，环比+0.41%，成交量为2万手，氧化铝收于3103元/吨，环比-2.42%，成交量为66万手。【核心逻辑】铝：本周氧化铝和沪铝价格均回升。供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，铝价目前处在偏高位置，但由于关税缓和下游企业存在抢出口状态，因此即使其才买策略以刚需采购为主，目前供需矛盾暂时不强，但6月后仍有需求走弱压力。库存方面，电解铝库存保持低位且仍然维持去库状态，但幅度有所减缓。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，持续去库是短期支撑铝价的核心因素，短期或仍维持高位震荡走势，中期偏空看待。氧化铝：本周受几内亚政府陆续撤销部分矿山采矿许可证问题影响，氧化铝盘面和现货价格均大幅上涨，氧化铝厂利润空间有所恢复或促进停产企业复产，需密切关注几内亚矿企谈判情况以及国内氧化铝厂复产情况。总的来说，支撑氧化铝价格的核心因素为现货偏紧以及持续去库状态，我们暂时对氧化铝持短多长空的看法，近期市场多空博弈加剧，盘面受消息影响较大，建议观望为主。【南华观点】铝：高位震荡，氧化铝：观望锌:市场观望情绪浓，锌价疲软【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22215元/吨，环比-1.07%。其中成交量为127189手，而持仓为114069手。现货端，0#锌锭均价为22760元/吨，1#锌锭均价为22690元/吨。【产业表现】据SMM数据，6月国产锌矿加工费继续上调，SMM锌精矿国产月度TC均价环比上涨150元/金属吨至3650元/金属吨，SMM Zn50进口月度TC均价环比上涨10美元/干吨至55美元/干吨。周度价格看，SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于3500元/金属吨，SMM Zn50进口周度TC均价环比持平于45美元/干吨。【核心逻辑】上一交易日，锌价偏弱运行，市场对于锌价的逻辑已经回归了基本面。随着 美国信用评级的下降，美债的疲软等消息面输出，市场对于宏观的不确定性愈发加强。供给端在长期仍有宽松预期，但是现在的库存水平仍然处于历年的绝对值低位，同时随着沪伦比值的走弱以及进口盈亏近期的负值，进口窗口暂时关闭，本周供给端依旧紧缺。但是6月的整体供给水平市场上已经有了一个较为宽松的预期，锌价的空头逻辑我认为需要库存突破一个比较大的数值才会兑现，同时也需要等待进口锌矿转化为锌锭的时间。需求端方面，终端开工率在近期有好转，虽然关税缓和但宏观方面仍然存在不确定性，整体下游企业还是以谨慎为主，下游采买的积极性还是不足的。短期内预计锌价将保持偏弱震荡，长期看跌为主。【南华观点】短期震荡，长期看跌。镍，不锈钢：基本面驱动有限，周内震荡为主【盘面回顾】沪镍主力合约整体偏弱运行。5月19日价格收于123850元/吨，随后几日偏弱震荡，最终收于122610元/吨。不锈钢主力合约周内走势偏弱震荡。5月19日价格收于12950元/吨，此后几日窄幅震荡，最终收盘于12875元/吨。【产业表现】现货市场方面，金川镍价格维持升水状态，价格调整至125175元/吨，升水幅度为2150元/吨。硫酸镍较镍豆溢价扩大到4765.91元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润率调整至-1.5%。库存方面，上期所纯镍库存为26955吨，LME镍库存为198636吨。304/2B切边不锈钢出厂价均价为13150元/吨。304不锈钢冷轧利润率下降在-7.3%左右。不锈钢社会库存为973900吨，8%-12%高镍生铁出厂价调整至951元/镍点，镍铁累库至29554.5吨。【核心逻辑】基本面上周内整体走势偏弱。基本面偏弱运行，无明显突破驱动。现阶段镍矿供应仍然有一定支撑，菲律宾主要矿产区已经逐步走出雨季影响，但是部分地区产量和装船量仍有一定波动，印尼内贸镍矿基准价较为坚挺，升水持续处于高位，镍矿短期或企稳运行，底部支撑仍存。硫酸镍方面周内价格偏稳运行，电池级硫酸镍均价较上周价格有一定回调；下游对镍盐需求相对较为疲软，且市场镍盐流通相对有限，短期或呈现供需双弱格局，上下游仍有一定博弈。不锈钢方面镍铁价格逐渐止跌回调，后续若延续上升走势或为镍不锈钢带来一定底部支撑。周内不锈钢走势相对疲软，部分贸易商选择点价提前出货，整体现货端对当前位置仍持观望态度。终端需求的弱势仍将压制上方空间，后续进一步上涨驱动有限，短期或持续震荡走势，可重点关注镍铁回调情况。宏观方面目前可以关注美元指数走势和特朗普针对欧盟关税后续影响。【南华观点】周内整体走势较为平静，基本面方面无明显上升驱动，底部支撑仍然存在。镍铁周内成交价逐渐止跌回调或后续带来一定提振，新能源方面短期较为稳定。后续持续关注宏观层面政策数据影响。预计在【11.9-12.9】万区间震荡运行。锡：震荡为主【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中震荡为主，报收在26.4万元每吨，上海金属网现货升水400元每吨。上期所库存稳定在8500吨附近，LME稳定在2700吨。进阶数据方面，锡进口依然亏损，40%锡矿加工费稳定不变。【产业表现】根据中国海关公布的数据以及安泰科的折算，2025年4月我国进口锡精矿实物量9861吨，折金属4400.2吨，环比上涨26.8%，同比上涨19.7%。伴随刚果（金）比齐 矿正常产出，我国主要锡矿进口国形势趋于稳定。4月非洲、澳大利亚、缅甸进口折金属量分别达到2227吨、765吨和922吨，环比分别增长22.3、55.1%和9.5%。截至2025年4月末，我国共进口锡精矿实物量总计19.6万吨，折金属量1.5万吨，同比下降15.5%。【核心逻辑】近期锡价的表现相对稳定，因为宏观对其影响相对较小，自身基本面也无太大变化去形成一个趋势来改变目前的平衡价格。锡价已经在26万元每吨附近维持超过4周的时间，价格中枢或已经形成。在缅甸佤邦复产没有传导至国内、半导体周期还未走入熊市之前，锡价难有太大变化。【南华观点】震荡为主，周运行区间25.6万-26.8万元每吨。碳酸锂：锂盐厂及环保扰动有限，市场淡季下游反应平平【行情回顾】LC2507合约收于60960元/吨，周环比下跌1.36%，持仓量33.8万手，周环比减少约1万手，持仓量有所回落。SMM电碳均价63050元/吨，周环比下跌1650元/吨；工碳均价61450元/吨，周环比下跌1600元/吨。SMM澳洲锂辉石精矿CIF价格647.5美元/吨，周环比下降40美元/吨，2%-2.5%锂云母报价1280元/吨，周环比下降80元/吨；碳酸锂四料综合升贴水均价升水325元/吨，周环比持平。本周锂矿及锂盐报价整体环比上周降幅增大，随着锂矿价格不断走低，碳酸锂成本支撑将持续减弱，建议关注下周基差强弱。【产业表现】1、供应方面：据SMM调研数据，碳酸锂样本企业周度产量环比减少537吨，除锂辉石外，锂云母、盐湖和回收端的产量都有不同幅度的增加，锂辉石样本企业周度产量减少最多，达825吨。2、需求方面：下游材料厂样本企业周度产量环比增加1527吨，电芯厂样本企业周度产量环比减少3.39GWh。3、库存方面：本周碳酸锂样本企业库存较上周减少141吨，下游呈现小幅去库，但冶炼厂库存周度增加493吨。4、进出口方面：3月碳酸锂进口量1.8万吨，环比回升，同比中性偏高。1-3月累计进口5.057万吨，为历年同期最高。整体来看，基本面仍然处于弱势状态，建议关注下周供给端扰动情况。【核心逻辑】二季度碳酸锂供应过剩局面不改，供应端压力持续释放，需求端增速难有高增长表现。当下，市场主要矛盾在于锂盐产能出清的压力逐渐向上游矿端传导，矿价的松动将会使锂盐价格成本支撑走